硫磺价格突破新高，关注黑天鹅下化工硬逻辑的黄金坑

三维化学（002469）投资备忘录

核心逻辑：硫磺价格高位运行叠加技术壁垒，短期业绩与估值存在双重催化

一、核心业务与竞争壁垒

1. 硫磺领域龙头地位：国内硫磺回收工程绝对龙头，自主研发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达国际先进水平，打破国际垄断。截至2025年，累计设计/总承包硫磺回收装置240套，总规模1283万吨/年，市占率超60%。
2. 业务布局延伸：已设立全资子公司专注新能源与新材料研发，经营范围涵盖新兴能源技术、碳减排技术等，具备向硫磺下游新能源产业链（如硫化锂）延伸的潜力。
3. 订单储备充足：2025年第一季度新签硫磺回收总包订单约3亿元，多个相关项目持续推进，为业绩增长提供支撑。

二、 核心驱动：硫磺涨价的直接利好


（一）涨价态势与动因

1. 价格表现：2025年三季度国内固体硫磺均价2338.14元/吨，同比大涨111.17%；10月节后镇江港价格突破2920元/吨，创年内新高。
2. 核心推手：
- 需求端：秋季备肥带动磷肥装置开工率提升，叠加新能源领域对硫酸需求增长，硫磺消费量环比提升4.14%。
- 供应端：低硫原油使用导致副产品硫磺产量下降，中东地缘局势扰动供应，国际到港量持续偏低，港口库存仅100多万吨，难以满足年2000多万吨的需求。
- 外盘支撑：印尼、印度等国际需求旺盛，外盘价格高位运行，进一步托举国内市场。

（二）对公司的具体影响

1. 直接增厚收益：公司通过回收工艺将污染气体转化为单质硫，硫磺价格上涨直接提升硫磺回收业务的盈利空间。
2. 带动业务需求：下游磷肥等企业为应对原料涨价提前储备库存，推动硫磺回收装置需求，间接拉动公司工程总包业务增长。
3. 强化市场预期：历史上产品价格上涨曾推动公司股价走强，此次硫磺涨价有望进一步提升市场对其业绩增长的预期。

三、估值与交易数据

指标具体数据
当前股价（截至10.10） 9.04元
总市值 58.66亿元
2025年以来涨幅 约23.84%
机构目标均价 10.51元（最高11.59元）
近期换手率（10.10） 3.03%
技术面支撑位 8.8元-9.0元区间

四、股东与风险提示

（一）股东结构关键信息

- 第一大股东：山东人和投资有限公司（持股21.14%）
- 重要机构持仓：全国社保基金五零三组合（持股3.08%）、四二二组合（持股1.54%）
- 近期减持：高管王文旭计划2025.10.16-2026.1.15减持不超12.07万股（占总股本0.0186%），影响有限。

（二）核心风险

1. 价格波动风险：四季度硫磺价格或呈“跌-涨-跌”走势，10月中旬磷肥企业检修可能引发阶段性回调。
2. 下游抵触风险：硫磺高价推升下游生产成本，企业接受度有限，可能抑制价格上行空间。
3. 行业竞争风险：其他化工企业硫磺产能释放可能分流市场需求。

五、投资观点

短期看，硫磺价格在低库存、国际供需偏紧支撑下仍将维持相对高位，公司作为硫磺回收技术龙头直接受益，股价在8.8元-9.0元支撑位具备较高安全边际；中长期看，新能源与新材料业务布局有望打开第二增长曲线，当前股价距机构目标价仍有16%以上上涨空间。需持续跟踪硫磺价格走势及公司订单落地情况。

免责声明：本备忘录基于公开信息整理，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。