大局观（转自@圆小二）

一，实体经济和A股观点

A：市场变盘与政策预期，上周我就在提示高位科技股的风险，其中重要原因是机构资金落袋+A股提前反应ZM利好，双方会晤逻辑上总体是好事，贸易战不再加码对投资是利好。但是川子访华时间推迟到明年4月份，根据特朗普的风格，在未来5-6个月存在不确定性（会有反复）。所以带来的市场变化有，会晤后，A股市场最大变化是政策新增预期几乎没有了。

去年每个月都有政策预期，今年到目前新增政策只有5000亿新型政策性金融工具，主要用于新基 建，对宏观经济拉动作用有限。主要因为外部环境缓和了，那么到明年3月份(两会)，很可能不会再有新增的超预期政策，预期内最多就是降息（降准0-10）。唯一的变量是12月份的中央经济工作会议（有变化我后面再调整）。

B：宏观经济数据，宏观经济数据在三季度后呈现断崖式下行，三季度GDP回落至4.8%，10月份制造业PMI直接掉到49。 1 - 9月份累计固定资产投资同比负0.5%，8、9月单月固定资产投资增速对比去年同比跌8% - 10%，消费增速只有3%，且消费政策从以旧换新后几乎没有新增。目前宏观经济唯一的利好是，上半年GDP增速5.3%，但明年一季度经济数据压力又会比较大（基数高）。

C：市场操作逻辑，机构资金：上证3700点以上基本面不支撑（汪汪队的态度通过银行板块早已表达），上涨是市场资金推动。当前资金面和时间维度不利于多头，一方面基本面不支撑四季度到一季度出现大行情。另一方面，今年主流机构（私募+公募）收益颇丰，现在想把账面收益落袋为安。汪汪队层面：肯定不希望指数暴跌，主要护盘方向是上证指数 ，通过银行等红利板块护盘。上周的上面开会，对股市的表现认可，这对村里既是成绩也是压力，要努力维护好上证指数。另外，最高C非常看好银行，且表示肯定~

D：11月市场交易逻辑与操作策略，11月开始政策进入真空期，指数波动不会太大，但是没有明确方向。抱团股有机构撤离就会明显下跌，科技股除非有意外利好，否则整体压力大。对于A股和港股，至少到明年3月份，在没有政策超预期，以及科技板块没有重大突破的情况下，中期配置以红利风格优先，红利中银行优先（其它是电力和煤炭）。上层看好银行，认可央企中特估概念，银行作为中特估典型品种，有政策性护盘作用，不排除市场震荡整理时，银行ETF回到前期高点，且上面认为大型国有银行PB可到1倍。

尤其是年底最后1-2 周，很可能是银行护盘，最终呈现峰终效应！（这句话你们都看好了哦，我超前预判）

科技板块，最近AI泡沫破裂的声音越来越多，美股英伟达 在突破5万亿美元之后，显示出压力较大，同时A股的海外算力（易中天）短期也出现回撤，预计年底之前整体为震荡休整，真正见顶或将在明年2-3季度（边走边看），其中两个原因，一是大家都知道的泡沫，那就一定不会是泡沫。二是明年OpenAI预计在三季度上市，作为AI大模型行业龙头，预计会在AI巅峰时完成上市募集。

E：基金配置方面，港股科技作为底仓配置，机器人 A股科技高风险品种，逢低适当配置 ，短期肯定不是核心品种。AI硬件等待回调企稳，可重新关注，企稳时间看上文。目前A股科技估值较高，不要再追高，年底前以红利风格为主。

二，港股投资分析，不感兴趣的可以直接略。

港股最近一个多月走势比预期弱，原因一是中美贸易摩擦后外资流出，贸易缓和后外资没有回流，通过海外机构调研发现，亚太市场日本、韩国比港股更有吸引力；二是港股估值虽低，但资金流向不确定。

不过，港股整体估值比A股的创业板、科创板低，且基本面有支撑。未来上涨可能原因：一是日韩市场涨幅过高后开始回调时，外资可能回流；二是A股创业板、科创板估值高，南向资金流入。长期来看，腾讯、阿里、小米等头部公司投资价值显现，但港股何时上涨不确定。

所以当前，对于港股科技如果你手里有，维持底仓持有就够了，海外科技，未来看重点仓位是美股。

三，美股市场解读
A：货币政策：11月鲍威尔鹰派降息，并表示12月份可能不降息，但这改变不了明年大概率降息的判断。目前预期12月继续降，明年4个季度可能每个季度都有降息。因为持续降息使美国财政压力降低，川普上台要求美联储降息，对小美财政状况改善有帮助。下个月将宣布新美联储主席，反而鲍威尔的话语权可能被架空，市场会选择持续降息。

B：AI科技和失业率：美股AI科技和失业率是悖论，美国多家大公司裁员，美国失业率高增，但降息之后AI科技公司继续上涨。所以长期来看，继续看好未来 AI科技股的战略投资价值，不要错过第四次产业革命。

C:风险与操作：美股有阶段性下跌风险，原因是涨多了，市场资金犹豫，我之前也讲了形态钝化，对AI利好也有短期的麻木。另外，标普500 第三季度季报超预期，目前净利润增速超12%。如果纳斯达克 和标普在11月-12月回撤到60天线附近，将是很好的配置机会，时间大概到美国政府停摆终结（未来一周到两周）。不过美股业绩好，调整可能不会太深。当美股下跌时，A股中的美股ETF跌幅可能更大，因为A股的美股ETF有溢价。哎我正写着呢，美股就下跌了，都是我方的。

总结：在明年3月份之前，很可能没有新的增量政策，一季度宏观经济的压力较大。明年A股的操作难度加大，起码比今年挣钱要难，可能就是从11月份开始，短期关注红利风格的配置，远离高位科技股。整体仓位配置上，美股科技是重点，日经ETF的侧重点可以超过港股科技。
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