天风证券：200 亿市值优质公司2--农业、消费、医药、轻工、家电

第一个邀请农业首席分析师吴立。

吴立：刚才刘晨明讲的比较清楚了，我从农业和新兴产业 角度给大家汇报一下，一些细 分领域的龙头。在 100—300亿市值之间的。首先看养殖产业链，重点还是看养殖的后周期 的一些标的，因为猪价目前来看趋势来看缓慢下行的趋势，对于下游来看，为什么缓慢下行 呢？就是因为积极性在逐渐地起来，屠宰和动保企业的业绩趋势非常明确，我们看到同比是 大幅增长。 标的我们觉得龙大肉食 和生物股份 ，两个细分行业的龙头，龙大肉食估值现在很便宜， 应该是现在仅次于双汇的屠宰肉食的龙头，而且在某些细分领域已经超过了双汇，目前估值 是 12倍，也非常便宜。 第二个是生物股份，是动保行业龙头，公司是唯一的具有 P3实验室的上市公司。目前 是 2022年对于明年的估值也就是 20，明年是 10亿利润，今年是 6亿利润，所以明年来看 也就是 23、24倍的市盈率，未来整个产品管线非常丰富，无论是在研发层面还是业绩同比 增速来看，确定性非常高。 第三个标的是天邦股份 ，200亿市值，目前来看作为养殖行业里面来看，唯一敢自己公 开 2021年要同比 2020年有 25%以上增长的企业，目前来看它的估值也非常便宜，天邦股 份现在管理层大换血之后，期待这样的公司他们的业绩有一个同比的大幅改善。尤其是现在 我们看整个养殖产业重点关注的还是它的成本端的下行，因为从价格来看，肯定是缓慢下行 的一个趋势，在这样的背景下看个股的机会，尤其是成本幅度是否能够快于它的价格幅度， 包括业绩、出栏量的情况是否符合预期。养殖产业链里面 200亿市值左右的是这三个，龙 大肉食、生物股份还有天邦股份。 这个产业链未来趋势来看，2020年是整个农产品 牛市的一个元年，所以未来两年我们 觉得都是一个趋势上涨的格局。标的我们觉得主要有隆平高科 、荃银高科 、新洋丰 、中粮糖 业这样的标的。 隆平高科、荃银高科目前来看国家在中央经济工作会议里专门谈到了，解决种业的卡脖 子技术，我们觉得转基因的育种的政策 2021年将加速推出，非常大概率的事件，现在整个 农业部领导也在为这样的政策推出做很多准备，所以 200亿市值左右的隆平高科跟荃银高 科两个标的。新洋丰就是属于是复合肥绝对行业龙头，估值非常便宜，未来两年业绩高速增长，2021 年业绩应该在 12亿左右，现在估值也非常便宜，也就是十几倍的市盈率。 中粮糖业 我们看到，是行业的行业的，中国白糖行业的绝对龙头，占整个中国白糖产能 的 20%的比例。所以估值也是十几倍市盈率，也是 200多亿市值，这是农业中的标的。养 殖产业链龙大肉食、生物股份、天邦股份。种植产业链里面细分龙头就是隆平高科、荃银高 科、新洋丰和中粮糖业这样的标的。 中小市值这边重点推的是新型烟草产业链标的。悦刻的上市，将近 4000多亿的市值， 包括悦刻在美国上市引起了电子烟板块的集体爆发，相信会加速国内加热不燃烧，国内新型 烟草的迅速放开，重点给大家汇报三个标的。200亿市值上下的，一个是华宝国际 ，国内华 宝股份是中国烟草香烟绝对龙头，占到 70%。另外公司在整个新型烟草的薄片、香精、以 及烟弹的布局也是遥遥领先。 地黑标的是劲嘉股份 ，是中国烟草烟标的行业龙头，无论是新型烟草的烟标还是在传统 烟草的包装里面都是绝对的行业龙头，目前估值 12倍市盈率。 第三个是盈趣科技 ，是受益于 IQOS在美国的销售，我们相信随着美国的 IQOS放量销 售盈趣科技将会迎来利润的同比加速上涨。目前来看 2021年判断是 13亿利润，现在也就 是 22、23倍的市盈率，200多亿市值。所以整个新型烟草产业链是我们重点推荐的板块， 也是在 200多亿市值范围内也是今天给我们刘晨明设计的细分领域的龙头，这是我们以上 给大家在这个范围里面的一些细分行业龙头的推荐。
主持人：下一位有请鲍总。
鲍总：各位领导，大家晚上好。汇报一下建筑建材这边的 200亿市值左右公司的重点推 荐，建筑这边重点推荐洪都钢构，因为装配式建筑是建筑板块里面唯一是讲出成长逻辑的细 分行业。我们测算到 2025年，如果是达到住建部到 2025年装配式建筑面积渗透率达到 30% 的目标的话，未来整体行业增速是 17%。装配式建筑里面其实重点推荐的是构建行业，构建行业里面的龙头洪都钢构。首先这家公司未来扩张的逻辑是非常清晰的。