海螺水泥（600585.SH）：水泥行业价值重估标杆，三大核心逻辑驱动戴维斯双击

作为全球水泥行业龙头，海螺水泥 （600585.SH）在行业深度调整期展现出惊人的战略定力。尽管短期需求承压，但公司通过成本优势强化、海外扩张加速及供给侧改革红利释放，已进入盈利修复与估值重塑的双重上升通道。当前股价对应2025年PE仅13.6倍，叠加高分红政策与行业格局优化，公司正迎来“困境反转+成长加速”的历史性机遇。以下从五大维度解析其核心投资逻辑：
 

一、盈利弹性持续释放：成本优势+价格修复双轮驱动

吨毛利创三年新高

2025H1水泥吨毛利达70元（同比+18元），毛利率提升至28.7%（同比+6.9pct），核心驱动力 为：

燃料成本骤降：动力煤价格同比下跌23%，单吨燃料成本下降14%；

错峰生产增效：全国水泥错峰停窑强度提升，供给收缩支撑价格回升，2025H1吨售价同比+4元至243元。

吨净利突破34元（2025H1），较2024年全年提升6.3元，盈利能力进入上行周期。

量价平衡策略见效

2025H1水泥销量1.3亿吨（同比-0.4%），降幅显著低于全国均值（-4%），市占率逆势提升至14.5%；

价格策略灵活，华东/华南核心区域价格较2024年低点回升12%/8%，吨售价环比改善明显。
 

二、供给侧改革红利释放：行业出清加速，龙头强者恒强

政策组合拳重塑行业格局

“反内卷”政策落地：国家发改委推进《价格法》修订，明确打击低价倾销，水泥价格中枢有望上移；

碳交易强制纳入：2026年水泥行业纳入全国碳市场，海螺凭借低碳技术（吨熟料碳排放0.82吨）将获得成本优势，落后产能加速出清。

海外扩张打开第二曲线

2025H1海外收入24.6亿元（同比+7.1%），柬埔寨5000t/d熟料线投产，印尼并购项目贡献增量；

海外毛利率45.2%（同比+5.2pct），显著高于国内（25.2%），2025年海外营收占比或突破10%。
三、现金流与分红双优：价值投资的终极标的

现金奶牛属性凸显

2025H1经营性现金流83亿元（同比+14亿元），货币资金+交易性金融资产达638亿元，负债率仅18.3%；

首次中期分红：每股派息0.24元（含税），分红比例29%，股息率3.2%，未来承诺分红比例不低于50%。

资产质量持续优化

在建工程投入62亿元，主要用于骨料（新增350万吨）和新能源（光伏+风电200MW），绿色转型提升长期价值；

骨料产能1.67亿吨（2025H1），毛利率43.9%，计划2026年提升至2亿吨，打造“水泥+骨料+商混”全产业链壁垒。
 

四、估值重构机遇：安全边际与成长弹性的共振

极端低估的财务指标

当前PE 13.6倍（2025E），PB 0.7倍，均处于历史5%分位；较海螺港股（PB 0.9倍）折价22%，A/H溢价率创十年新低；

若2025年净利润达96亿元（券商一致预期），对应PE将修复至12倍，较行业均值（18倍）折价33%。

三大催化剂临近

旺季涨价：9月施工旺季启动，华东水泥价格已累计上调40元/吨，全年吨毛利或突破80元；

资产证券化：分拆新能源业务上市预期升温，估值释放空间超30%；

并购整合：万亿级水泥并购基金落地，西南/西北市场整合加速。
 

结语：底部反转的全球水泥龙头
海螺水 泥兼具“成本护城河+政策红利+高股息防御”三重属性，短期看价格修复带来的业绩弹性（2025年净利润增速24%），中长期看海外扩张与骨料业务打开的成长天花板。当前股价较DCF估值（每股内在价值32.5元）折价28%，安全边际与弹性兼备。建议投资者逢低布局，静待行业格局优化与公司价值重估的双击时刻。

风险提示：房地产需求复苏不及预期、海外项目进展滞后、碳交易成本超预期。