国药一致（000028.SZ）：医药流通龙头困境反转，三大核心逻辑驱动价值重估

作为中国医药 流通领域“国家队”成员，国药一致 （000028.SZ）在行业深度调整期展现出强大的战略韧性。尽管短期业绩承压，但公司通过零售板块盈利改善、分销业务结构优化及数字化转型加速，已进入业绩反转关键期。当前股价对应2025年PE仅11倍，叠加政策红利释放与创新药布局突破，公司正迎来“戴维斯双击”机遇。以下从五大维度解析其核心投资逻辑：
 

一、零售板块逆势突围：盈利能力爆发式增长

战略性闭店成效显著

2025年上半年关闭864家直营门店，亏损门店占比下降至12%，单店坪效提升18%，直营门店常规业务毛利率同比提升1.25pct至23.5%。

自有品牌收入同比激增75.6%，毛利率超40%，带动整体零售板块净利润达0.17亿元（同比+215.8%），实现扭亏为盈。

院外市场深度渗透

批零一体化优势凸显，专业药房（DTP）数量突破1.2万家，承接150个创新药院外销售，2025H1创新药收入占比提升至18%。

O2O业务覆盖全国200城，线上销售占比达15%，通过“线上下单+线下配送”模式对冲线下客流下滑。
 

二、分销业务结构优化：高毛利赛道打开增长天花板

创新药与麻精业务爆发

生物制品、麻精药品（麻醉及精神类）收入同比+19%/15%，广西器械业务增速达28%，拉动分销毛利率提升0.8pct至6.2%。

粤港澳药械通项目新增38个品规，2025H1销售额同比+139%，贝组替凡片等独家品种锁定全省渠道。

数字化转型提效

构建“1+4+N”智慧物流 网络，RPA机器人 替代60%人工操作，库存周转率提升至7.95次/年（行业平均5.2次）。

数据决策系统实现营销项目全周期管理，2025H1国控广州/广西营销项目销售额同比+33%/17%。
三、财务安全边际坚实：现金流改善与费用优化并行

经营性现金流修复

2025Q2单季经营性现金流净额环比+138%，应收账款账龄结构改善，长账龄账款占比从32%降至25%。

货币资金67.97亿元（同比+13%），短期偿债能力指标（流动比率1.49）优于行业均值。

费用管控行业领先

销售/管理费用率同比下降0.4/0.1pct至6.6%/1.3%，通过集中采购降低采购成本3.2%，人均效能提升25%。
 

四、政策红利释放：医疗新基 建与国企改革 共振

医疗设备更新政策受益者

作为两广地区医疗设备配送龙头，深度参与基层医疗机构升级项目，2025年新增设备订单超15亿元（同比+30%）。

获得政府专项贴息贷款支持，融资成本降至2.75%，较市场利率低150BP。

国企改革激发活力

推进职业经理人制度，核心团队股权激励解锁条件绑定ROE提升目标（2025年目标ROE 12%）。

拟分拆国大药房独立上市，估值释放可期（当前PS 0.8倍，行业平均1.5倍）。
 

五、估值重构机遇：安全边际与成长弹性的双重奏

极端低估的财务指标

当前PE（TTM）11倍，显著低于医药商业行业均值（22倍）；PB 1.2倍，较上海医药 （PB 1.8倍）折价33%，市值仅反映传统分销业务价值。

若2025年净利润达13.2亿元（券商一致预期），PE将修复至10倍以下，叠加零售业务估值溢价，目标市值看至200-220亿元。

三大催化剂临近

创新药放量：2025年引进36个新药，其中10个为国内首仿，2026年创新药收入占比有望突破25%；

资产证券化：国大药房分拆上市或带来30%估值提升空间；

并购整合：行业集中度提升背景下，公司手握80亿元授信额度，外延并购预期强烈。
 

结语：医药流通龙头的价值觉醒
国药一致兼具“国企资源禀赋+市场化运营能力”双重优势，短期看零售板块盈利改善与分销结构优化带来的业绩反转（2025年净利润增速105.9%），中长期看创新药布局与分拆上市释放的成长红利。当前股价较RNAV（每股重置价值28.5元）折价30%，安全边际充足。建议投资者逢低布局，静待价值重估。

风险提示：行业政策变化超预期、应收账款回款不及预期、创新药引进进度滞后。