【深度挖掘第1期】老牌电池企业：骆驼股份

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一、公司概况

骆驼股份 成立于 1980 年，2011 年在上海证券交易所上市，总部位于湖北襄阳，是国内汽车低压电池领域的龙头企业，同时布局回收与储能业务的综合性高新技术企业。公司深耕行业四十余年，已形成 “汽车低压电池 + 回收业务 + 储能业务” 三大核心板块，产品覆盖 80 多个国家和地区，服务全球 200 余家主机厂，连续 12 年入选中国民营企业 500 强，位列全球新能源企业 500 强。
公司核心竞争力体现在全产业链布局与全球化运营能力：铅酸电池年产能达 4000 万 kVAh，国内主机配套市场份额提升至 48%，在大众、福特、吉利等主流车企中保持主要供货地位；构建了 “1+1+N” 铅酸电池循环产业链，废旧铅酸电池回收处理能力达 86 万吨 / 年；同时加速新能源转型，布局低压锂电与储能赛道，形成 “铅锂双循环” 产业生态体系。

二、核心业务与竞争优势

（一）三大业务板块协同发展

汽车低压电池业务：基本盘稳固，锂电转型加速铅酸电池是公司压舱石业务，2024 年销量达 3830.08 万 KVAH，同比增长 10.69%，凭借高性价比与稳定性能，在售后市场与商用车领域仍占据主导地位。同时，公司精准把握 “铅改锂” 趋势，推出 12V/24V/48V 低压锂电产品，2024 年锂电收入 1.19 亿元，2025 年上半年激增至 3.53 亿元，同比增长 197%。目前已完成 29 个主机厂项目定点，第一条锂电产线于 2024 年底投产，新能源低碳产业园规划年产 1200 万套低压锂电产品，将逐步实现对铅酸电池的替代衔接。

回收业务：构建成本壁垒，实现绿色循环公司是国内领先的再生铅生产企业，形成 “生产 - 销售 - 回收 - 再生” 的闭环模式，再生铅产品大部分内供，有效对冲铅价波动风险（铅成本占铅酸电池营业成本比重达 65%）。通过 “销一收一” 政策与标准化处理工艺，既落实生产者责任延伸制，又保障原材料稳定供应，2025 年华证 ESG 评级升至 AA 级，彰显绿色发展优势。此外，锂电回收业务稳步推进，10 万吨废旧锂电池项目一期布局完善锂电循环产业链。

储能业务：第二增长曲线，全链条布局成型公司将储能列为核心增长极，覆盖储能电芯、BMS、EMS 及系统集成全链条，产品包括 3.35MWh/5MWh 工商业集装箱系统、5-20kWh 户用系统及 0.5-2kWh 便携式电源。襄阳 10GWh 储能锂电池生产基地一期 2GWh 已开工，集成工厂具备整装能力，已与三峡电能签署≥1GWh 战略合作协议，首批 50MWh 完成供货，150MW 光伏 + 1GWh 储能项目一期并网发电，海外市场通过渠道合作主攻欧美家庭储能场景。

（二）核心竞争优势

品牌与渠道壁垒：“骆驼” 商标为中国驰名商标，累计为 4000 万 + 车主提供服务，国内售后渠道覆盖广泛，海外已进入 60 + 国家，新增 33 家海外后装渠道商，北美基地实现本地化交付。

全产业链协同：铅酸领域 “制造 + 回收” 闭环降低成本，锂电领域 “低压锂电 + 储能 + 回收” 协同发展，物流板块（国家 4A 级）进一步优化供应链效率。

全球化产能布局：美国工厂一期 100 万 KVAH 产能满负荷运转，规避关税壁垒，带动北美市场销量增长超 60%；马来西亚工厂二期新增 2GWh 储能产能，主攻东南亚及中东市场。

技术研发积淀：拥有国家企业技术中心，累计获专利 1100 多项，自主开发 BMS、EMS 系统，锂电产品能量密度达 180Wh/kg，同时联合高校研发固态电池，完成圆柱钠电样件交付。

三、研发投入与技术创新（一）近年研发投入趋势公司坚持技术驱动战略，研发投入持续向新能源领域倾斜，2021-2024 年研发费用从 1.5 亿元增至 4.96 亿元，年均复合增长率超 40%，研发强度（研发费用占营收比重）从 1.21% 提升至 3.18%，2025 年上半年研发投入占比进一步提升至 3.5%。研发投入全部采用费用化处理，聚焦技术快速落地与迭代优化，具体数据如下表所示：


