专精特新——金博股份 （转载）

今天介绍一家光伏行业中的易耗品，毛利率高的吓人。

先简单聊聊一个观点，大家知道现在政策在试点县领域推进光伏屋顶的建设，其中防水可能成为需要克服的痛点之一，原因就是目前屋顶防水层5-10年的使用寿命，与组件25年的使用寿命不匹配，会倒逼防水材料和施工的升级，甚至会带来增量需求。

如果是传统的混凝土屋顶，本身就会做防水，所以增量需求不多，但是绝大部份的工业厂房都是用彩钢瓦屋顶，而其中的大部分都没有做防水系统，所以彩钢瓦屋顶厂房装分布式光伏的话，就会产生增量需求，规模可能在百亿级别。所以，对于建材中的防水，大家感兴趣可以多看看，除了这算个小利好，下半年财政发力，适度超前进行基础设施建设，房地产竣工数据的加快等，都对建材板块有所支撑。

当然，防水板块最主要的逻辑，还是行业集中度的提升，以及龙头平台化的扩展。当前估值也算合理，弊端就是整个行业中报的现金流一般，这块我们在周末雨虹的交流材料中也提到过，管理者对这块还是比较有信心的。

另外，从券商研报来看，对于新能源 板块，下半年相对看好的几个环节分别是：锂资源、铜箔、隔膜，主要还是供需紧张，大家可以多关注下。

好了，下面介绍今天的主角：金博股份

金博股份总部在湖南益阳，主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，用于光伏和半导体 等行业，2019 年入选第一批专精特新“小巨人”企业名单，2020 年在科创板上市。


公司的碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，主要用于光伏行业的晶硅制造设备中，其中单晶热场系统产品的营收占主营业务 97%以上，主力产品是坩埚和导流筒。


之所以介绍这家企业，就是因为热场是光伏和半导体中的重要耗材，最大特点就是每六个月就要大量更换。热场其实就是一个碗，里面放着硅料，高温使用久了，结构产生影响，所以要一直换，属于光伏产业 链中的消费品，所以也有一定的估值溢价。


之前行业中主要使用的是传统石墨原料的产品，先进碳基材料相对来说具有明显的性能优势，主要是强度更高、寿命长、导热系数低、保温性能更好、安全性高，有利于产品薄片化。目前高端石墨产品仍依赖进口，在光伏领域，先进碳基复合材料对其替代程度较高，前景广阔，预计未来4年的CAGR可达35%左右。

公司优势

1. 利润率奇高

热场行业的主要竞争要素是成本。热场在硅片成本中占比9%，存在降本要求。而热场的成本中，制造费用占比50%，直接材料占比35%。降低制造费用的主要途径，就是缩短致密周期，以及自制设备。

在周期方面，公司攻克了最先进的生产工艺，并实现了规模化生产，所以生产周期较短。比如说，公司的致密化周期在300小时以内，是国内外最高水平，而目前主流水平大约在 800-1,000 小时。


在自制设备方面，材料中占比最高的预制体，公司可以自行设计和制造。


这些优势，就使得公司的生产成本更低，而售价还高于同行，导致公司的利润率非常高，毛利率60%，净利率接近40%，这哪像制造业，简直和酿酒差不多。





2. 竞争对手较少

由于技术难度较高，国内从事该领域的企业相对较少，上市公司中仅有中天火箭（003009）下属子公司西安超码从事该业务，另外隆基也能生产，但都是自产自用。

其中：

金博2020年热场销售448吨，毛利率63%；

中天火箭2020年销售265吨，毛利率32%；



由于坩埚、导流筒、保温筒等产品为光伏用单晶拉制炉热场系统中的关键部件，里面装着价值较高的硅料，其质量关系到热场系统的整体安全性及效益，客户对于市场新进入者的验证较为谨慎，这使得公司客户黏性强，新进入者门槛较高。


公司已与隆基、晶科、上机数控 分别签订了16/4/5亿元的碳碳热场材料供应框架协议，形成对大客户的深度配套。



3. 大股东有实力

公司的董事长廖寄乔是中南大学材料学博士和工学博士，中国科协第十次全国代表大会代表、中国材料研究学会终身会员，享受湖南省政府特殊津贴。公司高管多为技术出身，研发费用常年达10%，研发人员薪酬较同业高50%+，保障工艺可保密并不断积累优势。

财务指标

（1）稳健性



公司财务状态比较稳健，没有任何有息负债，不过现金流情况不是太好，收现比和净现比都小于1，这点应该和客户都是光伏行业巨头有关。



（2）盈利能力



过去三年公司营业收入 CAGR 增长率达到 44%，归母净利润 CAGR 增长率达到80%，增速很快。今年第二季度实现营业收入 3.13亿元，同比增长 233.92%，环比增长 56.83%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长293.78%，环比增长 64.23%；净利润率为40.55%，较 21Q1 提升 1.83pp。

  

（3）成长性



截止2021年7月，公司产能合计达950-980吨/年；而未来3年公司通过募资等，产能将大幅增长，预计到明年四季度，产能将达到 1550 吨，对应热场市占率约30%



2.   估值水平


公司未来几年的预测增速平均在35%左右，今年由于低基数的原因，增速略高一些。这个增速对应21年PE也在100以上，并不算便宜。