众生药业-----普度众生

文章转自：PhoenixP0331 文章写的非常好！

002317众生药业本来是因为流感季在看一些流感药
，关注到众生的减肥产品效果挺好，故做了一些数据分析，和大家探讨一下。
个人感觉众生药业的 RAY1225 算是国内少数真正能拿到台面上和 Wegovy / Mounjaro 比一比的减肥管线——二期数据在“达标率”和给药频次上确实有亮点，但从全球竞争格局看，它目前更像是一个有差异化卖点的后来者，最终取决于三件事：III 期真实减重曲线、长期安全性 / 心代指标、以及定价和出海能力。
一、全球减肥药很卷先把“天花板”摆出来，方便对比 RAY1225：
GLP-1 减肥药总体盘子有多大？
GLP-1 减肥药（Wegovy、Mounjaro 等）对应的减重市场，2024 年约 138 亿美元，预计 2030 年接近 489 亿美元，年复合增速约 18.5%。——{Grand Research}
机构对“抗肥胖药物”整体市场（不只 GLP-1）给到 2030 年 ~800–950 亿美元级别的空间，属于典型长赛道。
国际一线选手：诺和诺德 semaglutide（Wegovy/Ozempic）
在经典的 STEP 1 研究中，Wegovy（semaglutide 2.4 mg 周制剂）68 周平均减重约 14.9%，对照组仅 2.4%；约 40% 的患者体重下降 ≥20%。——新英格兰医学杂志
两年随访显示，体重下降可维持在约 15% 左右。但停药后体重会明显反弹：有研究显示，停用后一年，大部分减重会被“吃回来”，净减重只剩约 5–6%。
现在风头最劲：礼来 的 tirzepatide（Mounjaro/Zepbound）
SURMOUNT-1 试验中，72 周 tirzepatide 三个剂量平均减重约 15.0%、19.5%、20.9%，远高于安慰剂约 3%。
新近的头对头研究里，tirzepatide 在 72 周可带来约 20.2% 的体重下降，相比 semaglutide 优势进一步坐实。也要看到，停药后同样存在明显反弹，最新 SURMOUNT-4 延伸研究提示，中断用药一年内，>80% 患者会回补至少 1/4 的减重。
下一代“卷王”：三重激动剂 retatrutide 等
礼来的三靶点激动剂 retatrutide（GLP-1/GIP/GCGR），48 周体重下降可达 ~24%。这意味着，未来全球高端减肥药的“标杆线”很可能从 15–20% 推到 20–25% 体重下降。
国内格局：百家争鸣
已拿到减重适应证并商业化的 GLP-1 药物，全球范围只有寥寥几款（利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等）；但全球在研 GLP-1 减肥管线超过 100 个分子，其中近一半来自中国企业，本土市场容量却只有美国的大概十分之一。这意味着：先发优势 + 差异化 会决定谁能活下来，简单复制基本没有溢价。
在这样一个卷到血流成河的赛道里，众生 RAY1225 想讲故事，就必须拿出真正能对标国际数据的东西。
二、RAY1225 究竟处在什么档位？1. 机制 & 给药频次机制：GLP-1 / GIP 双重受体激动剂
和礼来的 tirzepatide 一样，走的是 GLP-1 + GIP 双靶点路线，通过促进胰岛素分泌、延缓胃排空、抑制食欲等，兼顾降糖与减重。
给药频次：每两周一次（Q2W）
RAY1225 的一大差异化标签就是“超长效”，目前的临床方案是两周一针，相比 Wegovy / Zepbound 一周一针，在依从性和体验上确实有潜在优势。
2. 二期减重数据怎么对比？以 REBUILDING-1 肥胖 / 超重人群 II 期试验为主（24 周，Q2W 给药）：
3 / 6 / 9 mg 三个剂量组，24 周平均减重分别约 -10.05%、-12.98%、-15.05%，安慰剂约 −3.55%。
6 mg 组（公司重点推荐剂量），≥5% 减重达标率 95.1%，≥10% 达标率 75.6%，均显著优于安慰剂，且公告中特别强调“在数值上高于替尔泊肽中国超重 / 肥胖人群 III 期对应剂量”。
和全球一线竞品做一个“非正式、跨试验”的粗对比（只能定性，不是严格 head-to-head）：
Wegovy：68 周平均减重 ~15%，40% 患者 ≥20% 减重；时间更长、曲线更陡，但给药是 QW。
Mounjaro / Zepbound（tirzepatide）：72 周减重 15–21%，明显优于大多数单靶 GLP-1。
RAY1225：
24 周达到 13–15% 的平均减重（6–9 mg），在时间点更早；
≥5% / ≥10% 达标率在低剂量下已“数值上优于 tirzepatide 中国 III 期”；给药频次 Q2W。
如果只看 24 周这一个切片，RAY1225 的速度和达标率在 GLP-1 里确实不丢脸，甚至有点惊喜；但它还没给出 48 周、72 周那种长期曲线。
3. 安全性与耐受性二期数据显示：胃肠道不良反应为主，大多为轻-中度、以滴定期为主，尚未发现新的安全性信号。公告里强调，与 tirzepatide 在中国 III 期公开数据相比，RAY1225 6 mg 组在腹泻、恶心、食欲减退等 AE 发生率上数值上更低。
这块如果后续也能在 III 期和真实世界里被验证，会是一个很重要的差异点——毕竟 GLP-1 最大的“劝退点”，就是那一堆肠胃反应和长期用药的负担。
三、RAY1225 的优势：它到底强在哪？用投资者视角给 RAY1225 摆几个我认可的加分项：
1. 机制与剂量设计具备“国际对标感”走 GLP-1 + GIP 双靶点路线，本身就是对标 Mounjaro / Zepbound 的国际主流技术路径，不是简单做一个“国产司美格鲁肽生物类似药；
24 周 13–15% 的减重幅度 + 高达 95% 的 ≥5% 达标率，在全球 GLP-1 体系里已属于“有竞争力”的一档；
关键是Q2W 给药频次如果最终能保持疗效不打折，会是非常好的产品标签，就是“打得少，瘦得快”。
2. 国内临床布局比较积极众生不仅在做中国本土 II / III 期，也已经在海外注册了肥胖试验（ctv.veeva 等数据库可查），说明公司在有意识地为出海留后手，而不是只盯着医保市场。

