11月全程主线-涨价行情

全文摘要

1、宏观视角下涨价行情逻辑
·涨价核心三要素：涨价行情需关注三大核心要素：流动性支持、安全边际、宏观场景。高低切逻辑下，今年上半年美元大幅贬值，非美市场表现强于美股，如韩国股市涨幅超70%。美股关键指标显示资金配置变化动因：MSCI新兴市场指数与标普比值2022年已达0.2；今年年初标普500 市盈率超35倍，与1999年水平相当；截至去年年底，美股总市值占全球权益总市值比重达54%，高于1998年和2000年高点的52%。虽AI未被明确判定存在巨大泡沫，但资金在过度上涨后倾向分散配置，尤其是大资金和绝对收益资金。
·通胀回归与猪油共振：通胀回归逻辑的持续性需结合宏观场景，核心在于“猪油共振”，即猪肉与油价同比均为正。历史上共出现4次猪油共振：2016年底至2017年初，PPI由负转正、CPI超2%，影响资产表现并催生核心资产行情；2019年底至2020年初，受猪瘟和疫情影响有限；2022年下半年，疫情削弱其宏观影响；去年4 7月，PPI未转正且预期差，影响较小。展望明年，猪肉价格对CPI的贡献节奏为：二季度环比正贡献，下半年同比正贡献。油价支撑来自三方面：美国页岩油过去5年无新增资本开支，仅靠已打未完成油井维持供给，新增资本开支的盈亏平衡成本为61 70美元/桶，油价需超70美元才会增产，但需求端受益于“大而美法案”提振经济及补战略储备；OPEC明年供给弹性趋近于零，已提前释放减产到期产能；地缘风险方面，中东、俄乌局势升级，特朗普对委内瑞拉等产油国发难，可能显著推高油价中枢，基本情形中枢或65美元，地缘风险加持下更高。叠加AI对资源品需求的提振，明年或呈现持续通胀，尽管短期数据可能反复。

2、策略视角下2026年顺周期大年
·中美共振驱动逻辑：2026年被视为顺周期大年，核心逻辑在于中美共振。国内方面，2026年是2027年党代会召开前的完整会计年份，历史上逢六逢一的年份（如2006年、2011年、2016年、2021年）均为顺周期大年，政府工作积极性大幅提升，房地产与基建共振，推动PPI上行，周期股占优。2026年是15规划第一年，有重大项目集中落地（如雅砻江水电站），一季度固定资产新开工项目迎开工高峰，带来短期需求回升，推动大宗商品。房地产经过4年下行后基数低，若地方政府将其作为经济抓手，动用资源或政策，房地产回升将助力投资端反弹。美国方面，2026年为中期选举年，历史中期选举年（2010年、2014年、2018年、2022年）全球定价的大宗商品（尤其是工业金属）会持续上行并在当年形成高点。执政党为获选举优势推动经济向好，如特朗普政府推动降息，为财政扩张创造条件，市场对美联储降息及后续扩张政策的预期升温，推动近期大宗商品价格上行。
·商品价格上行支撑因素：近期需求弱但全球定价商品价格上行，支撑因素包括货币现象和供给偏紧。货币现象方面，黄金涨至4000美元以上是因美元贬值。以黄金衡量，过去两三年美元价值大幅贬值，铜、铝、锌、锡等工业金属价格处40年最低。当前美元对黄金的贬值未扩散至工业金属，待工业需求回升，以黄金计价的工业金属价格中枢将回升，形成货币因素推动。供给方面，中国多行业资本开支持续下滑、在建工程持续回落，全球矿产资本开支不足，供给整体偏紧。任一行业出现供给问题均可能引发价格大涨（如六氟磷酸锂案例）。2026年，国内和全球定价的大宗商品均可能明显上涨。