从产能角度来说， 去年公司的产量我们预计在 250万吨，今年的产量预计在 340万吨，吨净利在 2025年预 计公司可以达到 700万吨的产量，到 400块钱的吨净利，这样公司到 2025年可以看到 30 亿利润，2025年之前公司的产量每年是可以保持在 30%的增长，公司在这种情况下维持在 20倍以上 PE是没有问题的，当前位置是 253亿，我们看到 600亿的市值，目前还有翻倍 的空间。建筑这边重点推荐洪都钢构。 建材这边在 200亿市值的重点公司，一个是大家可以重点关注麒麟集团，麒麟集团它 是做玻璃原片的龙头公司，现在浮法玻璃市占率 11%，公司这两年也是在光伏玻璃、药用 玻璃、建筑玻璃、节能玻璃都是有比较大的扩张，光伏玻璃公司也是公告了一个是 2400吨 的转产，预计今年从浮法玻璃转向光伏玻璃的产能，到今年年末应该是有 2500吨，公司公 告今年会再筹建三条 1000吨的线。药用玻璃公司今年在这个月月底第一条线的投产。节能 玻璃公司也是有比较大产能的扩张。但是公司之前是做过一个规划到2024年之前，每年10% 的量的增长，从今年的情况看，这个数据肯定还是会超预期的，我们预计今年公司会在去年 利润基础上，在目前的价格水平业绩大概率是超预期，之前给的 24个亿，公司今年大概率 可以做到 27、28个亿的利润，目前的市值大概 360亿，这个位置还是可以重点关注的。其 他 200亿左右是值得公司重点关注偏 C端的维新新材，现在在 200亿市值出头，公司是从 2018年 C端见底之后，从销量数据角度已经恢复到了双位数的增长，我看未来 3年的话， 量的角度公司保持 10%以上的增长是没有问题的。公司除了基本面比较优秀之外，在分红 方面每年也都是平均分红量 80%，价值投资标的。 建筑建材就是重点建议关注这些品种，200亿左右市值公司，建材这边是麒麟集团、维 新新材，建筑这边是洪都钢构，各位投资者如果是对三个标的有兴趣，也欢迎随后和我们进 一步沟通和联系。
主持人：下一位有请家电团队首席蔡文娟总。
蔡文娟：跟大家分享一下关于中小市值分析的看法。我们也能够看到家电这边的龙头非 常明显，比如说白电基本上都是千亿市值以上的，现在 300亿市值以下的我们基本上还是 进入到有一些小家电的板块的一些个股公司，这块的个股公司我也是建议大家重点关注的。 因为我们还是比较看好小家电赛道。在 300亿市值以内会发现一些龙头小家电公司已经快 速跑出这个区间了，其实已经跑到 300亿了，比如苏泊尔 都是比较明显的一个情况。最近 包括小熊也是快速往上走，所以我们接下去也是重点关注一下九阳股份 ，这个也是我们在这 条赛道比较看好的具有创新能力的一家公司。他们公司在研发角度还是比较有创新的，可能 跟小熊他们俩比的话，供应链不是完全是自己的，会需要外部供应商去做，包括他自己也是 属于一个偏传统的公司，所以肯定会涉及到一些原来线下的传统业务怎么分别。但是不管怎么样还是很看好这家公司的未来发展，包括他们母公司层面也是收购了…以后，能够在这方 面的协同效应怎么把…这些品牌引入到国内去卖，也会对业绩变化产生一些有利因素，这是 我们对于这次的选股的标准之下重点关注的公司。 第二个公司是重点看一下就是海信视像 ，海信视像也是一个刚刚完成国企改 革的标的， 它现在 100多亿市值，PB大概只有 1倍，现在时间点是非常值得关注的。包括我们看到海 信视像现在自己的在手现金量也是比较多的，其实有 100多亿的在手现金的量，这种情况 之下我们看资产负债表是低估的状态，就是一个催化剂，我们看一下现在国企改革 ，包括今 天晚上刚刚发布的他们的年报预增，也是年度预增超过翻倍，扣非的增长就更快了，之前是 说四季度整个业绩表现，其实是逐渐变好和有效的释放。从这个角度来看的话，也是非常提 醒大家值得去关注这么一个 100多亿的公司，按照它的行业地位和出货量的竞争角度来看， 100亿市值肯定是低估状态，我们短期看好他们翻倍的空间，长期会看好它逐渐走向 500 亿的阶段，随着它国企改革的推进，业绩的落地，关连交易的逐渐去削减的话，其实是有利 于重新回到非常有利的状态，这是我们在这个板块大家做重点汇报。现在我们认为客户的小 家电的龙头比如说飞科电器 也是非常值得关注它的后续变化，这是跟产品品牌和渠道上面还 是有一定优势的，这个也是进入到逐渐开始到转型的阶段，所以说我们可以开始重点提醒大 家去关注一下这一类公司，这个也是我们从我们板块当中给大家挑选的品种。 总结下来小家电赛道，这个过程当中精挑两家公司九阳跟飞科，海信视像。
主持人：接下来有请商社杨总。
