中国核电：看好核电远期空间与新能源预期差

21H1归母净利同比+46%，略超预告区间上限：中国核电发布中报：21H1实现营收298亿元，同比+25%，归母净利44.7亿元，同比+46%，高于业绩预告区间上限（42.6~43.6亿元，同比+40%~+43%）；对应21Q2营收160亿元，同比+23%，归母净利26.9亿元，同比+35%。21H1核电发电量同比+23%，预计22-23年业绩贡献稳定。新能 源潜在增量可观，预计21/25年发电量占比5%/20%、毛利占比12%/30%。维持盈利预测，预计21-23年归母净利79/91/100亿元，EPS0.45/0.52/0.57元。2021年可比PE均值16x，维持公司2021年16x目标PE，目标价7.20元。公司价值仍被显著低估，维持买入评级。

21H1核电发电量同比+23%，预计22-23年业绩贡献稳定：1-8月公司新增2台机组投入商运，新开工3台机组。截至8月初公司控股在役核电装机容量达到22.51GW，全国占比42.3%；在建/核准机组分别为6/2台，合计装机6.26/2.55GW。电力需求旺盛，21H1公司核电发电量同比+23%，预计全年有望同比+16%至173TWh，核电贡献收入有望同比+15%至562亿元。根据在建机组建设进度，公司年内计划投产福清6号机组1.16GW，22-23年为空窗期，24-26年待投产合计7.65GW。预计22-23年核电发电量增长有限（182/183TWh，同比+5.4%/+0.4%）、核电贡献收入稳定（593/596亿元）。
新能源潜在增量可观，预计21-25年业绩贡献持续提升：公司新能源发电规模大幅增长，得益于中核汇能年初并表。截至2021年6月末，公司新能源装机6.04GW（风电1.97GW+光伏4.06GW），在建1.09GW（风电0.15GW+光伏0.94GW）。21H1新能源发电4.35TWh，同比+237%。公司目标在“十四五”末期达成3，000万千瓦新能源装机规模。考虑到风光装机成本逐年下降，预计21-25年新增装机有望逐年增长，25年发电量占比20%（21年5%）、收入占比23%（21年8%）、毛利占比30%（21年12%）。
估值具备吸引力 ，维持“买入”评级：公司当前股价对应2021-2023年PE为12/10/9x，PB为1.2/1.1/1.0x。可比公司2021年Wind一致预期PE均值16x，给予公司2021年目标PE16x，对应目标价7.20元。认为公司价值仍被显著低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献或是最大的预期差，十四五成为第二增长极；3）股息率适中，假设2021年分红比率保持38%，当前股息率3.3%。