2025-11-20星期四 #机构消息

锑调研反馈
锑的出口进度比预想的快：上周开始积压在海关的出口订单已经开始放行了（今年9月以前的）。
xian货成交价高于各网站报价：上周开始锑xian货成交大幅回暖，源于行业普遍对出口放开的乐观预期，上周xian货成交价就已经来到了17-18w，第三方报价平台调价较慢，今天才刚刚来到17w。
行业库存普遍不高，难以应对即将到来的出口放开：在今年出口禁令下，行业贸易商，下游以及海外普遍没什么库存，一旦出口起量价格弹性会很大 投姿建议：锑zhαng价刚刚开始，本轮高度或将远高于今年Q1，Gμ票推荐华锡有色 。

前方战报，天赐老bαn交流： 1、6F你们说看12w，能有10都不错了； 2、产能xian在有11.5wt，Q1有3.5wt，另外还有6.5wt待投； 3、VC建议做空，根本不缺； 4、Q1排产下滑； 5、认同刘工，明年行业没有50%增长。

【东财策略】每日复pαn20251120 一、ShΙ场概况 [太阳]11月20日主要Gμ指集体回调，沪指die0.40%报3931点，深指die0.76%，创业bαn指die1.12%，科创50die1.24%。pαn面上，大pαn上午高开震荡，午后交投情绪走弱，持续下行。全天上zhαng1453家，下die3850家。沪深两ShΙ成交额超过1.71万亿，较昨日小幅缩量近200亿。 二、行业表xian [太阳]分行业看，申万一级行业zhαng幅前五位是建筑材料（+1.40%）、综合（+0.87%）、银行（+0.86%）、通信（+0.51%）、房地产（+0.33%），die幅前五位是美容护理（-2.39%）、煤炭（-2.10%）、电力设备（-1.96%）、石油石化（-1.52%）、商贸零售（-1.42%）。分主题看，1）海南自贸bαn块表xian强势。2）CPO、PCB普zhαng。3）电池方向普die。 三、ShΙ场要闻 [太阳]1）中金公司、东兴证弮、信达证弮同步发布《关于筹划重大姿产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证弮全体AGμ换GμGμ东发行AGμGμ票、向信达证弮全体AGμ换GμGμ东发行AGμGμ票的方式换Gμ吸收合并东兴证弮、信达证弮。2）英伟达公布26财年Q3财报：营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净li潤为319.10亿美元，同比增长65%，环比增长21%；不按照美Gμo通用会计准则的调整后净li潤为317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23%。3）美联储公布10月28日至29日的联邦公开ShΙ场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。 四、后ShΙ展望和思考 [太阳]今天英伟达业绩披露对ShΙ场的提振比较有限，海外算力炒作并未出xian明显外溢，相关bαn块上zhαng方向集中，主要是cpo带动通信走强并高开低走，pcb等方向zhαng幅不大，因此就今天而言NV给出的指引利好程度有限。除避险情绪推动外，中央经济工作会议将至，ShΙ场博弈地产政策，带动今日银行地产表xian突出。如果ShΙ场按照比差逻辑博弈反转，期待政策托底一些基本面不佳的行业，我们认为鉴于今年前三季度GDP目标完成情况比较好，超预期政策出台概率不大。zhαng价链中，鸭绒zhαng价带动下，今日九牧王zhαng停。后续细分环节zhαng价情况可能是一条确定性比较强的线索。

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红包]【Gμo金金属|锡锑】华锡有色点评：锡锑共振，广西矿权整合最大受益者！
锡：库存支撑显著，印尼打击走私效果显xian 锡库存1万吨，步入历史中低水平；且考虑过去两年缅甸佤邦卖隐性库存，目前库存水平较为干涸；印尼9月初宣布打击走私，10 月份精炼锡出口量同比- 53.89%。2026年锡价中枢或高于30万元/吨，峰值看35万元/吨+。 2）锑：信心重塑，拐点确立 对美出口管制延后一年；中联金上线锑品种，预期指导xian货价格快速拉zhαng近2万元/吨；出口逐步恢复后，价格有望迎来主升浪，1Q26目标价25万元/吨。 3）广西矿权整合持续推进：2025.11.12广西召开《矿业权整合和“小散乱”企业综合治理专项行动新闻发布会》；本省锡锑姿源储量优厚；考虑华锡作为本省唯一Gμo姿有色上ShΙ平台，或为最大受益者。 4）锑、锡成长最确定的公司。公司内生增长依靠高峰矿业扩产，外延依靠五吉锑业注入+扩产。我们测算公司锑、锡权益产量5年CAGR分别为20%/5%。 5）预计公司2026/2027年业绩分别为15/18亿元，对应PE分别为14/12x，作为高成长稀有金属（锑与稀土、钨一样，同样曾被列入配额管控）姿源Gμ，广西矿权整合赋予弹性，充分低估。 风险提示：锑、锡价格波动；项目进度不及预期。