RAY1225 同时布局“降糖 + 减重”两条适应证线，未来在“糖胖共病”人群里的牌可以打得比较灵活。
3. 安全性目前看相对“温和”在公开 II 期数据里，AE 结构和主流 GLP-1 接近但发生率略低，暂未见到特殊的新信号；如果 III 期延续这一点，对国内医生和监管会更友好。
从“药物本身”的维度，我个人会给 RAY1225 打一个：“机制正宗、数据不丢脸、频次有亮点”的中高段选手，不是天花板级别，但足以进入“国内一线 GLP-1 队列”。
四、劣势和隐忧：1. 时间差：Wegovy / Zepbound 已经在全球狂奔Novo、Lilly 已经在美国和欧洲通过医保、直连雇主计划等方式快速铺开，2025 年起还在推广“直达雇主”模式，绕开传统报销渠道，进一步压缩后来者空间。全球市场教育基本完成，高端人群心智几乎被诺和 / 礼来锁死，后来者更多是抢“增量人群 + 价格敏感人群”。
2. 终点与长期数据仍是空白RAY1225 目前公开的是 24 周中期数据，尚无 48 周、72 周长期减重曲线，也没有心血管结局（CVOT）这样的高阶终点；
而 Wegovy 已经拿到减重 + 心血管风险获益的数据，GLP-1 正朝着“减肥 + 心血管保护 + 肾脏保护”的综合方案演进。换句话说RAY1225 现在只是证明“可以瘦得不错”，还没证明“对长期预后有多大帮助”。
3. 国内内卷：同靶点 / 同路径的竞争非常激烈国内 GLP-1 / GIP / 三靶点管线密度极大，不仅有各类“国产 semaglutide”，还有多个双、三靶点在卷差异化，未来在医生处方端会是典型红海；价格、医保谈判、销售团队覆盖能力，会极大影响真实销售，不是“谁数据漂亮谁就一定卖得好”。
4. 众生自身的商业化记录不算完美过去从新冠药、甲流药到减肥药，众生在多个风口上都有布局，但“概念热度 > 实际业绩”的争议在市场上一直存在。RAY1225 这次确实拿出了不错的临床数据，但最终能否走到“规模销售 + 稳定现金流”，还得看公司在 BD、销售体系、供应链等一整套执行力。
五、如果只看“减肥药这条线”RAY1225 是一颗“技术上合格、数据上有看点”的筹码，适合被当作“国内 GLP-1 板块里的进攻型标的之一”，但不是零风险的“药王预备役”。
从药物本身看：
机制、剂量设计和二期数据都说明，RAY1225 有望在国内 GLP-1 队列里混到“一梯队”；如果 III 期能在 48–72 周维持 15% 左右甚至更高的减重，同时保持较好的安全性，它在国内“减重 + 降糖”赛道里会很有存在感。
从商业化路径看：
国内市场：定价、医保准入、医院准入和商业保险（健康管理产品）合作将决定它是“贵但小众”，还是“可负担且放量”；海外市场：是否真能推进多中心 III 期、拿到 FDA 或 EMA 的认可，是一个难度不亚于研发本身的工程。
六、后续值得重点跟踪的点III 期设计与关键时间节点
肥胖适应证 III 期的入组进展、主要终点（仅减重，还是带心代指标）、以及预期读出时间。
更长期的减重曲线
是否会公开 48 周、72 周减重数据，以及不同剂量下的“平台期”情况——这将决定它在真实世界的“留存率预期”。
安全性与标签限制
有没有出现胰腺炎、胆道疾病、严重胃肠道并发症等信号；未来说明书上是否会有额外的警示和用药限制。
出海与 BD 动作
有无与跨国药企 / 地区合作伙伴签授权或联合开发协议；海外临床布局是否不仅停留在注册层面，而是真正有入组和中期数据读出