3、电子周期品涨价趋势
·存储价格走势分析：存储作为电子周期品的标杆产品，自2025年3月出现价格拐点后，二三季度受产能收缩、需求边际改善（尤其是AI服务器对HBM、SSD需求的结构性提升）、老产品产能退出及边际预期改善等因素推动，价格持续上涨。以DXI价格指数为例，该指数从上半年的4万多点，到9 10月环比大幅涨至近30万点。具体产品方面，DDR4率先涨价，随后带动DDR5价格上涨；同时，NAND在最近两个月也有较大环比上调，三星等厂商近期不断调整价格。价格上涨推动了部分公司三季度业绩改善，包括台湾某存储模组公司9 10月月度营收及国内一些模组公司业绩均环比改善。后续供给缺口方面，DDR4因无新增产能且部分产能退出，供应链转向DDR5，预计2026年上半年仍相对紧张，下半年或逐步缓解；NAND因产能供给有限，叠加2026年下半年至后年AI端需求逐步起量，2026年或略有紧张，后续有望缓解。短期来看，价格上涨引发行业再平衡，部分品牌厂因难承高价延付交付，安卓品牌有调整，担忧存储价格影响销量。凯霞因是苹果 主要供应商且消费类占比高，受苹果锁量锁价影响，季报业绩低于预期，印证苹果在供应链成本控制上的强势，也导致存储板块部分股票因前期涨幅过高回调。综合来看，2025年四季度至2026年上半年，存储价格向上趋势仍较明确。
·覆铜板等其他周期品：除存储外，覆铜板（CCL）因AI算力需求对高速板的持续拉动及3C需求边际改善，2025年5月及10 11月出现两轮明显涨价。上游铜箔、树脂、玻纤布（尤其是玻纤布）供应紧张致物料成本上升，进一步推动覆铜板价格上涨。历史上，覆铜板上升周期中供应链公司通常受益。以生益科技 为例，其在三季度未充分享受CCL涨价，但四季度以来受益明确，且其高速板需求结构持续提升。此外，其他电子周期品可关注算力占比逐步提升的被动元件等品种。

4、锂电材料涨价逻辑
·电解液添加剂涨价：锂电材料中，电解液添加剂呈现明确涨价趋势。六氟磷酸锂与FSI作为电解液主要添加剂，存在替代关系。六氟磷酸锂在电解液中添加量约11 12%，FSI添加量约2 3%，因FSI成本更低且性能优于六氟磷酸锂，在六氟涨价背景下，下游倾向于调整配方增加FSI用量。FSI市场竞争格局方面，天赐材料 占据约60%的市场份额，吴坤占20%，剩余20%由康鹏、永泰等小厂商分占。从价格与利润弹性看，当前液体FSI价格为6万元/吨，而六氟磷酸锂市场报价已超15万元/吨，存在显著价格差，FSI后续涨价空间较大。据测算，2026年天赐材料FSI有效产能为4 5万吨，FSI每涨价1万元/吨，其扣税盈利将增加约4亿元。若FSI价格上涨4 5万元/吨，盈利弹性可接近20 30亿元，这是除六氟磷酸锂外对天赐业绩的额外增量。康鹏、永泰等厂商也值得持续关注。
·铁锂及溶剂涨价：铁锂环节受益于碳酸锂涨价及产品结构升级。碳酸锂渠道库存从年初的15万吨高峰降至当前12万吨，预计后续两个月将持续修复，带动磷酸铁锂价格上涨。磷酸铁锂双面受益于磷酸铁涨价和自身涨价，涨价趋势基本确定。尽管名义上磷酸铁锂产能大幅过剩，但2.6压实密度以上的高压实产能相对紧缺，目前仅富临精工 旗下升华、湖南裕能 等少数厂商能有效供应，而下游动力、储能领域对高压实铁锂的需求增速将远超行业整体增速，特定产品的加工费涨价幅度或超预期。此外，碳酸锂涨价还将为铁锂厂商带来库存收益。溶剂方面，此前被认为过剩的溶剂环节因头部厂商检修出现短期供应偏紧，DMC价格已因检修快速提升，后续或进一步上涨。溶剂在电解液中使用比例超80%，尽管单吨涨幅可能不及其他材料，但因用量大，对厂商盈利弹性显著，如海科新源 等厂商的盈利弹性值得关注。
5、有色金属投资机会
·贵金属与基本金属：贵金属方面，白银近期表现强势，金银比已突破80，主要原因是伦敦银的新一轮逼仓及美国232关税政策干扰，后续需关注白银232关税落地时间；黄金板块去美化逻辑未变，属于中长期战略投资方向。标的上，白银推荐兴业和盛达，黄金弹性最大的标的为领导。基本金属方面，铜的26年供需平衡已从供应过剩转为短缺，今年铜价上涨多由调平衡驱动（如年初供应增量下调、下半年海外大铜矿供应干扰），后续矿到锭的供应扰动或再次下调供应预期；美国宏吸造成的美国之外地区工业酮流动性紧张预计在26年持续，需从紧张平衡中拿出部分库存固化，支撑26年铜价再创新高。年底进入长单TC密集谈判周期，TC或超预期，建议规避矿刺激率低、冶炼多的标的，增加矿端占比高的标的。铝受海外扰动及AI电网建设（欧美电网用铝量大于铜）对消费预期的拉动，欧美供应干扰（电力问题）或对冲东南亚、中东、非洲的新增量，2025年供需确定性短缺。标的上，弹性标的为云铝，成长型标的如华通，关注南山、港股拟上市的创新，以及高分红标的虹桥、天山。锡因缅甸工业恢复慢、消费良好、全行业库存（社库+企业库存）极低，若价格拉涨，补库行为将放大价格波动幅度。碳酸锂从之前的过剩状态转为小过剩到小短缺、紧平衡状态，若江西矿复产不及预期，供需平衡将进一步调整。
·锂电铜箔/铝箔：锂电铜箔与铝箔方面，行业周期表现为：21 22年加工费上涨较快，22 24年大量产能落地导致全产业链进入亏损状态；近年因亏损新增产能较少，下游消费拉动使企业开工率迅速回升，目前开工率达85%以上，龙头企业基本满产。未来展望，2026年消费需求强劲，二三线电池企业在原材料供应上显被动，加工费上涨预期强烈，由于利润基数低，加工费上涨对利润的拉动效应显著。标的推荐方面，铝箔关注鼎盛；铜箔弹性较大的标的为嘉元和德福，次选为中一、诺德；此外可关注有PTE概念的铜冠及美国加工概念的海亮。

