凯美特气研报：电子特气国产替代先锋，三驾马车驱动估值重塑

凯美特气 研报：电子特气国产替代先锋，三驾马车驱动估值重塑

一、核心投资逻辑

凯美特气作为国内稀缺的“食品级气体+电子特气+新能源气体”综合服务商，正处于“传统业务稳现金流、高端业务破壁垒、双赛道迎爆发”的价值兑现期。其核心投资价值在于依托中国石化 背景构建原料壁垒，在电子特气领域突破国际垄断并切入头部供应链，叠加新能源气体业务放量，业绩与估值迎来双重修复，长期成长空间明确 。

二、公司概况与业务布局

凯美特气成立于1991年，2011年深交所上市，总部位于湖南岳阳，历经三十余年发展完成从单一气体到综合服务商的转型。公司通过子公司专业化布局核心赛道：岳阳本部聚焦食品级二氧化碳等基础气体，海南凯美特主攻电子特气提纯，宜章凯美特推进特种气体产能建设，形成“基础业务筑底盘、高端业务拓增量”的格局 。

（一）基础气体业务：现金流压舱石

食品级二氧化碳是传统优势业务，长期占据国内市场龙头地位，客户覆盖可口可乐 、百事 可乐等全球饮料巨头，合作具备排他性。2025年上半年，该业务随消费复苏同比增长15%左右，虽毛利率约25%低于高端业务，但凭借规模化生产提供稳定现金流，为新业务研发与扩产奠定基础。同时，氢气（收入1.04亿元，同比+7.30%）、燃料类产品（收入0.88亿元，同比+14.69%）等业务同步增长，进一步丰富盈利来源 。

（二）电子特气业务：国产替代核心引擎

电子特气作为半导体制造“粮食”，占芯片生产成本13%-15%，而国内高端自给率不足30%，国产替代空间广阔。凯美特气已实现氦、氖、氪、氙等惰性特气及电子级氟气等产品批量生产，纯度达5N-7N级，满足22nm DUV到7nm以下EUV工艺需求。

该业务虽当前收入占比仅约2%（2025年上半年约0.06亿元），但毛利率高达51.90%，成为盈利最强板块。客户方面已切入中芯国际 14nm工艺供应链，长江存储订单量同比增长200%；产能上2025年光刻气产能将达1.2万立方米/年，预计贡献收入1.5亿元，岳阳基地二期投产后总产能将达2万立方米/年。

（三）新能源气体业务：第二增长曲线

公司聚焦锂电池生产所需特种气体，精准切入宁德时代 、比亚迪 等头部动力电池企业供应链，与电子特气共享技术与服务体系，协同效应显著。2025年三季度该业务营收同比增长75%，毛利率约38%，显著高于基础业务。目前已签订长期供货协议，订单可见性强，为未来增长提供明确保障 。

三、核心竞争力：三重壁垒构筑护城河

1. 资源与产业链壁垒：背靠中国石化，从炼化企业获取尾气原料（部分收取处理费），通过深冷精馏等技术提纯，构建“原料-提纯-检测-销售”全产业链闭环，既保障供应稳定，又降低生产成本，2025年上半年燃料类产品毛利率提升13.89个百分点体现成效。
2. 技术与认证壁垒：掌握核心提纯与ppt级杂质检测技术，攻克“卡脖子”难题。光刻气获ASML子公司Cymer、日本GIGAPHOTON双重认证，成为国内唯一双认证厂商，全球仅4家供应商具备此资质；同时通过Coherent认证切入激光气体市场，高壁垒认证周期（1-2年）形成强客户粘性。
3. 客户结构壁垒：核心客户涵盖中芯国际 、长江存储等半导体龙头及宁德时代 等新能源巨头，这些客户行业地位稳固、需求持续增长，为业绩提供强确定性支撑 。

四、财务表现：基本面全面改善

- 业绩扭亏为盈：2025年上半年实现营收3.10亿元（同比+10.52%），归母净利润5584.61万元（同比+199.82%），扣非净利润4970.64万元（同比+9426.33%），彻底摆脱此前盈利困境。
- 盈利能力跃升：毛利率升至36.11%（同比+60.66%），净利率17.93%（同比+188.83%），主要因高毛利业务占比提升及三费占比降至15.38%（同比-64.08%），成本控制成效显著 。
- 财务结构稳健：2025年一季度末资产负债率29.01%，处于行业较低水平；在建工程同比增长64.89%，为后续产能释放储备动能 。

五、风险提示

1. 认证与放量风险：电子特气客户认证周期长，若后续认证进度或订单放量节奏不及预期，将影响业绩增长。
2. 行业竞争风险：华特气体 等国内企业在电子特气领域布局全面，国际巨头仍主导高端市场，市场竞争加剧可能挤压盈利空间。
3. 运营效率风险：2025年上半年应收款项同比增长41.61%，存货同比增长30.54%，需关注后续周转效率与现金流质量 。
4. 机构持仓风险：截至2025年6月30日，主力机构持仓量较2024年末减少2619.92万股，基金与主力净减仓明显，中长期需保持谨慎。

六、未来展望

- 短期（2025-2026年）：电子特气产能释放与氢能项目投产形成双驱动，机构预测2025年归母净利润1.04亿元（同比翻倍） 。
- 中长期（2027年后）：若电子特气国产替代渗透率提升至5%，可新增年收入1.5亿元；CPO、3.2T光模块等新技术需求有望进一步打开增长空间。

注：本文基于公开信息整理，不构成任何投资建议。投资者需综合考量公司基本面、行业前景及市场风险。