06.25股市日记

收盘情况简单看

1 上证收盘指数：3607.56 涨幅：1.15% 成交量：4839亿
2 深证收盘指数：15003.8 涨幅：1.48% 成交量：5707亿
3 创业 板收盘指数：3347.70 涨幅：2.09% 成交量：2298亿
4 中小板收盘指数：9812.94 涨幅：1.31% 成交量：970.3亿
5 科创板 收盘指数：1534.85 涨幅：2.00% 成交量：501.4亿 涨幅前五概念板块

1 光伏建筑：290亿 涨幅：3.14% 市盈率：38.62倍
2 钛白粉：43.9亿 涨幅：3.13% 市盈率：21.82倍
3 券商概念：643亿 涨幅：3.08% 市盈率：19.93倍
4 低碳治金：34.4亿 涨幅：2.99% 市盈率：8.72倍
5 医疗 美容：258亿 涨幅：2.37% 市盈率：48.30倍 北向资金流入

1 沪股通 净买额75.55亿 买入额309.82亿 卖出额234.27亿
2 深股通 净买额65.48亿 买入额350.14亿 卖出额284.66亿
3 北向资金 净买额141.03亿 买入额659.96亿 卖出额518.93亿

宏观研报

1. 近期美联 储流动性边际收紧。美联储在 6 月 FOMC 会议上的上调超额准备金利率和隔夜逆回购 利率，以及近期美联储的天量隔夜“逆回购”，均指向流动性的边际收缩。逆回购操作的作用除了 充当利率走廊下限作用之外，也为了降低市场的波动率。之前无上限的 QE 和财政部大规模的财政 刺激是当前逆回购用量规模激增的主要原因。

2. 美联储 r Taper 临近。除了应对流动性过剩的因素，从经济角度来看，通胀和劳动力市场是否 满足美联储 r Taper 的条件？本轮劳动力市场的结构性问题取决于财政刺激和疫情本身，而非货 币政策。长期维持超低利率会加速长期劳动力市场扭曲和薪资中枢回落。次贷危机之后，美国进入 了较强的资本开支周期，对大型设备和电脑软件系统需求较高的批发贸易、建筑业、运输仓储、金 融保险在2010-2014 年的年均固定资产投资率高于总行业投资率，但是高投资并没有带来高就 业，证明企业在低利率环境下大量增加固定资产投资，可能会对高收入劳动力形成长期和稳定的代 替，导致收入处于中上的资本和智能密集行业劳动力人员逐渐向低收入行业转移，对整体薪资增幅形成抑制。本轮疫情对中高收入就业市场的影响不大，这也意味着美国就业市场长期结构性问题并 没有加剧，随着疫情的好转，低收入行业的就业人数复苏势必会回归均值。 持续宽松的货币政策可 能让通胀成为一个“永久性的而非暂时性”的问题，通胀的重要性随着服务业修复有所回归。在通 胀预期已经回落的背景下，核心 PCE 持续上涨超过 2%并不符合美联储货币政策的框架，此外短期 全球复苏不均衡带来的供需错配若导致通胀的持续性超预期，货币政策对通胀的约束力将上行。这 也是除了疫情好转、流动性泛滥之后，经济层面上支持美联储 Taper 的主要因素。

3. 本次美联储 r Taper 与上次有何不同？我们之前提出过美联储退出的策略应该是 遵循自动 —> > 主动 —> > 全面退出的机制。美联储在 6 月 2 日宣布，将逐步且有序地抛售 SMCCF，意味着 退出机制已经从自动到主动过程中，当前市场对减债的预期较 2013 年定价较充分，但是仍需关注 6 月 FOMC 后三个周纽约联储公布的一级交易商对于减债的预期是否和会议纪要相匹配。减 我们 认为美联储本轮缩减 E QE 之后，在去杠杆压力、需求回落以及拜登政府加税背景下，美联储难以 走上加息之路，且不排除后续货币政策宽松预期重新回升：首先，疫情后不可抗力因素将美国政府 和企业杠杆率推升至历史新高，且非金融 私营部门的杠杆率缺口已经临近阈值。 其次，美国整体需 求在 2Q2022 见顶概率较高，领先指标 Sentix 投资者信心高位回落，美国成屋销售作为耐用品订 单的领先指标向下拐点已显。 第三，在需求回落的背景下，拜登政府翻倍征收资本利得税和建立全 球最低税率将进一步对私人企业杠杆率将形成挤兑。

4. 美联储 r Taper 对资产价格的影响几何？未来美债短端利率上行，收益率曲线走平；美股确定 性调整，先杀估值，在加税落地和需求回落下后企业盈利下滑；在需求回落和美元走强下，本轮商 品牛市逐渐步入尾声；黄金价格仍存最后一跌；美元企稳回升，美元兑人民币升值，但是人民币贬 值幅度并不大；从 A 股来看，海外货币政策收紧将带动资本市场波动加大，但是整体 A 股走势主 线依然取决于我国基本面和货币政策应对，科技成长股优势逐渐显现。

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