杨总：各位领导晚上好，我们团队 100—300亿市值公司的重点推荐情况。商社这边细 分子行业非常多，每个细分子行业的逻辑大不相同，所以我这边按照细分子行业的情况跟各 位领导一一汇报。首先，免税这边肯定还是我们商社这边目前看变化最快、最快、最积极的 行业，其中符合要求的标的王府井 ，王府井这边我们还是觉得整体在免税方面布局是最清晰 的，也是很明确拿到全牌照免税，给公司后续无论是海南的离岛还是后续的机场都是稳步推 进，所以我们觉得 21年王府井非常好的一年，现在公司市值只有 250亿，本身商业估值就 有超过 150亿，所以整体公司现在处在一个预期差基本情况下，任何一个门店开设包括离 岛或者是一些室内经营的向好或者经营开放，都是一个正向的提振，所以王府井还是在零售 里面希望各位领导重点关注。 第二个是黄金珠宝，虽然说整个行业增长相对来说趋稳了，但是头部公司的增量情况还 是相对比较好的，很明显的向龙头加速集中，去年的疫情也是更加加速这种情况，所以头部 公司目前看下来，略有增长，一些对疫情这么严重的情况下还略有增长，周大生 看起来是管 理最优秀，渠道管理最强，后续无论是电商直播的变化还是整个饰品方向的拓展，都还是有一定看点的。所以黄金珠宝这边后续还会上一家中国黄金 ，整体对金股上市会对原有的头部 公司的估值有一定带动。这部分希望各位领导关注一下周大生。 休闲食品这边主要标的是盐津铺子 ，盐津铺子 21年是有一个非常明确的增长的，20 年公司整体渠道铺设非常顺利，增加超过 9000个，这部分完全体现在 21年的增长里的， 同时公司的品类延展持续的渠道扩张，规划也非常明确，尤其是一季度目前的旺季，我们沟 通下来出货情况非常不错的，所以休闲食品这边我们觉得在休闲食品细分子行业里面，能够 走出一些三五百亿的公司，盐津铺子是最有潜力的一个。 酒店板块，我们这边确定整个酒店行业也是加速向龙头集中的状态，去年疫情的影响从 股价方面反映出已经完全没有任何影响了，从股价上看，从实际入住率包括疫情扰动来看， 确实还是在一个加速恢复中，但是龙头公司，包括手里晋江，开店都是目标非常明确，疫情 也是希望有助于这些头部公司的加速开店的情况。 另外电商这边两个标的，壹网壹创 和天下秀 ，壹网壹创这边我们还是认为网通这边不太 是一个普通的电商代运营，从商业模式其实还是在持续的迭代的，我们更多还是认为它是一 个内容服务商，所以目前公司的自有品牌，包括后续的品牌生命周期的战略还是持续在落地， 所以我们觉得在流量碎片化的趋势下，内容服务商价格还是持续凸显出来的。另外就是天下 秀，天下秀也是一直重点推荐的一个公司，公司第一成长曲线红人营销的空间非常明确，超 过 400亿。第二成长曲线是红人电商方面能够借助平台的红人优势向上游品牌孵化网红品 牌，能够进行利润的分成。所以在目前的流量碎片化趋势下，公司的整体市值被显著低估的。 所以公司后续第二第三成长曲线，包括整体的红人电商的推荐，这方面我们觉得天下秀在红 人新经济 这部分是毫无疑问的龙头，细分子行业的龙头。所以以上是我们商社团队推荐的一 些细分的子行业所代表的公司，首先是王府井、周大生、盐津铺子、天下秀和壹网壹创，酒 店这边是首旅。
主持人：接下来有请医药团队首席郑薇总。
郑薇：大家晚上好。在这里我们线上还有首席潘海洋老师，我这边会把周报的观点跟各 位老师汇报一下，同时再从中小市值中筛选一些不错的的给各位投资者进行参考。 我们回顾医药行业 2020年在第一季度整体器械涨幅会比较高，第二季度又回到疫苗，第三季度因为考虑到年底的政策，所以大家都要对医保范围的板块去跑，比如说医疗服务， 比如说一些消费类的医药品种，第四季度当医药政策落地之后，大家之前对于创新整个板块 的压制，就已经没有了压制因素，所以包括创新药 、恒瑞以及港股的标的都涨幅比较亮眼。 医药行业是有很多细分的大行业，它这里边既有周期也有消费，既有制造也有科技，无论任 何一种情况下只能有一个板块是存在一个机会的。各个板块一个是根据资金的偏好跟市场的 风格，在一年中至少有一次轮动，医药大部分机会是蹲守出来的，要求我们要在一些持续景 气度高的赛道持续蹲守，等待板块的起势的状态。 整个赛道我们选的标的是各个赛道都有的，核心还是战略性看好医药的这几个主要赛道， 包括 CXO，医药消费，医疗服务、疫苗等等个一些 TOC的业务，另外创新药器械，这个可 能在未来很长一段时间都会是医药的主旋律，如果说回看一下板块会发现 11月底到现在涨 幅最高的是 CXO板块，至少有 70%—80%的涨幅。首先大家看好创新的赛道，但是创新药 又有政策压制，大家发现药价压得很低，持续性参考冲击赛道，又要躲开政策的话，只有买 CXO，所以是一个比较理解形成作用，然后再叠加近期 CXO业绩预披露，产业的逻辑，所 以整个板块中是势头最旺的，另外还有一些主要有特色的创新药公司都在港股，所以近期港 股的表现是好于 A股的，基本大家都是在 11月底开始起来的。