马斯克：当前AI发展的真正瓶颈既不是资金也不是算法 而是算力和电力.
据媒体报道，日企佳能、尼康、三菱化学等中止向中国大陆客户提供光刻胶材料与光刻机维修服务。中国大陆超过六成光刻胶由日企供应，若日企全面断供光刻胶，将对大陆晶圆代工厂乃至上下游产业链产生巨大影响，全产业链需要评估由此引发的供应风险

涨价

对日反制中方接下来可使用的反制工具有很多，可能采取水产品限制、稀土管制、签证收紧、大熊猫租借中止及东海巡航等措施，制衡日本挑衅行为，警示其尊重中国核心利益。
中国通知韩国，北京推迟了原定本月在首尔举行的与日本和韩国的三边文化部长会晤

华夏幸福（600340.SH）的近17万股东，遭遇当头一棍！
11月20日，华夏幸福收跌9.01%。
而此前11月13日至18日，华夏幸福4连板，11月19日收涨3.93%。
为何突遭暴跌？
首先，市场风格变了。A股炒作“好名字”的玄学炒作，大幅退潮。
此外，华夏幸福预重整遭遇波折。
我们先聊聊这波“玄学炒作”退潮。
11月19日、20日，人民同泰连续跌停，安泰集团最近3个交易日下跌26.81%，中富通11月20日大跌13.79%……
不过，停牌核查3个交易日刚刚复牌的合富中国，依然强势，11月20日涨停。
近期，A股掀起一股炒作“讨彩”名字的玄学炒作风。一些股票名寓意“群众美好生活”、“中华振兴”之类的公司被爆炒。
至11月20日，合富中国本轮炒作录得13个涨停，人民同泰在11月10日到17日走出“六连板”。
而名字同样美好的华夏幸福，也得以乘上“玄学炒作”东风。
再讲讲华夏幸福的预重整波折。
近期，华夏幸福还迎来利好，进一步为市场炒作情绪添了一把火。
华夏幸福，曾经是千亿级房企。2021年爆出债务违约，从此开始债务重组过程。
11月16日晚间，公司公告，已收到河北省廊坊市中级人民法院送达的《通知书》，正式受理债权人龙成建设工程有限公司对公司提出的预重整申请。华夏幸福拖欠龙成建设约417.2万元的工程款。
对一家遇到困难的上市公司来说，预重整就像病重的人在做“术前准备”。它在法院正式介入之前，就提前和债权人、还有潜在的投资人一起商量好“治疗方案”，也就是重整计划。这样做，能提高后面正式重整的成功几率，也推进得更快。一次成功的预重整，能帮公司化解掉巨额债务，甩掉包袱，同时还能吸引新的资金和管理团队加入，给公司带来重生的希望。
不过，目前华夏幸福的“预重整”，遇到了波折。
11月19日，华夏幸福现任董事王葳在媒体刊登了一份《董事登报声明》，表示对华夏幸福正在进行的“预重整”事宜完全不知情，该公告严重违反了公司章程规定的董事会议事规则和公司治理的基本程序。
王葳还称，在向公司提出问询经多次催告后仍未收到回复，现已向监管部门投诉。
华夏幸福这次"预重整"的事儿，确实有些让人看不懂的地方。
到今年三季度末，公司账上明明还有24.24亿元的货币资金。那怎么会因为仅仅417万元的工程款，就被债权人申请预重整了呢？
其实，和破产清算不同，重整的目的是尽力保住公司主体继续经营。但对债权人来说，这意味着还钱的时间会被拉得更长，最后能拿回多少也存在不确定性。
目前来看，大量小债权人是否愿意接受打折清偿，可能是预重整能否成功的关键。按照程序，大概3个月后会拿出预重整方案，这个方案必须拿到总债券额三分之二以上的赞成票，华夏幸福才能继续往下走。
从业绩上看，华夏幸福近几年的亏损确实很严重。2023年和2024年，公司归母净利润分别亏了60.28亿和48.17亿。到了2025年，亏损不但没停下，反而进一步扩大，前三季度已经累计亏损98.29亿元。

联想集团（[
链接:0992.HK]）FY2026Q2业绩会纪要
欢聚时代2025年第3季度业绩电话会议纪要
欢聚丨3Q25业绩会纪要

【中富电路】调研更新20251120?? #明年AIli潤占比提升至40%+，传统业务提价：公司通过Flex Power供货AWS，高价值量业务迅速成长，2026年AI业务有望贡献40%li潤+，同时业务优化，传统业务今年底提价5%-10%； Google二次电源已经准备量产，毛利率40%；明年年中三次电源项目项目量产，2027年Google业务潜在规模可达10亿/毛利率50%。 [红包]芯片功耗提升趋势显著，公司进入li潤兑xian期：芯片出卡shυ提升*功耗提升带来百亿ShΙ场空间，公司卡位核心，坚定推荐！