数据来源：公司年报、2025 年半年报及行业分析

研发资源配置持续升级，目前已形成襄阳、武汉、美国（德国）“三位一体” 的研发中心布局，研发团队规模超 1200 人，其中博士及高级职称技术人员占比达 15%，核心研发人员均具备 10 年以上电池领域经验。

（二）研发投入结构与核心成果

传统铅酸电池技术升级：累计投入超 5 亿元用于铅酸电池性能优化，自主研发的 “螺纹一体注塑技术” 使生产成本降低 15%，开发的超长寿命启停电池循环次数突破 1.5 万次，寿命超 8 年，铅耗量降至 1.2g/Ah 以下，达到国际先进水平。目前铅酸电池相关专利达 420 项，牵头制定《电动车辆用铅酸蓄电池》等 5 项国家标准。

低压锂电技术突破：聚焦 12V/24V/48V 低压锂电产品，攻克极端环境适应性难题，其产品在零下 40℃低温环境下仍能保持高倍率放电性能，通过穿刺、挤压不起火不爆炸等安全测试，相关技术累计斩获 508 项专利，达到全球领先水平。凭借技术优势，已获得宝马、奔驰、华为、小鹏等国内外主流车企超 100 个项目定点，2025 年上半年低压锂电池销量同比增长 274%。

储能与新型电池布局：在储能领域自主开发 BMS 核心算法，可精准监控电池状态并实现智能均衡管理，配套的液冷储能系统能量密度达 160Wh/L，循环寿命超 12000 次。同时布局钠离子电池技术，已完成圆柱钠电样件交付，后续将根据市场需求推进批量供应。

（三）固态电池技术布局与行业定位

技术路线与研发进展：公司将固态电池视为下一代电池技术的核心方向，目前主攻半固态电池路线，重点突破固态电解质制备、电极界面相容性等关键技术。2024 年起与清华大学等高校建立联合研发机制，依托院士工作站平台开展无机纳米材料在固态电池中的应用研究。截至 2025 年 8 月，已完成半固态电池实验室原型开发，能量密度达到 450Wh/kg，较现有锂电产品提升 150%，通过 1C 充放电循环 500 次后容量保持率仍达 85%。

产业化推进计划：公司制定 “三步走” 产业化策略：2025 年完成半固态电池中试线建设，实现样品送样检测；2026 年优化生产工艺，建立年产 10 万套的示范产线；2027 年实现半固态电池小批量生产，优先应用于高端低压电源及便携式储能场景。2025 年计划投入 1.2 亿元用于固态电池中试及设备采购，占全年研发预算的 20%。

行业竞争格局对比：目前固态电池领域呈现 “头部电池企业主导、跨界企业协同” 的竞争格局，宁德时代 、比亚迪 等企业已进入半固态电池试量产阶段，能量密度普遍在 400-500Wh/kg。公司凭借低压电池场景优势，聚焦半固态电池在汽车低压电源领域的应用，形成差异化竞争路线，与主机厂的深度合作有望加速技术商业化落地。

四、行业格局与发展机遇

（一）行业景气度持续提升

汽车电池市场：2024 年中国新车产销突破 3100 万辆，新能源汽车产销突破 1200 万辆，市场占有率 40.9%。低压电池作为必备部件，传统燃油车仍需铅酸电池，新能源汽车需低压辅助电池，叠加汽车出口量 585.9 万辆（同比 + 19.3%），催生持续需求。“铅改锂” 为中长期趋势，2025-2030 年 48V 轻混与新能源乘用车 12V 锂电渗透率将逐步提升，市场空间广阔。

储能市场：全球储能需求爆发，2024 年中国储能锂电池出货量 345.8GWh，同比增长 64.9%，在 “双碳” 目标推动下，发电侧、电网侧及工商业储能需求将持续释放，为公司第二赛道提供增长动能。

回收市场：随着动力电池与铅酸电池报废量增加，2025 年国内废旧动力电池回收量预计超 100 万吨，政策强制回收体系完善，具备技术与规模优势的企业将抢占市场先机。

固态电池赛道：全球固态电池市场规模预计 2030 年突破 300 亿美元，半固态电池作为过渡技术将率先实现商业化，在汽车低压电源、储能等领域的应用有望早于动力电池，为公司技术布局提供先发机遇。

