可靠股份：纸尿裤+产妇巾+经期裤+护理垫！打造“老妇幼”全产业

可靠股份 老年护理第一股立足高景气成长赛道 翻倍阵营又一优质标的
证券市场周刊

老年护理第一股”可靠股份A股上市 自有品牌业务驱动业绩高增长

2021年6月17日，杭州可靠护理用品股份有限公司（可靠股份，301009.SZ）在深交所
据招股书披露，可靠股份专注于一次性卫生用品的研发、生产和销售，总部位于“中国电子商务之都”杭州。作为国内最具影响力的成人失禁用品自主品牌企业之一，可靠股份目前已形成了包括成人纸尿裤、成人护理垫、婴儿纸尿裤、宠物纸尿裤、宠物尿垫等产品在内的近百个品种。公司形成《世界纪录认证》证书，2013年至2016年曾创下“连续四年电子商务成人纸尿裤类目销售额最多的世界纪录”。
我国一次性卫生用品行业起步于上世纪80年代，随着外国资本的进入，在上世纪90年代进入加速发展期，用户的消费惯逐渐形成。近年来我国人口老龄化进程逐渐加快，同时消费者在成人失禁用品的普及和使用过程中，不断累积消费体验，增强自身对产品需求的认知，正逐步由价格导向型的消费观念向品牌认知、功能区分、需求多样的方向转变，因此未来成人失禁用品市场仍有广阔的前景。
当前在老年护理产品线方面，可靠股份拥有成人失禁用品知名品牌“可靠”，产品覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，产销量保持快速增长。根据生活用纸委员会发布的《生活用纸和卫生用品行业年度报告》，2017年至2019年可靠股份及“可靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一，同时“可靠”品牌连续数年蝉联淘系平台单品类全网销售冠军。基于此，可靠护理成功上市被誉为老年护理第一股，因而受到了资本市场的热捧。
当前，可靠股份所聚焦的一次性卫生用品领域具有较好的盈利空间和市场竞争环境。经过多年的培育和深耕，凭借良好的产品品质，可靠股份的主营业务收入连年攀升，2018年至2020年，公司营业收入分别为90,624.15万元、117,372.63万元和163,513.16万元；净利润达到了6,169.05万元、9,348.21万元和22,309.65万元。
业绩的高速增长与可靠股份紧紧抓住电子商务等新型零售渠道密不可分。招股书显示，可靠股份目前采用“ODM+自主品牌双轮驱动”的发展模式，产品畅销国内外市场。可靠护理始终坚持对创新商业模式的探索，自2012年开始，可靠护理将主要产品的销售与互联网新型零售渠道相结合，借助电商超市、自营电商店铺、线上分销等扩大收入，丰富营销手段，提升品牌影响力和市场渗透率。报告期内各期，自主品牌业务线上销售实现收入18,127.41万元、24,803.86万元和31,403.90万元，占自有品牌业务主营业务收入的比重分别为71.27%、79.02%和70.63%，增长迅速。
在ODM业务领域，可靠股份致力于精品制造和高端制造，利用深耕行业十余年的技术积累和行业洞见，与国内外众多知名婴儿护理用品品牌商建立起了长期稳定的战略合作关系。
在自主品牌业务领域，可靠股份主打成人失禁用品，包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫等系列产品，销售渠道覆盖线上线下，抓住互联网创新销售渠道蓬勃发展的契机，实现销售收入的快速增长。根据生活用纸委员会发布的《生活用纸和卫生用品行业年度报告》，2017年至2019年公司和其拥有的“可靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名蝉联第一（主要按销售额指标综合排序），公司“可靠”品牌连续数年蝉联淘宝/天猫平台单品类全网销售冠军，在市场具有较大影响力。
招股书显示，可靠股份本次IPO募资净额共计76155.48万元，将用于投资智能工厂建设、技术研发中心升级建设、品牌推广及补充流动资金。其中，智能化工厂完成后，将扩大公司纸尿裤、拉拉裤等产品的产能，扩大公司规模。技术研发中心升级建设项目建设完成后，将提升公司技术研发水平，提升产品质量，实现产品升级。品牌推广项目实施后，将扩大公司品牌知名度，进一步扩大公司市场竞争力。补充流动资金，将增强公司未来的竞争力和持续经营能力。募投项目的建设有利于公司的市场占有率和核心竞争力，有利于公司业务的长期发展。
成人失禁龙头启航 多赛道齐头并进
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｜ 渗透率提升+老龄化趋势，成人失禁行业是快速增长的朝阳行业： 2020 年我国成人失禁用品市场规模达104.7 亿元，CAGR5 达到2｜
｜1%，是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期：2020 年我国65 岁以上人口1.9 亿，失能/半失能老人人口将近4｜
｜200 万，按照中档产品200-300 元/月消费量计算，成人护理潜在市场空间超800 亿。在老龄化趋势下，行业潜在空间仍将进一步扩容 ｜
｜：2020 年中国60 岁以上人口2.64 亿，占比18.7%，其中65 岁以上人口1.9 亿，占比13.5%；老龄办预计2050 年国内老龄人口峰值可 ｜
｜超4 亿人，较目前增长50%以上，失禁护理用品在未来30 年间需求增长空间巨大。 ｜
｜ 三低现状有望逐步改善：目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有5%左右，远低于发达｜
｜国家60%以上渗透率水平。同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场，行业非常分散。 ｜
｜随着消费水平及消费意识的提升，国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻，三低现象有望逐渐｜
｜改善。 ｜
｜ 可靠是国内领先的成人失禁品牌：公司旗下成人失禁主要分为“可靠coco”、“吸收宝”、“安护士”三大系列，分别覆盖高中低｜
｜端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高，中高端消费群体对便利性要求较高，中低端消费群体对价格敏感度较高｜
｜，除产品定位及综合性价比外，产品销售受渠道建设影响较大。在线上，公司是淘宝销售第一品牌，20 年线上收入3.1 亿元，淘宝销 ｜
｜售额2.37亿元，多年蝉联销售冠军。线下，公司除传统经销商/KA 渠道外，加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场，提升品牌｜
｜影响力。 ｜
｜ 婴儿纸尿裤背靠优质客户，分享成长红利：婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾JS 的主要供应商（占比70%），也是杜迪公司的独｜
｜家供应商。JS 是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌，其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到30%以上；杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿 ｜
｜裤品牌，借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、Lovekins 等众多优质国产品牌客户，分享客户成长。公司募投 ｜
｜项目新增婴儿纸尿裤产能8.1 亿片，满产后产量增幅83%。

