关于化工投资上的思考：
从投资上面来讲，我们最近一段时间是这样思考的。从三个维度来选择具体看好的子行业和品种。
第一，我们认为下游的
新能源需求占比越多行业我们认为越受益，代表的是需求增长的确定性。目前来讲很多化
工行业本质上来讲还是跟着宏观经济走的，这种情况下面需求的
可持续性，包括出口的可持续性，有一定的不确定性。而
新能源以
光伏和锂电来看，在未来整个需求增长确定性强，并且增速是快。因此下游
新能源需求占比越多的行业，我们认为整个供给端供不应求的确定性越强。
第二，成本占下游比例越低的行业，我们认为会越受益，主要考虑的是景气弹性。这里面反应主要是两个，一是说明下游承受能力足够强，二是反应价格弹性会足够大。举个例子，就是
PVDF这个行业，今年产品价格涨了5倍，很大程度上是因为占到下游成本比例是相对比较少的，大约目前占到整个光伏组件和锂电的比例是2%，且不容易替代，因此价格弹性大。
第三，能耗比较高，导致未来新增产能投放的难度会很大，整个行业持续缺口时间会比较长。我们认为能评将是未来持续的关键词。以前我们认为化工企业能不能上项目，很大程度上要看环评安评是否能通过，从这个时间点往后看月来项目能不能上得成，不是取决于有没有立项，不是取决于土地有没有拿到，他环评安评有没有过，更核心的还要看一下这家公司能不能拿到能评指标。从这三个维度来讲我们会认为在当下来讲，会持续受益的几个行业。
一、
氟化工——PVDF和142B：
这个行业在从7月中旬之后，我们行业深度报告及每周周报都是在不断强调。PVDF作为耐候性最好的材料品种之一，它的下游需求有40%来自于锂电，包括正极材料和负极材料的粘结剂，以及在隔膜上面的涂层材料，成本占比大概是在2%左右。
其次这个行业的需求有25-30%来自于光伏，主要是用在单玻光伏背板涂层材料，整个占比以一块400千瓦时光伏组件为例，价格大概是500块钱，而PVDF涂抹价格大概是10元，成本占比也大概是2%左右。
涂料的用途，主要应用领域是氟碳涂料，这是最高端的一个涂料品种，主要是用在建筑外墙的铝合金涂层材料，耐候性非常好，长时间不掉色不掉漆。下游对价格承受度也非常强。
国内目前的PVDF有效供给大概是6.5万吨，142B目前国内外售配额差不多5万吨左右，142B虽然产能有富裕，但是外售配额是核心瓶颈。142B作为第二代
制冷剂，同时也是PVDF上游原材料，按照蒙特利尔协议，由于其对臭氧层破坏比较严重，对其生产外售进行配额管制，也就意味着产品要有外售配额才能卖。而国内PVDF企业，特别是
锂电池PVDF企业主要是有跨国企业来供给，包括阿克玛，索维尔，吴羽等，这些公司绝大部分是在国内没有配套142B产能，跨国企业在国内不会允许新建类似对臭氧层有破坏风险的产能，类似于
东阳光也同样需要外购142B，然后做成PVDF往下游进行销售。
在这个背景下，PVDF需求跟整个光伏和锂电需求在不断的增加的同时，由于142B配额是刚性的，不会因为价格的上涨而增加，因为这是全球性的协议，这种情况下会导致142B成为整个产业链瓶颈，大家看到142B从今年2万块钱涨到上周是13万，这周已经到了15万的水平。而PVDF加工利润保留在三到五万元左右价格利润，如果锂电池会更高一些，涂料级可能就是三到五万，因此整个产业链利润大量的留在142B这个环节。
未来来会出现什么样的变化?首先从未来四五个月时间，我们几乎可以判断142B价格会加速上涨，甚至可能会出现暴涨。这个原因是几乎绝大部分142B企业，作为化工企业其实在今年的很长一段时间，对于新能源需求并不了解，当看到价格上涨过程中，142B企业存在一定超卖，会导致未来四五个月时间142B的外售配额会相对比较少。而需求端，锂电的需求端可以看到，在未来几个月时间整个锂电批产量是不断的提升的状态，这个供需裂口会不断的放大。这种下游不敏感的情况下，由于供需来定价，有可能价格会出现加速上涨的情况。同时142B价格上涨会推动着PVDF价格上涨，因此这个产业在今年未来几个月是非常确定的是加速上涨。
再看未来两到三年，我们认为这个行业也很可能会持续供不应求。虽然行业内部有不少企业，看到景气后寻求扩产，但是这个事情最后能不能实现，我们觉得还需要观察。PVDF作为高耗能的产品，每一吨PVDF整个耗电量差不多需要消耗8000度电和15吨蒸汽，是很典型的高耗能产品，所以导致整个项目审批上面是非常难的，也是卡在能评指标上。
大家可以观察一下目前有很多的扩142B和PVDF扩产公司，目前能评其实都非常难获取到。我们认为明年相对比较确定性的扩产企业有包括类似于
联创股份、
昊华科技和
巨化股份三家，主要原因是因为这些公司要不在整个能评指标是2018年已经拿下来了，不受当下政策的影响。要不类似于联创股份，它是把装置给技改掉，可以理解为给拆掉，拆掉之后进行公司内部的能评置换再去上了一套142B和PVDF装置，在整个工厂能评并不超标的情况下来完成了扩产。如果在另外要新建一套142B和PVDF装置，就会面临着能评限制，这时候整个产能审批进度，整个产能最后达产速度会比市场预期要更慢一些，这两块可能是未来影响大的关键。
可以看到业内的公司，从今年四五月份左右开始有这样扩展计划，到今天差不多半年时间，几乎没有企业拿到能评。我们认为后续能评会继续限制住企业扩产计划，使得整个产业未来扩张周期会拉长。
产业链只有从电石到152到142到PVDF整条产业链全部打通企业会有核心优势，当142、152和PVDF扩产出来之后，他有可能瓶颈集中到更上游152去，现在有很多的142B和PVDF扩产企业并没有配套152，这个时候152又成为下一个瓶颈，真正可以持续成长的公司，或者持续受益公司需要往全产业链走，目前来看全产业链公司包括
东岳，
联创，巨化等少数公司可以做到全产业链。
从我们目前的供需平衡表看，明年PVDF行业新增产能仅约2万吨，且绝大多数要到下半年才能逐步供应，产量输出有限，而锂
电光伏的需求以至少每年新增1.5-2万吨的速度增长，供不应求将持续，缓解的时间可能要到2023年下半年甚至更晚。
目前PVDF很多做成涂料级，并不是锂电池级，未来会不会做成锂电池级？我们认为，目前处于供货非常紧张情况下面，对于电池企业来讲，他的非常核心的诉求，帮助工业级企业去提升品质，从供方和需方来讲提升锂电池级PVDF产量是符合双方共同利益的一致性方向，双方会在不管是
认证速度，认证的指标容忍度，包括在一定技术的输出等等方面会进行大量合作。我们认为未来涂料级PVDF在30万，锂电池价格早就超过45万以上水平。未来有可能出现锂电池PVDF供给增速会超过涂料级的，因为价格更高，两者之间价差可能会收窄，但是整个趋势还是会继续向上。
标的上：我们看好：联创股份（3000吨PVDF2万吨142b，明年新增1.1万吨PVDF及相关142b装置配套）、
东岳集团（1万吨PVDF、3万吨142b）、东阳光（2000吨PVDF）、巨化股份（3000吨PVDF）、
昊华科技（明年新增2500吨PVDF）、
永和股份等
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