美团Q3亏141亿，股价跌超15%，6.6亿人在线关注外卖到底图啥？

上周，11月28日，美团发布了2025三季报，净利润亏损82.11亿元，同比-127.75%；营收2739亿元，同比+9.95%。

三季度单季，营收955亿元，环比+3.98%，同比+2.03%；净利润-186.31亿元，急转直下，不论与上个季度还是与去年同期相比，均由盈利转为深度亏损。

同期股价，7月初至9月底，港股美团-W ，价格从125.3港元跌至104.5港元，跌幅16.6%，市场用脚投票。

可另一边，29日，某社交平台搜索指数显示"外卖"关键词单日热度冲至6.6亿，环比涨10%，创年内峰值；“美团”关键词热度也有1.7亿。

巨亏、股价下挫，却挡不住上亿用户在线"盯"外卖，看似矛盾的背后，又隐藏着怎样的逻辑？

钱，亏在哪了？还会亏多久？

收入中，Q3营收955亿元，同比仅增2%，低于市场预期，主因是核心本地商业收入674亿元、同比下降2.8%。

成本里，为参与快递价格战，美团销售及营销开支同比暴增90.9%至343亿元，占收入比由19%抬升到36%，直接吞噬利润。

利润端，核心本地商业经营利润率从上年同期+21%骤降至-20.9%，罕见地出现141亿元经营亏损；公司整体经调整净亏损160亿元，而去年同期为盈利128亿元。

关于后来，管理层坦言"第四季度核心本地商业经营亏损趋势将延续"，意味着至少到2025年底，财报仍可能见不到盈利拐点。

用户方面，不降反升。上亿热度背后有哪些驱动力 ？

补贴换规模。

真金白银直接砸向消费者。三季度高峰时，平台出现“1元喝奶茶”“3元吃汉堡”等极端低价，带动7月日均订单量突破1.5亿单，创历史新高。

心智即流量。

QuestMobile数据显示，2025年9月美团客户端日活同比增长20%，餐饮外卖月活亦刷新纪录；高客单（≥30元）订单美团仍占70%份额，用户"点贵的"也先打开美团 。

场景扩张方面。

从“送餐”到“送万物”。闪购、闪电仓、医药24小时配送、即时美妆等新场景，把原本去线下或电商购买的流量截留到外卖入口，用户“顺路”就下单，黏性自然提高。

“越亏越跌”，为何仍有人看好？

市占率大于利润。

外卖赛道规模效应强，谁先稳住60%+订单份额，谁就能在履约、广告、金融多条曲线变现。美团用两个季度牺牲利润，把GTV份额重新推回73%，被机构视为“防守成功” 。

现金流安全垫厚。截至2025年中期，美团现金及短投约1200亿元，无重大有息负债；即便按每季多烧200亿元推算，也足够撑两年以上价格战。

放眼未来，美团似乎是在用短期利润换长期护城河，用户看到的是补贴和便利，资本盯的是份额与现金流的安全。

只要价格战降温，成本、费率双端同时改善，盈利弹性是否会在2026年度得到释放？

参考资料:
界面新闻.美团Q3财报：核心本地商业经营亏损141亿元，年交易用户数破8亿.2025年11月28日.