可靠股份专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，公司的主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩。作为国内集设计、研发、生产和销售于一体的一次性卫生巾用品的领先厂商，可靠股份成人纸尿裤品类国内市场占有率连续多年在国内排名第一。
立足高景气成长赛道 强势领跑国内行业细分龙头

招股书显示，多年来，可靠股份的产品畅销国内外市场，在自有品牌中，公司主打的成人失禁用品覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中地位领先。
根据生活用纸委员会最新发布的《2021生活用纸和卫生用品行业年度报告》，可靠股份和“可靠”品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名第一（主要按销售额指标综合排序）。同时“可靠”品牌连续数年蝉联淘系平台单品类全网销售冠军。

成人失禁用品产业毫无疑问是一个快速增长的市场，随着老龄化程度日益加剧，我国老年疾病患者持续增长，所造成的尿失禁或者行动不便，都为成人失禁用品创造了巨大的市场需求。
根据《2019年一次性卫生用品行业的概况和展望》，2019年，成人失禁用品市场规模达到93.90亿元，与2013年相比，年均复合增长率为19.84%，与2018年相比增长33.60%，市场需求增长迅速，且呈加速发展的态势。

虽然目前成人失禁用品行业市场参与者众多，产品的生产、销售比较分散。但伴随着居民财富增长，消费意识的提高，该行业价格导向型消费惯已快速得到改变，在近几年，其中高质量、大品牌、多功能的品牌产品市场份额越来越高，可靠股份这样的头部企业已开始打造行业标准，引导行业发展走向。
在多年以前，可靠股份的创始人在布局成人失禁用品，打造“可靠”品牌时曾表示，“要打造出一个优质的成人护理用品头部品牌。”如今来看，可靠股份确实是做到了。
在当下成人纸尿裤品类中，可靠股份已是当之无愧的第一，并以“中国老年护理用品第一品牌”之姿，登陆A股市场，迎来属于自己的高光时刻。
与此同时，在深挖老年产业大生态的同时，可靠股份在业务上也围绕失禁老人展开产品多样化布局，持续丰富产品矩阵，不断满足一次性卫生用品的多样化需求。
顺周期加持高确定性 翻倍阵营或将再添优质标的

