股市进入结构震荡期 投资方向需转变

股市进入结构震荡期。2021年股市将面临盈利向上+估值向下的背景，体

现出明显的结构性特征（港股有同样的特征，海外流动性也有压力，美元美
债可能上升）。股市的风险溢价（或者预期回报）约为2.4%，比2018年初的
1.3%、2015年泡沫顶端0.2%来的要高，但明显小于2020年初的4.5%和2019
年初的5.6%，意味着股市整体收益率预期应该有所下调。

股市存在结构性机会。2021年上半年经济处于繁荣阶段，以可选消费 +金
融周期为主，主要强调物价或者利率上行带来行业的量价齐升。行业偏向：居
住服务、餐饮旅游、新能源 车 、金融 保险。下半年经济处于过热阶段，可逐渐
偏向防御类（农产品 、医药 ）