所以看好医药创新这个赛道 都会聚集在 CXO和港股的一些创新药，这些分析大家觉得是事后分析，鉴于我们去找规律 和大家究竟资金是怎么寻找这些板块的超额收益的。我们认为整个之前的风格是集中在超大， 从四大金刚再延续到一些具有确定性高成长性的一些板块，四大金刚我们就说的迈瑞、恒瑞、 药明、爱尔，他们整体表现非常优秀的。CXO板块是寻找业绩跟确定性的板块，下一步的 行情会来自于年报跟一季报的驱动，医药业绩的确定性同时在由于疫情导致部分板块，他会 有一些增量性的业绩，比如说检测行业，我们能够持续看好整个板块在一季度的表现，我们 认为这个风格不会说永远只在最大公司，过去是以大为美，主要是因为资产确定性跟资金偏 好，使得头部估值不断超出我们过往估值框架的天花板，这是可以理解的。因为资金的头部 化，以及白马的不断地超预期的表现，会强化这个趋势。但是在整个产业中并不是代表只有 大白马是有价值的，其他公司不具备价值，我们看好各个细分赛道的龙头，同时兼具确定性 跟创新的可能性。所以 100—300亿资产中，我们去寻找各赛道具有一定产业地位跟创新能 力的企业，这个里面选了一些赛诺、一心堂 、爱博等等这些公司，他们都是在产业有非常好 的产业地位，公司也是在踏踏实实做事情，研究产业发展的趋势在不断地在进步的一些公司。 一些老的公司，我们在这里做一个过去我们大家对它研究是比较多的，只是说可能风口还没 有到这里，我在这边去找一个比较新的公司，它会有一些关于存量公司一样的地方进行推荐， 所以今天主推爱博医疗 ，也是也是去年底覆盖看好的公司，它主要两个产品，一个是人工晶 状体跟角膜塑形镜两个产品。所以它兼具创新+消费，具有非常大的一个潜力，它原来就把 产品人工晶状体它略微有一些政策的压力，但是现在爱博是比较高端的产品，绝大部分是自 费。所以上一轮集采中受到影响比较小，降价 20%左右，对它的实际影响比较小，但只是 说大家现在对于政策的这种恐惧会放大，所以这个产品我们觉得它没有特别多受到政策影响， 更大看点是角膜塑形镜产品，我们知道它相应的一家比较纯的龙头公司是在 A股的整体表 现也是非常好的。现在市值差不多 600亿左右，但是爱博它也是在这个赛道的第二家公司， 因为角膜塑形镜是单类产品，本身的准入壁垒比较高…是第一家，爱博是第二家，这个产品 它在 2019年拿到证之后，增速一直比较快，这个产品它根据消费属性，它有消费升级的概 念在里面，所以这是一个大品种，同时如果说爱博本身景气度非常好，爱博跟欧普在里面都 属于刚刚开始，首先他们享受行业的景气度，如果说爱博跟欧普去做对比的话爱博有自己的特色，首先核心的两个创始人一个是光学设计，一个是材料学这边都是很有建树的两个专家。 在这个领域最关键的两点就是它的光学设计跟它的材料学，所以我们觉得创始人的背景就使 得这家公司具有高新科技、有科技属性在。爱博还有一个很大的特点就是除了它本身大产品 之外，它还有一个，我们说找公司一般找要么大产品要么大市场。爱博首先它本身的产品具 有升级属性，从中低端往高端这么一个升级的过程，同时它的市场又可以从中国走向全球， 因为它本身都是有出口，所以无论是从产品还是市场的角度来说，爱博都是一家非常具有竞 争力的公司，建议大家可以重点关注一下。这个是我的观点，在线还有潘海洋老师，他会把 其他的跟投资者分享一下。
潘海洋：各位投资者，晚上好。接着郑薇老师的介绍我这边补充一下我这边的精选的几 个公司。因为我这边主要是负责几个领域，药品领域、创新药产业链，所以这次选择这些中型是 值得公司，还是基于 CXO产业链，包括九州、普若、药石科技 、博通 等。 今年以来因为 CRO去年的年报预告整体是表现非常强劲的，部分公司也超了市场预期， 在整个市场情绪之下形成非常向的板块性效益，我们对于今年来讲也是建议投资者尤其是跑 相对收益的投资者，一定要把整个产业链超配，把整个 CXO板块的 alpha属性给吃到，这 是可能跑超额收益，跑相对收益非常好的一个策略，除了一线的药明康德 ，包括凯莱英 、泰 格医药、康龙化成 这几个 1000亿及以上的公司之外，我们对于二三线市值仍然有很大成长 空间的，今年依然有比较好的弹性，从整个外包型行业趋势来看，未来享受到持续的海外的 企业的转包产能的转移，这是一个非常确定的趋势，我觉得这个可能是跟我们这么多年的竞 争力，比较优势持续凸显相关，这个产业转移就有可能从全球来看的话，也是资源要素重新 再分配，这个趋势是不以人的意志为转移的，中国整个产业来讲是持续受益的。