众所周知，消费行业向来盛产牛股，全球资本市场发展至今，演绎无数倍增神话，但无论短线长线，消费行业从来都是大牛产出最多的行业，没有之一。
消费行业与其它产业不同，自带刚性，随着经济的发展，消费行业的发展进入全新时期，在物质不再匮乏的现下，消费需求所形成行为惯性的巨大，为品牌企业提供了长久的生命力，且市场还在源源不断的输送新的消费血液。
在近年来，随着电商的崛起，触媒渠道的延展使品牌触达消费者的路径和时长缩短，在不断扩大的消费市场中，美妆、母婴、食品、宠物等领域也纷纷跑黑马，细分市场中无数企业不仅实现快速弯道超车，也走出大量真正的高成长企业，改变行业原有格局。
对于普通投资者来说,消费行业也是最适合投资的。如果你把握不好稀缺标的，那就看看市场越来越需要什么，在这个细分领域哪个品牌被谈论最多，那你就大概率能找到最佳最合适的投资标的。
一次性卫生用品市场在近些年被快速推上千亿神话，需求在，就使市场持续时间更长，不断增长的居民收入和‘老妇幼’快速增长的市场需求，为一次性卫生用品消费的增长奠定了坚不可摧的基础。
作为成人失禁用品领域国内的龙头企业，可靠股份一旦上市，必将受到资本市场的追捧和青睐。
高成长与护城河兼备 内外兼修引导行业加速腾飞

可靠股份自成立之初便瞄准成人失禁用品市场和未来老龄化发展的趋势，不但进入时期早，并且专注度高，十余年持续的打造品牌，其产品不仅消费者认可度高，线上线下的市场布局更占据领先优势。
从产品上看，得益于前瞻性的战略眼光和多年来持续的研发投入，可靠股份自主研发能力和产品配方工艺在行业中处于领先地位。可靠股份拥有一支稳定、高效、专业的研发团队，投入上亿元成立产品创新研究院，被认定为省级企业研究院，截止目前，公司已取得专利技术244项，是纸尿裤国家标准起草单位，医护级卫生用品标准起草单位，并承担国家火炬计划和浙江省重点研发项目等国家省市项目10余项，并与中国制浆造纸研究院等国家级专业科研机构、重点高校建了持续、多层次的战略合作。是行业内科技创新的领导者。
可靠股份的发展，得到了社会各界的高度肯定，被国家工业和信息化部评为第二批专精特新小巨人企业，荣获国家知识产权优势企业、全国百佳质量诚信标杆示范企业、造纸标准化先进企业等多项荣誉。
从市场布局上看，可靠股份在勤修内功的同时，也极其善于抓住新型营销渠道崛起的战略机遇，在线上电子商务、线下新型零售渠道等领域均取得了较大的成功，尤其是在电子商务领域，进驻国内各大核心电商平台，连续7年蝉联电商渠道成人纸尿裤品类销售冠军，荣获全球电商销售第一世界纪录认证。
可以说，在品牌营销、促销推广、仓储供应链、售后服务等方面，可靠股份均具备出色的决策和执行能力，这使得其能够紧跟市场的发展潮流，不断增强公司品牌的覆盖率和影响力，为自主品牌在各领域的持续增长奠定了稳固的基础。
此次可靠股份创业板上市，募资主要用于智能工厂建设、技术研发中心升级建设、品牌推广等方面，随着募投项目的实施将有利于提升其在产品、技术、品牌等各方面的核心竞争力，从而进一步提升公司的盈利水平。
在招股书中，可靠股份也对自主品牌业务的发展做出了长远的战略构想：将立足于当前已取得的市场地位，在老年经济即将爆发式增长之际，全面加强自身的各项软硬件能力建设，准备好应对市场规模的大幅度增长。
在消费行业，龙头企业的护城河较其他行业龙头更宽、更深，更有利于抵御新进入者的威胁，使竞争优势持续时间更长。内外兼修的可靠股份，无疑值得期待。

