煤炭《板块迎利润估值双击，焦炭价格即将反弹》

焦炭价格反弹在即，一季报催化估值提升，中长期格局持续向好。

1）节受春节期间季节性累库以及唐山钢厂限产超预期影响，焦炭价格自春节后连续八轮调降累计 800元/吨，部分内蒙、山西焦企盈利基本被压缩为零，行业内陆续减产开启。本周焦炭价格最后一跌结束，节后价格上涨开启，且随着钢铁价格持续上涨（螺纹价格达到 5000级别历史新高），产业链盈利空间的打开使得焦炭价格进入反弹通道。
2）焦炭行业一季度单位利润同比 10 倍幅度提升（测算 2021Q1 行业单位毛利 785 元/吨，2020Q1 毛利74 元/吨），一季度盈利有望大幅上涨。
3）远期 4.3 米焦炉将持续退出，内蒙 2021年后不再新批焦炭项目，焦价和利润有望维持高位；不同规模焦企开工率差距加大，推动集中度提升。焦炉煤气制氢具备产业链天生优势，氢能需求启动后将进一步增厚行业利润。

淡季煤价再超预期，量价双升确定，上半年盈利同比均将大增。
1）本周沿海煤价再度大涨，传统淡季煤价上涨超预期，核心原因来自旺盛需求维持下大型煤矿产量恢复至正常水平，短期供需错配依然存在。
2）预计一季度秦港 Q5500 动力煤现货均价在 720元/吨左右，大幅高于 2020 年同期的 562 元/吨。一季度年度长协均价 590 元/吨，为2017 年长协制度推出以来的最高水平，且较 2020 年高 46 元/吨，2021 年 1-2 月全国煤炭开采洗选行业利润总额同比增长 204%。预计 2021 全年的年度长协均价仍将处于高位。
高强度生产和产量恢复之下符合同比“量价齐升”，企业一季报盈利将存在大幅提升空间，且该增长在二季度仍将延续。分红大超预期，高分红时代来临。中国神华 、兖州煤业 、淮北矿业 、开滦股份 等龙头分红率均大幅上升。
“十四五”全国仍有超过 700 处煤矿退出，市场集中度仍将提升，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续 优化，市场格局持续向好，优质煤炭股进入价值重估时刻。

投资建议：
板块当前 11.5 倍 PE、1.1 倍 PB 依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。

推荐：
1）龙头陕西煤业 、中国神华；
2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源 、宝丰能源 、金能科技 ；
3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；
4）产能扩张的淮北矿业、山西焦煤 。行业回顾。截至 2021 年 4 月 2 日，秦皇岛 Q5500 平仓价 735 元/吨，较上周上涨 52 元/吨（7.6%）；京唐港主焦煤库提价 1600 元/吨（0.0%），港口一级焦 2173 元/吨（-4.4%），炼焦煤库存三港合计 259.5 万吨（29.1%），200 万吨以上的焦企开工率为 82.86%（0.35PTC）

风险提示：宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。