（二）竞争格局优化

铅酸电池领域集中度高，公司与天能、超威形成头部格局，公司凭借主机配套优势市占率领先；低压锂电领域，公司依托主机厂合作关系实现快速突破；储能领域竞争激烈，但公司全链条能力与渠道优势有望实现差异化竞争；固态电池领域，公司通过高校合作与场景聚焦，有望在细分应用市场占据一席之地。

五、财务表现与盈利预测

（一）近期财务数据公司业绩保持稳健增长，2024 年实现营业收入 155.92 亿元（同比 + 10.75%），归母净利润 6.14 亿元（同比 + 7.26%），扣非净利润 5.93 亿元（同比 + 10.85%），毛利率 15.16%，净利率 4.06%。2025 年上半年业绩加速释放，实现营业收入 79.95 亿元（同比 + 6.22%），归母净利润 5.32 亿元（同比 + 69.46%），主要得益于锂电销量激增、费用率下降及汇兑收益增加。
财务结构健康，2024 年末总资产 149.96 亿元，归母净资产 95.55 亿元，加权平均净资产收益率 6.51%，较上年提升 0.23 个百分点。分红政策稳定，2024 年拟每 10 股派现 2.90 元，分红率达 55.41%，彰显长期投资价值。

（二）盈利预测券商预测公司 2025 年归母净利润有望达 9.3-9.6 亿元，同比增长 56% 以上。增长动力来自三方面：一是低压锂电产能释放，收入占比持续提升；二是储能业务逐步放量，成为新增量主力；三是海外市场拓展与回收业务盈利改善。长期看，随着 “铅锂双循环” 与全球化布局深化，叠加固态电池等新技术落地，公司盈利有望保持两位数增长。

六、估值分析

截至 2025 年 9 月 30 日，公司总市值 132.33 亿元，滚动市盈率 12.44 倍，市净率 1.36 倍，市销率 0.83 倍。横向对比来看，当前市盈率显著低于电池行业平均水平（32.64 倍）与中值（45.98 倍），也低于天能股份 （超 4% 研发强度对应估值）等同行。
考虑到公司锂电与储能业务的高增长潜力，以及固态电池布局带来的技术溢价空间，当前估值具备显著安全边际。机构预测，若 2026 年低压锂电业务营收突破 15 亿元，储能业务实现盈亏平衡，合理估值有望向 20 倍市盈率靠拢。

七、风险提示

技术迭代风险：固态电池、钠离子电池等新技术若加速商业化，可能对现有铅酸与锂电产品形成替代；公司固态电池目前仅处于联合研发阶段，中试及量产进度可能不及预期。

原材料价格波动风险：铅价占铅酸电池成本比重高，锂、钴等锂电原材料价格波动可能影响新能源业务盈利水平，尽管回收业务可部分对冲，但仍存在成本控制压力。

新业务拓展风险：储能与低压锂电业务尚处于成长期，面临行业竞争加剧、产能爬坡不及预期、订单交付延迟等风险，可能影响业绩兑现节奏。

国际贸易风险：海外收入占比提升，若主要出口国关税政策变化或贸易摩擦加剧，将对海外业务增长产生不利影响。

八、投资结论

（一）核心投资逻辑
基本盘坚实：铅酸电池市占率近半，回收业务构建成本壁垒，为转型提供稳定现金流支撑。

成长明确：低压锂电契合 “铅改锂” 趋势，超百个项目定点与产能释放保障高增长；储能业务全链条布局，受益于行业爆发红利，第二增长曲线清晰。

技术储备深厚：持续高研发投入支撑技术突破，低压锂电技术达全球领先水平，固态电池布局卡位下一代技术方向，打开长期成长空间。

估值低估：当前市盈率仅 12 倍左右，显著低于行业均值，叠加高分红率，安全边际充足。

催化剂多元：锂电产能爬坡、储能订单落地、海外基地放量及固态电池技术突破均有望推动估值修复。

（二）投资评级与建议
综合考虑公司行业地位、增长潜力与估值水平。短期关注 2025 年锂电产能释放进度与储能项目交付情况，中长期看好 “铅锂双循环” 与全球化战略下的价值重估机会，同时重点跟踪固态电池中试进展与钠电产品商业化节奏。风险因素需重点跟踪原材料价格走势与新技术发展动态。

【免责声明】以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，仅为个人投资笔记，非动态买卖指导，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，操作请风险自担！收录于电池个人观点，仅供参考阅读 7