国内因为政 策原因，后面其实更多企业一定会加速去做创新转型，也跟这些企业来讲，创造了非常好的 订单的基础，还有在资金层面来讲，我们看到这两年包括科创、港股、包括医药的融资的热 度是非常高的，很多公司来讲通过资本市场的融资，有极大的现金去做相关的新药的投入， 也跟外包型企业创造了非常丰厚的订单基础，这是一个系统性的大的行业的机会，因此我们 觉得很多二三线的卡位非常不错的公司来讲，有非常大的增长的空间在。 首先来讲我们可能重点推荐一月份月度金股药石科技，药石科技它是属于国内分子区块 龙头，现在也是处在分子区块商业化放量的阶段，我们估计未来三五年整个业绩增长有希望 达到 40—50，甚至是更高的复合增速。公司也是基于分子区块拓展了商业模式，除了能够 跟随全球的新药研发客户的临床进展之外，还创造性开发了非常多新颖的分子区块结构，用 于后面自己的药物发现平台的搭建。这个分子搭建来讲是做创新药增量的，所以对于药石科 技而言，它的内核其实是创新，所以服务模式可能会有帮别的企业进行供货委托，也有对创 新药行业进行增量的贡献。未来基于它的分子区块库的商业模式能开发出很多，进行项目转 移进行公司孵化，进行系统的等等，都基于这个平台核心的库形成一个综合的竞争力。这是药石科技，我们把它定位成未来一个有核心竞争力的，有壁垒的一个高弹性的成长股。另外 来讲，我们整个今年除了像临床前的 CXO之外，我们也非常看好 CDMO产业链，尤其是上 周也请了专家开电话会议，里面也是反映出整个终端的订单需求是非常旺盛的，今年来讲的 话，要继续重点去推荐整个板块，我们觉得二线的包括九州、博通、普若都是有这个机会的。 像九州通 过收购诺华 的产线之后整个体系有非常大的提升，未来几年 CDMO整个业绩也会 有非常大的增长，博通股份 有点像早几点的凯莱英，订单也开始持续在优化，前期的储备越 来越丰富，这两年也开始差异化的去布局细胞核基因疗法的 CDMO，能够为长期的增量奠 定良好的基础。其他的比方说像…（公司名）这些公司，我们认为其实都是具备很好的成长 的潜力的，因为时间关系不展开讲。产业链来讲我们建议投资者都可以多多的进行超配，一 定要选出公司建议投资者可以重点关注药石科技。
主持人：接下来有请食品饮料 团队首席刘畅总。
刘畅：我跟各位领导汇报一下对于 100—300亿市值公司的观点，后面食品饮料大的逻 辑没有发生变化，疫情只会加速我们在不同子领域里面逻辑和速度。对于我筛选了一下，食 品饮料这两年涨的比较多，整个市值也涨了不少，100—300亿公司里面我们筛选的是舍得、 良品铺子 、光明乳业 、珠江啤酒 、新乳业 、东方集团 这几家公司。 从 100—300亿市值纬度来看，更多还是要以后面行业的景气度为一个评量标准，目前 情况下我们觉得食品饮料 beta行情还是存在的，势能还是比较大的。这个里面首先 ST舍 得这边，舍得这个月应该会摘帽，摘帽完之后应该会走出为期两年相对比较确定性的趋势出 来。而且整个后面公司把产品聚焦在智慧舍得、品味舍得，这块确定性比较强的。 第二，光明乳业，我们认为近期涨的比较快，一方面是因为这个公司的牧场布局比较健 全。第二，公司在低温奶趋势下，这个公司潜在优势，包括后面股改预期还是比较强的，这 块去年也发了深度报告，可以重点关注一下。 第三，三全食品 ，因为在整个速冻赛道本身景气度比较高，包括大家对于整个的速冻行 业，整个餐饮产业链从这个料包、到食材、到连锁配套、到门店、到配套服务这五环，认可 度是越来越高的，所以整个速冻这块后面我们认为它的增长趋势也确定性比较强。包括三全 自己在一级市场也是备受准备，整个公司的布局已经完全从过去这种相对跑偏的模式已经走 向正轨，这个公司也可以重点关注。新乳业跟光明乳业一样，它还是更多聚焦在了低温奶这个行业，这个行业肯定是越来越 大的方向，新乳业也是始终走在了行业的逻辑的最前沿，包括把行业的各方面的布局，在牧 场的布局、冷链布局做的比较完善，上回也调研了集团的先生物冷链公司，增速非常快，未 来两年上市的预期，所以有这个牧场的布局，又有冷链半径保证，这个公司在低温奶行业发 展可以更加期待一下。 东方集团，这个是我们跟农业板块联合覆盖的，这个公司全面转型大农业大健康赛道， 其实这个公司产业链布局是比较优秀的，我们之前也发了深度报告进行了研究，我觉得感兴 趣的可以翻阅一下，有兴趣可以电话再深度路演一下。 除了 100—300亿公司的筛选，我们还想把更多的精力放在对于近期行情上进行汇报。 我们之前一直认为疫情导致白酒行业回调只是短期行为，长期趋势是不变的。