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中国中免 ：海南离岛免税销售边际改善，政策端利好不断
公司发布2025年三季报，25Q3实现收入117.11亿元/yoy-0.4%，归母净利润4.52亿元/yoy-29%，扣非归母净利润4.41亿元/yoy-31%；前三季度累计实现收入398.62亿元/yoy-7%，实现归母净利润30.52亿元/yoy-22%，扣非归母净利润30.36亿元/yoy-22%。
■公司收入降幅收窄，主要系海南离岛免税销售情况边际改善带动。2025Q3，海南离岛免税销售额合计54.03亿元/yoy-2.6%，离岛免税购物人数合计94.60亿元/yoy-14.4%，免税购物客单价5712元/yoy+13.3%。2025年9月，海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来的首次正增长。
■净利润下滑，主要系销售费用增加及财务收入减少。2025Q3，公司毛利率32.0%/yoy持平，销售费用率18.7%/yoy+0.4pp，管理费用率3.9%/yoy-0.1pp，研发费用率0.2%/yoy+0.2pp，财务费用率-0.8%/yoy+0.7pp。
■2025年10月30日，财政部等五部门联合印发通知，完善免税店政策支持提振消费。通知从以下方面完善了免税政策：1）优化国内商品退（免）税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品；2）进一步扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品；3）放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境及进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局；4）完善免税店便利化和监管措施，持续提升旅客免税购物体验。
风险提示：宏观经济波动风险，消费力不及预期风险，客流不及预期风险。