6、化工与隔膜涨价展望
·化工品涨价驱动：近期化工行业行情刚开始，虽部分个股已有涨幅仍建议参与。驱动因素有：一是有机硅行业近三年需求年增速20%，但此前产能投放多，价格在成本线附近。近期反内卷或去产能信息流出，有机硅产品价格单日跳涨约1500元（涨幅10%），刚脱离成本线，后续若有政策支持弹性大。二是油价跌至60美元上下平台期，在OPEC增产下仍维持，预计明后年油价向上概率大。复盘历史，油价涨至100美元附近时，大炼化板块盈利弹性显著，建议配置大炼化及油气板块。三是磷化工受益于新能源材料需求向好，磷矿石供给受限、新产能投放不及预期，预计2030年新能源成重要需求来源，带动价格上涨。我国磷矿石多分布于湖北、四川、贵州、云南四省，由当地国资企业控制，未来或成战略资产。磷化工龙头云天化 当前估值约10倍，合理估值预计达12 15倍，建议中长期增持。
·隔膜价格触底反转：隔膜价格已触底反转。价格上，湿法基膜近3个月涨7分，涂布膜涨1毛，干法膜也在涨价。供需上，头部企业湿法膜满产，干法膜处于高位；2023年以来行业资本开支放缓，2024年无新建产能计划。扩产方面，隔膜行业重资产，投资约1 1.5亿/亿平，固定资产周转率低；核心设备依赖进口，采购周期1.5 2年，叠加反内卷会议限制，未来1 2年难有大量产能释放。产品上，湿法隔膜在储能应用带动下趋势明显，5μm隔膜渗透率预计2025年达15% 20%。当前头部企业（如恩捷、星源材质 ）盈利在盈亏平衡线，涨价对业绩弹性大：若明年涨1毛五，估值约30倍；若涨3毛，估值约16 17倍，推荐关注恩捷、星源材质及拟收购河北金力的佛塑。

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