所以我们一直 是坚守着白酒逻辑，今天这里面也有所兑现，这个到春节过程当中肯定还会反复，所以在行 情反复的时候，建议各位投资者更加坚定，特别是标的上来说为期两年可确定性，至少在底 部可确定性向上的公司是可以推荐的，我们依然坚守连续八个月推荐的金股泸州老窖 ，还有 连续五个月推荐的金股口子窖 ，还有马上要发深度的公司洋河，这三个是重点推荐标的。 除此之外，啤酒板块还是要看的更加激进一些，我们认为半年时间很有可能会涨完三年 的涨幅，整个行业逻辑在加速兑现。最后的这段我认为大家还是要重点参与，还有就是现在 关注比较多的乳制品行业，原奶这块重申一下我们的观点，它这个上涨是一个相对长期的过 程，目前大家炒原奶更多是以周期品在炒，这一轮跟周期品相对还是有所差异的，更多的能 走出一个趋势出来。短期弹性没有想象中那么大，长期持续性比较长，所以我还是对于原奶 行业不悲观，同时对于下游乳企的获益程度，有牧场的肯定是占优的，同时头部企业借着成 本的提升所带来的溢价能力的提升，这个肯定是存在的，只不过这块可能要比之前相对来说 会减弱一些，但是趋势性是看好的，所我们食品饮料这边整个白酒、啤酒、乳制品这三个大 赛道是不悲观的。前期推荐的复合调味品还是要重点关注，包括天味其实已经调整到了，后 面马上就要启动，还有日辰股份 建议重点推荐。
主持人：下一位有请轻工团队首席范张翔。
范张翔：各位投资者，大家好。关于中游市值的潜在标的，有以下几个方面。 第一，中顺洁柔 ，洁柔是稍微往下线靠一些，但是我们是放的一月金股，推荐的一个是生活用纸的涨价包括文化纸的提价趋势，我们觉得没有完。可能春节之后在 21年整个上半 年，我们判断木浆和纸价的上行通道会持续，这里面目前因为有春节的活动，很多货发出去 了，春节之后能看到一个新的变化。公司从周期的生活用纸，每年收入保持 15—20的增长 中枢，利润率可能会持续提升，到纸浆上涨通道有 12个月低价的木浆库存，这个导致会价 格上面进可攻退可守。所以我们觉得明年上半年整个业绩确定性和利润率这块得到非常好的 保证。会持续推荐，我觉得空间春节之后大家看到业绩和看待纸价的趋势之后会更坚信这一 步，21年甚至 22年业绩在高位继续稳步增长的趋势。 另外纸还有博汇纸业 也在这个趋势之内，博汇纸业主要是白卡纸，叠加 APP的把持， 最近因为定增的事情，股价也有所调整，我们觉得到 21年整个内部管理是两个公司的整合 梳理完之后，一个是白卡纸涨价，第二个是 APP对于 A股唯一的上市平台博汇纸业这边往 中长期看是有很多看点，比如它的资产有可能进行整合，这个方面都是值得期待的。 第二个就是家居上面，主要有几个：第一个是东方控股，瓷砖这边的上市标的次新股， 公司是 TOC端，以前大家关注 TOB为主，帝欧和蒙娜丽莎 ，东方属于 TOC端的龙头企业， 整个三四季度，伴随整个内需的恢复和上半年有些装修的后延，整个三季度公司的利润和接 单都是非常好的赛道上面，公司我们觉得在 C端里面作为一个代表，目前是 175亿，如果 它这两年整个 C这条赛道持续发展，市占率的补足，会坚持 C端通道，这个 C可能未来潜 力比较大，陶瓷是非常大的行业，而且现在龙头企业基本上市占率就几个点，个位数，所以 未来空间蛮大的。 另外就是家具里面的索非亚、梦百合 、欧派这三家公司，这三家公司也是明星股，索非 亚和梦百合这边，索非亚主要是 C端和 B端一起发力，四季度开始 B端的发力其实挺快的， 大家整装渠道，这块公司相对于完成了布局，21年后面可能这块会开始发力，因为欧派这 边也给了整个行业信心。 另外就是江山派，江山派是因为针对木门这块，估值在今年下半年杀的比较厉害，从它 的估值和增速性价比比较高，明年虽然大家会担心地产这个事情，但是看观察每个月的竣工 数据，整个竣工是往上走的，竣工上一轮销售高峰的竣工的交付周期还没有结束，21年还 是持续，像这些公司它如果业绩保持持续的快速增长，现在的估值还是有很大空间的。梦百 合属于出口这边，出口这边全球产能布局很好，所以整个汇率、原材料这些东西对它的影响 相对会比较小，公司 21年给的员工持股目标是 8个亿，这块也是持续的关注。目前二季度 不到，估值不算贵，主要是要贯彻 21年如果说它海外这块产能持续投放，电动床这些新的 品类及时放量，公司如果真能实现 8个亿的利润，公司还是有空间的。此外，除了洁柔大家可以持续关注。今冬的回调是因为 20年业绩预告，比预期的要低 一些。但是我觉得第一是次新股。第二，这里边有口子窖的一部分，第一，是 21年多了口 子窖，传统的新产能投放之后它的…这块还是会放量。另外公司本身业绩没有完全激励，所 以可能后续又有这方面的一些打算和考虑。所以我们觉得会持续跟踪两方面，第一个是客户 开发和产能投放带来业绩增量。第二，公司参与布局的电商渠道、自有品牌这块做的怎么样， 也去持续关注。主要是分布在工业用纸和家居类。
