制冷剂行业研报：价利齐升延续高景气，龙头业绩与估值双弹性凸显

一、核心结论

2025年三季度制冷剂行业在“供给刚性约束+需求韧性支撑”下实现量价利共振，三代核心品种价格同比涨幅超55%，龙头企业单季度净利暴增4倍以上。四季度R32长协价再飙18.97%，叠加原料成本上行与配额政策持续收紧，行业高景气度有望贯穿全年。核心上市公司中，永和股份（605020）、巨化股份（600160）、三美股份（603379）凭借配额优势与产能规模，业绩增长确定性强，且当前估值具备安全边际，长期受益于第四代制冷剂布局与行业集中度提升。

二、行业景气度：三季度价利双爆，四季度涨价落地

（一）价格端：三代领涨，价差持续扩大

三季度制冷剂市场呈现“三代强、二代稳”的分化格局。截至9月末，三代制冷剂核心品种价格持续攀升，R32报62500元/吨，较8月环比上涨4.17%，较2024年同期暴涨64.47%；R134a报52000元/吨，环比上涨0.97%，同比涨幅达55.22%；R125同步跟进，价格升至45500元/吨，同比上涨40.00%。二代制冷剂R22虽环比微降4.23%至34000元/吨，但同比仍涨13.33%，与三代品种价差维持在25127元/吨的高位，产品结构升级红利显著。

四季度涨价落地进一步印证行业韧性。据卓创资讯 数据，R32四季度长协价达60200元/吨，较三季度暴涨18.97%，单吨上涨9600元；R410A长协价53200元/吨，涨幅7.26%。现货市场报价更为激进，R32内贸报价区间达6.1-6.3万元/吨，外贸报价升至6.2万元/吨；R134a报价提升至5.3-5.4万元/吨，价格传导效率持续优化。

（二）盈利端：龙头净利暴增，业绩弹性释放

价格强势上行直接转化为企业盈利爆发力。永和股份三季度净利润预计达1.85亿-2.05亿元，同比增幅高达447.64%至506.85%，前三季度净利同比增幅已超210%，核心驱动因素为R32等主力品种价格上涨与出口量提升。头部企业盈利表现同样亮眼，巨化股份、三美股份2025年上半年净利润同比增长均超140%，其中巨化股份上半年制冷剂价格同比上涨近62%，制冷剂收入达93亿元，居行业首位；三美股份制冷剂业务贡献80%的收入与91%的利润，毛利率高达34%，为行业最高水平。

三、驱动逻辑：供需紧平衡与政策强约束形成共振

（一）供给端：配额管理构筑刚性壁垒

行业供给约束持续强化，成为价格上行的核心支撑。二代制冷剂方面，根据《中国履行〈蒙特利尔议定书〉国家方案》，2025年配额削减超67%，且到2035年仅保留2.5%，存量产能持续收缩。三代制冷剂自2024年起以2020-2022年使用量均值为基准不再增长，2029年将启动10%削减，当前配额消耗加速，头部企业控货惜售，R227ea等小众品种已出现货源紧张。

供给格局持续优化，行业集中度显著提升。目前制冷剂行业CR4达75%，巨化股份、三美股份、东岳集团 、永和股份等头部企业掌控核心配额，中小产能逐步退出，形成“配额-价格-利润”的正向循环。

（二）需求端：出口韧性对冲国内短期波动

海外需求成为需求端核心支撑。2024年6月以来，R32等品种出口量持续提升，一方面源于海外市场环保冷媒更新换代需求释放，另一方面国内空调企业海外产能扩张带动配套制冷剂出口。尽管国内需求短期承压，2025年10-12月家用空调排产总量同比分别下滑17.98%、14.70%和8.60%，但海外补库与出口旺季形成共振，有效对冲了国内排产下滑压力。

长期需求空间明确，新兴领域打开增量。除传统制冷领域外，数据中心液冷技术、新能源汽车热管理等新兴场景对高效环保制冷剂需求快速增长，为行业提供长期增长动能。

（三）成本端：原料涨价形成底部支撑

原料端萤石、无水氢氟酸价格同步回暖，进一步强化制冷剂成本支撑。截至9月末，萤石湿粉价格环比上涨10.07%，无水氢氟酸价格环比上涨11.83%，上游成本上行压力持续向制冷剂环节传导，形成“成本推升+供需拉动”的双重涨价逻辑。

四、核心上市公司分析

（一）永和股份（605020）：业绩弹性龙头，出口优势显著

公司作为三代制冷剂核心生产商，三季度净利同比增幅超447%，业绩弹性居行业前列。其R32产能规模位居国内前列，且受益于出口渠道布局完善，2024年以来R32出口量同比提升明显。截至2025年8月15日，公司股价低于估值，PEG小于1，具备安全边际。长期看，公司积极布局含氟精细化学品等高端领域，有望打开第二增长曲线。

（二）巨化股份（600160）：行业龙头，全产业链布局完善

公司是国内制冷剂行业绝对龙头，2024年制冷剂收入达93亿元，居行业首位，2025年上半年净利同比增长超140%。核心优势在于配额储备充足、全产业链协同效应显著，上游配套萤石、氢氟酸产能，有效对冲原料价格波动风险。在第四代制冷剂布局上，公司已运营8000吨产能，计划新增近5万吨，领先行业一步。

（三）三美股份（603379）：盈利质量突出，业务聚焦度高

公司制冷剂业务贡献91%的利润，毛利率达34%，盈利质量为行业最优。其R134a、R32等主力品种产能利用率维持高位，受益于价格上涨的业绩弹性充分。公司深度绑定下游空调、汽车客户，需求稳定性强，且在第三代制冷剂配额分配中占据优势，短期业绩增长确定性高。

五、风险提示与投资建议

（一）风险提示

1. 海外需求不及预期：若全球经济复苏放缓，可能导致制冷剂出口量下滑。
2. 政策执行力度变化：配额调整节奏或环保政策执行力度不及预期，影响供给约束强度。
3. 技术替代风险：第四代制冷剂研发或推广进度慢于预期，行业长期增长受限。

（二）投资建议

短期看，四季度长协价落地与原料成本上行将持续支撑行业景气度，价格上涨向业绩传导的效率提升，龙头企业四季度业绩有望再超预期。长期看，配额持续削减推动行业集中度提升，叠加第四代制冷剂与新兴需求打开增长空间，行业具备长期投资价值。建议重点关注永和股份（605020） （业绩弹性+出口优势）、巨化股份（600160） （龙头地位+全产业链+四代布局）、三美股份（603379） （高盈利+业务聚焦）。

（数据来源：卓创资讯、百川盈孚、产业在线、上市公司公告、东海证券 研报）