可靠股份交流纪要：[握手][握手][
握手]天风证券 嘉宾：董事长金利伟，投资最新！可靠股份交流纪要：
天风证券
嘉宾：董事长 金利伟，投资总监 俞文斌，董秘 李海峰，证代 徐思敏

2021年是可靠成立20周年，可艾是可靠和合生元合资成立（13年筹建，15年开业，做超高端婴儿纸尿裤ODM）。杭州全资子公司可靠福址负责品牌市场营销、电子商务，重在打造适老用品品类。可靠08年及之前主要做ODM，金融危机后转型做成人纸尿裤自有品牌。08-12年做到线下销售第一名，12年包大人出售。2015-2016年前后，线上线下销售额做到1:1，增加福址产业布局，养老行业的服务属性很强。

Q：可靠做到成人纸尿裤品类的第一名的原因是什么？
A：聚焦和坚持。战略定位非常清晰，董事长第一次创业是做汽修，可靠是第二次创业做品牌。最早是给日本企业贴牌婴儿纸尿裤，提高产品精细化运营能力，05年业务爆发，SCA曾经想收购。中国养老院很落后，下身侧漏没有办法解决，可靠走这条路走得很苦，坚持初心。

Q：成人失禁行业什么时候能够爆发？
A：成人失禁行业过去很low，有需要但是找不到需求，消费者没钱没认知，过去大家都是用衣服/布/草纸去解决。婴裤和卫生巾的企业不愿意来做，毛利低且渠道有差异。现在消费者的认知已经提升，可靠在品牌方面做了很多投入和市场教育，根据市场需求卖得比较便宜，因为老人失禁不知道要用多久没有预期。目前成人失禁板块可靠已经实现盈利，并且产业趋势非常好，22年有3亿人口进入60岁，这群人掌握了中国的很大体量财富。且中国现在脱贫，未来中国有望像日本一样进行国家养老，日本五级老人纸尿裤自己只承担10%，中国市场有望达到2000亿。可靠有一个一夜一片纸尿裤卖得很好，价格较贵，能够降低护理阿姨的负担，一天花费大概10元。未来3-5年，国内成人失禁行业肯定会起来的。

Q：可靠的电商是怎么做的？
A：可靠注重产品，董事长自己研究产品技术。15年线下经销商很抗拒，认为线上会抢线下的份额，安尔康和维达的线下太强，面临这个问题很大。可靠坚持要做线上，目前所有平台都是全网线上第一（12年进入，13年开始排名）。可靠统一发货统一运营，对经销商强势，价格统一定天下，收了所有经销商的C店，自己做线上才能做得大。可靠没有做另外的产品，专心做成人失禁产品，做大的机会更大。
Q：不同品类的渠道有何差异？
A：卫生巾、尿裤、纸的渠道比较类似，但是成人纸尿裤不一样。不用的人是始终不会关注这个品类的，消费者认知培育在医院（脑溢血瘫痪），第一片用了可靠之后粘性会很强。医院的推销和广告，可靠后续会加大布局，自动贩卖机放在重症病房门口，半夜和清晨（店铺没有开门的时候）流量最高。可靠的线上价格比线下便宜，SKU丰富，把客户留住。中国有3%的机构养老，床位、护工是可靠的流量，也需要重度关注。政府正在推进长期护理险，试点3年效果可观，有数据显示，预计每个人按照8.5元/月的标准缴纳相关保险费用、就能够支持该险种的实现（护工费用+纸尿裤费用）。

Q：市场空间有多大？
A：60岁以上老人10%有失禁，中国有8000万残疾人，把受到意外伤害、感染重疾等，这些群体都统计进去，国内重度失禁人群基数还是很大的。轻度失禁方面，女性白领很容易得（压力大、疲劳影响盆底肌），增量空间很大。

Q：不同品类的利润率如何？
A：可靠去年上线轻失禁产品，毛利很好；重度失禁产品毛利低，但是可靠掌握得好，还是盈利的，重度失禁用半公益性属性，也不能卖得高。卫生巾毛利高，但是竞争激烈，占领消费者心智困难，净利不好。不能用毛利高低去看待品牌和企业，要看综合能力。

Q：未来自主品牌做到多少净利率水平比较合适？
A：恒安规模大，14-15%，是可靠的标杆。维达规模没到，10%不到。可靠未来肯定会拉高毛利，轻度失禁60%-80%毛利，前期投入阶段会牺牲部分毛利。