主持人：最后有请纺织服装团队。
纺织服装：各位领导好，我们板块因为港股跟 A股分化比较严重，千亿市值以上的基本 都是港股这边，符合我们今天这个主题的 200亿市值左右的公司，挑选了两家，一家是森 马服饰，一家是海澜之家 。 森马现在大概是 200亿收入规模，18个亿左右的利润，其实是 19年的形成，20年是 经，我们先不看。整体公司的业务分为两块，一块是休闲装业务，一块是童装。目前休闲装 业务占到公司整体是 35%左右的一个收入端的占比。 其余的都是童装，当前市值是在 230、240亿左右的规模。我们其实觉得作为服装的龙 头公司这两年不管是森马还是海澜之家也在进行一些变化。从行业来讲，我们发现品牌服装 这几年一些优秀的公司或者我们觉得未来有机会的公司，其实在这两年都做一些变革，从产 品端来看，其实在国内这些上市公司来看的话，拥有自身品牌 DNA的公司其实还是相对来 说比较少的，其实国内这些品牌想通过自身的设计来引导整个行业的流行趋势的变化的现象， 在中短期还不会有非常大规模的出现。所以大部分品牌目前还是通过分析终端的消费者的喜 好来针对自己的产品进设计和研发。这个是我们国内的这些品牌设计上面跟欧美差异比较大 的一点。从目前的趋势上来看的话，数据对于我们服装公司来说是至关重要，这两年我们能 看到很多服装品牌在数字化建设，包括终端数据采集上面都在持续发力。 其次针对渠道来说，多品牌多渠道的布局其实已经是大家老生常谈的话题了，无论是 O2O、新零售、线上线下、奥特赖斯各个品牌都是矩阵式的发展。从目前来说，线上和线下 的店可能对于上市公司来说是这两年重点发力的两个渠道。另外就是一些新媒体的渠道，包 括三四线城市的市场也是各个品牌在着力发力的两个渠道，所以渠道这块其实大家可做的事 情也会比较多。第三，针对供应链的情况，因为很多品牌其实都是需要去提高自己的运营效率，对于周 转这块对他们的要求非常高，所以对于后端的供应链的快返能力也提出了比较高的要求。我 们能看到这两年优秀的品牌都在提升自己的快返比例，以便适应于整体终端的流行趋势，包 括销售趋势的变化。所以大部分的品牌在供应链这块都会提高自己的快返比例，降低自己手 中货品的比例，提升整体的库存周转，包括自己终端的销售速度。 第四，信息化管理这一方面，信息化管理除了我们刚刚说的渠道、研发、供应链这些， 其实还有一些门店的单店的激励，包括哪一个季度哪个月的指标，以及费用端的一些精细化 的管理投入，各个品牌也都是在详细做的，我们觉得如果一个优秀的小品牌他身上或者这两 年应该具备行业的变革跟变化，以及我们能看到从 200亿—500亿的市值公司在跃进到 500 亿市值上面。 我再重点汇报一下森马的情况。因为这个公司主要的优势还是在童装业务，从童装行业 来说，景气度非常高的一个行业是仅次于我们板块向运动服装这个赛道里面的，这个行业也 是各个品牌必争的地方，基本上所有品牌都开设自己独立的儿童品牌，无论是安踏领域，还 是阿迪达斯、耐克 ，现在其实整个童装行业规模大概是 3000亿左右，每年规模增速是 10% —15%左右的规模增长，所以在这个赛道中优势的龙头品牌其实是会有比较强的竞争的优势， 森马旗下的 Balabala是市占率第一的品牌，目前市占率 6%。这个行业相对来说还是比较分 散的，我们觉得头部品牌龙头品牌市占率做到 10%左右的占比是完全有可能的，而且这个 比重也是在持续的提升的，森马针对童装的业务其实也是做了很多的改进和改良。首先就是 针对他们的数字化转型，从产品的计划包括研发上面就已经在利用我们的终端的一些数据， 包括供应链端的一些数据，提升整体品牌内部的效率，这样可以更好的满足整体终端的消费 需求。同时在渠道端他们也一直在利用这些数字化的转型来做一些云店，并且围绕云店再做 直播，相当于它所有的终端的门店，4600多家 Balabala的终端门店希望都会覆盖到线上的 云店，这个云店类似于我们理解的 O2O，相当于 18000多名导购每一个都够都会有一个自 己的云店，这个跟微信小程序上面来链接的。在非门店营业时间，这些都够都可以线上的云 店进行销售，他们其实是 19年年终推荐这个项目，2020年 12月份的时候其实他们的云店 销售额单月突破一个亿，这是非常快的一个增长，也是公司未来会重点发力的一个对象。这 个其实是可以提高他们线下门店的整体，因为目前 70%的线下门店都已经覆盖到了云 店，云店未来对于他们整体驱动的情况会越来越明显。 