20210820 说说

记录下几点思考：

1. 中国的价值投资：
随着中国金融 市场的开放，外资一般通过债券通，陆港通和QFII和RQFII等渠道进入中国金融市场。2014年和2016年分别开通的沪港通和深港通成为了外资进入中国权益市场的主要渠道，由于其每日交易额度上限520亿人民币，外资在人民币转换过程中只需要经过名义换汇且可以每日结算，增加了陆港通的流动性。

那么外资为什么会选择人民币资产来投资呢？首先还是要放到美联 储QE的基本面上去看。美联 储通过QE直接下场购买了公司债 让市场看到无限制流动性的救市决心。大水漫至而美元的成本极低，部分外资开始增配人民币资产，也包括中国风险资产纳入MSCI指数后的被动配置资金。这些外资进入中国首要看的还是人民币，人民币升值过程外资通过陆股通北向流入，赚取的是人民币升值的套利空间和中国风险资产的Capital gain。 而外资的投资风格是什么呢？他们偏好于有稳定现金流和确定性强的消费板块，所谓的价值投资就是去买中国的人口福利。而中国的价值投资历来受外资投资风格影响，两股力量合在一起成就了茅台 们的历史性牛市。这段时期可以称为“美国投 资风格”的价值投资的春天。当然这期间有各种因素：管理层对于长牛慢牛的期望，茅台们优异的现金流表现，资源向头部企业集中等大环境。

当美国经济开始复苏平稳后，美联储开始收回流动性，那么美元债 利率将上升，全球的美元不可避免将回流美国。在这个大背景的初期，外资开始逐步从中国风险资产撤退。于是胜利大冲锋的中坚 力量开始撤了，剩下前后左右的力量们很快就溃不成军了被碾压成了翔。是中国的价值投资不行吗？其实不是的，主要还是看这市场风格谁在主导。就好像大家都是轮流坐庄，不会有一个人能够轮轮都能赢。

另外说说人民币汇率。人民币在20年下半年开始升值过程，一路从7升值到6.4附近。在这个过程中，国外因为疫情导致生产受限制，产能很快流入中国激发了中国外贸出口大好形势。企业有了利润，自然 汇率压力就小了。那么当全球开始预期疫情过去全球生产恢复后，中国出口的压力就会显现，为了稳定外贸基本盘自然人民币就有了贬值的动力。这样看来，外资的流出就不可避免。

综上，在美国缩减QE规模和RMB贬值预期下，外资将在长期阶段持续流出中国的风险资产，当然就会持续挤压价值投资们的空间。当然这里说的价值投资空间被挤压主要指的是其可能成为不了主导市场风格的力量。

2. 价值投资不行了，还能做什么呢？
在市场看不清楚的情况下，自己关起门来玩可能又回到政策市的风格去了。目前最景气的还是光电芯三兄弟。不管是贸易，战争还是其他政治因素下，中国的能源自主一直在推进来降低石油依赖。到目前这个预期还是在的，资金也都集中在这三个板块上团结一致。

什么时候消费板块又能重新站起来呢？这时候还是要看市场风格。暂时还没看到有转向的迹象，且行且观察。今天收盘看到白酒医药 板块被锤的太惨，短期应该要有个反弹。而光电芯可能还会继续HIGH直到增量资金的匮乏。所以下周应该是个价值板块的反弹 + 光电芯继续HIGH。