Q：渠道上有无先发优势？
A：成人纸尿裤比婴儿、卫生巾难做多了，成人消费更理性，既要获取毛利又要满足要求，很难弄。8毛钱/片的要天天洗被子床单，可靠是上市公司，产品质量有保证。线下做起来一定要产品差异化，可靠现在拥有行业里面最多的纸尿裤专利数量，据有关数据整合得知，可靠专利数量是第二名+第五名的总和。其中里面有很多功能性的发明，集中采购的趋势下就能够打败竞争对手。第一名是有虹吸效应的，有很多先发优势。大牌现在焦虑的重心问题不在这一块，不会把2个亿的销售业务作为重点。

Q：3.0的可靠在哪些方面还需要加强？
A：耐心和时间，未来这个行业肯定能跑出千亿市值体量公司的。可靠是目前在国内唯一做成人纸尿裤做了12年的公司，培育了很多产业人才。

Q：如何管控经销商窜货？
A：有些同行经销商是卖货形态，大经销商模式没办法精耕细作，后来转型做微商品牌。可靠从省区经销商做起，管理到门店，帮助经销商转型。每一箱产品都有编码，发现窜货后惩罚非常严重。未来会帮助经销商做库存管理。

Q：高端和低端纸尿裤的差异在哪里？
A：基本需求都是吸收、舒适、透气。高端的是可靠品牌正在研发除臭；中端的是吸收宝品牌，重视吸收这一功能，消费者感受干爽，忽略其他功能，价格比可靠品牌便宜。
高中低端产品规模是金字塔形，行业处于导入期的末端。越低端量越大，国际品牌都定位在高端。

Q：大牌切入对可靠的威胁大吗？
A：全球第一SCA在欧盟是第一品牌，在美国第3-4名。美国第一是得伴，在欧洲、日本、中国做得不行，是世界第二。世界第三是日本的尤妮佳，市占率51%。排序基本是按照人口基数来排的，并且都是本土品牌。中国的总人口比前面三个加总还多，品类需求不一样，也有情感属性，不可能出现外资品牌是第一。

赛微电子：公司GaN外延晶圆已开始批量生产、出货
 赛微电子6月27日晚在深交所“互动易”平台回答投资者提问时称：公司GaN外延晶圆已开始批量生产、出货。

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站在三十年风口的医疗服务消费品龙头，短期看70%空间，长期看800+亿目标市值。
1.成人失禁行业增速快，市场大，粘性高：行业cagr20%，随着人口老龄化加剧，成人失禁行业预计是难得可以看30年快速增长的行业，远期市场空间1000亿+，远大于卫生巾市场，消费升级背景下，成人护理行业愈发被重视，品牌粘性非常强，消费者买了好用一般就不会再换品牌，是比saas还要粘性高的行业。
2.国货之星，中国第一。公司成人失禁用品有高中低三块行业矩阵，旗下可靠、吸收宝、安护士三大品牌发力，目前市占率8%，中国第一。未来5年公司自主品牌年复合50%+增速，是难得的国货之星。不同于跑鞋中的特步、护肤品中的贝泰妮，日化行业做到第一名难度更大，而公司在蓝海赛道持续深耕，2030年预计市场空间在500亿，公司20%份额对应100亿收入，15亿利润，对应市值在700亿。
3.中报低点，Q3开始放量，由于20年有口罩业务，中报公告利润一般，但下半年会开始快速放量。另外，远期儿童、宠物护理自主品牌放量后市场空间更大，公司19年起开始发力宠物护理，未来宠物+婴幼儿童品牌放量后有望再造1个可靠股份。
4.价值显著低估，短期看170亿目标市值，远期看800+亿。预计公司21/22年利润2.3/3.5亿，未来5年复合30-50%利润增速，对标同产业翔宇医疗，保守给予22年60X，短期对应170亿市值。远期随着行业空间进一步增长，公司有望对标金佰利成人纸尿裤业务，给予800亿+市值。建议买入。
5.同行对比：可靠VS百亚：可靠自主品牌中国第一，百亚行业第八，且可靠行业更加蓝海市场。百亚对应21年50X，可靠估值理应更高 3 收藏 转发

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