第三个是营销和品牌投入上面，因为我们刚刚说了针对目前年轻的消费群体，各个品牌 其实都在做消费者的分析，针对现在的 90后、包括 95后，他们都是在利用他们手上的数 据来做，无论是产品还是营销上面的分析，尤其是针对线上会做精准的投放、广告的投放， 包括跟天猫一些国潮品牌做一些 IP的联名，这些都是在逐步的刻划的，这块也会给他们带 来更多的品牌和话题的热度。其实整体目前公司的儿童装门店像 Balabala大概是 7600多家，马卡龙还有一些其他的童装品牌大概是 500多家左右，整体童装门店是 500多家，未来每 年其实净开的门店数 300家左右，未来三年这个门店数都是可以持续保持的，我们觉得童 装还是能够维持一个比较快速的增长，我们预期未来三年童装这块的增速能够维持在 15% 以上的增速水平。 从休闲装业务来看，虽然不是他们占比比较大的一块业务，但切实是体量非常大，因为 它本身集团的规模也会比较大。因为休闲成人装这两年一直有一些老化的现象在，所以这两 年他们一直也在做休闲装的调整，希望实现第二次的增长。像成人装新的 CEO上任之后对 于休闲装做了一系列的改革，首先就是从门店上面来看，因为疫情其实 2020年整体他们的 门店总数有一些下降，主要是因为他们对于低效的门店开始进行淘汰和升级。2021年包括 未来，还是会有新增门店出来，并且持续做渠道的升级和推进，我们预计 2021年整体门店 数量和 19年持平，会有一个比较快速的增长，店效的提升主要有几方面： 第一，他们的产品端。因为产品端他们一直在做一些调整，首先就是他们会提升产品的 有效性，因为他们对于整体目标客群做了一个优化，并且对于产品的场景做了明显的区分， ON和 OF，ON是商务装，就是大家上班时候会穿的一些衣服，OF是休闲，下班时候会穿 的衣服，所以针对不同人讯在不同的消费场景穿着的衣服都做了非常详细的梳理。这样子对 于消费者来说，他进门店之后也会有更针对性的选择自己适合的产品。同时他们的目标客群 已经在向年轻化转型，90后、95后都是他们新的目标客群，起了一个名字叫做斜杠青年。 这一类产品其实他们也会去做一些联名和 IP，并且针对这一类消费者人群喜欢的方式来做 营销和推广。这块其实会增加产品的记忆度，包括对于整个产品的品牌的形象，年轻化 的形象也会有一定的帮助，除了在品牌形象提升的同时，对于门店的一些设置他们也会在一 些城市开一些文化概念店，包括一些高奢的大店也会在持续的来推进，整体对于休闲装，公 司其实是希望能够改变消费者固有对他们品牌的印象，并且持续的向年轻化来迈进，其次就 是整个公司层面对于供应链上面是非常重视的，目前在童装这块其实他们的供货批次已经从 40批增加到 60批。休闲装这块他们的华东的柔性快返试点已经首批比例已经下降到 35%， 门店一开始推的货只有 35%，后面的货持续以快返补单的形式来做。这样子会提升整 体供应链的快速反应能力，包括对于门店的存货的压力也会减轻。针对供应链这块公司 也是持续在做一些升级和改造，对于短期来看，因为 Q4森马的销售是超大家预期的，他们 从 9月份开始童装和休闲装线下恢复到正增长，全年童装零售端能够跟 19年实现持平，休 闲装会差一些，整体恢复还不错，渠道类库存处于健康的状态。从短期来看的话，2021年 加盟商也会进入新的进货周期，这块会帮助业绩端持续改善，中长期来看的话，我们刚刚有 提到这些新的一些变革其实后面的这些效果会逐步显现，整个公司的效率也会不断地提升， 森马这块还是在后面大家能够持续看到它的变化的同时，我们觉得还是能有比较大的发展空 间的。海澜之家这两年也是变化比较多，从 2020年开始，小周董全面接管公司的业务，对于 线上渠道每年会保持 30%—40%的增速，目前的占比就是 11%，但是未来会提升到 30%，线上渠道会给他们带来更多的业绩增量，线下这块其实每年的增速公司目标 8%—10%，产 品端会做一些变革。以前海澜是以商务装为主，但是现在他们门店里面丰富了休闲装和功能 性产品的占比，这块是很大的调整，因为这块会帮助他们把客单价做起来，之后会帮助他们 把同店的店效再往上提，海澜之家这些激励措施，包括终端门店的激励措施都是在做方案的 阶段，后续的效果和具体方案还是要再等一等数据和一些拐点上面的出现。森马这块其实大 家从四季度的销售，包括一月份的销售大家也能够有明显的了解，所以我们现在可能把森马 放在比较前面的位置。其实在 A股里面 200亿规模就是这两家，其余的像一直强调的像罗 莱生活也是在百亿左右的市值范围内。这个地方就不再做过多讨论。如果有其他问题欢迎跟 我们团队联系。