$TCL智家(002668)$ 市盈率10倍，净利润年增18%成长股，目标价13.2元。

25Q3业绩超预期，盈利能力强化。$TCL智家(002668)$ 市盈率10倍，净利润年增18%成长股，目标价13.2元。
研报日期：2025-11-03TCL智家(002668)
投资要点：事件：25Q1-Q3公司实现营收143.46亿元，同比+2.87%；归母净利润9.77亿元，同比+18.45%；扣非归母净利润9.42亿元，同比+16.11%；毛利率24.68%，同比+1.32pct；归母净利率6.81%，同比+0.90pct；扣非归母净利率6.56%，同比+0.75pct。25Q3公司实现营收48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润3.39亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+26.27%；毛利率27.16%，同比+3.12pct；归母净利率6.96%，同比+1.63pct；扣非归母净利率6.56%，同比+1.48pct。

25Q3营收同比略降，内部表现分化。据产业在线统计，25Q3TCL家空内销量/外销量同比+11.4%/-7.6%、TCL冰箱内销量/外销量同比-34.4%/+23.6%、奥马冰箱内销量/外销量同比+13.9%/-1.5%。整体看，家空方面，自主品牌TCL内销好于外销；冰箱方面，自主品牌TCL内销有所压力但外销保持快增，奥马冰箱内销继续突破而外销保持平稳。从区域上看，25Q1-Q3公司积极开拓中东非、拉美等海外市场，在打造英国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，出口品牌及ODM业务均有所增长。

25Q3业绩超预期，盈利能力加强。25Q3在海外竞争较为激烈背景下，公司毛销差仍实现提升，同比+3.24%，归母净利率也大幅提升，或主要系：一是产品结构优化，推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PL­US多彩脂玉母婴冰箱及“大眼萌·AI超级筒”洗衣机等系列新品，持续提升产品竞争力；二是持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能；三是期间费用率下降明显，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.67/+0.05/-1.14pct。

盈利预测：公司为中国冰箱代工出口龙头，经营维持稳健，25Q3盈利能力大幅增强。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.10/1.22/1.33元，10月31日收盘价对应PE为9.9/8.9/8.2X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

研究员：兴业证券  颜晓晴,苏子杰,王雨晴,周庆。