中油工程：陆上能源通道的“守门人”，也是地缘战略里的“底牌”

一、从“管道”到“压舱石”：中亚线的战略分量
中油工程（600339）过去几年在中亚干了两件大事：
• 把里海到新疆的天然气“缝”进国内：2024年投产的“中亚D线”全长1000公里，年输气300亿方，足够长三角用一年半；
• 把哈萨克斯坦北里海原油“搬”到独山子：2025年6月投产的600万吨/年外输管线，翻越天山，直通战略储备库。
这两条管线加起来，合同额486亿元，毛利率12%-14%，远高于国内平均水平。更重要的是，它们和西气东输四线、五线在哈密交汇，形成“十字”互联，相当于给国家能源大动脉装了“双保险”。
二、海运之外的Plan B：为什么陆上通道越来越值钱？
国内70%的原油、40%的天然气依赖海运，一旦外部通道波动，陆上管线就是“底牌”。中亚D线+西气东输系统，2025年峰值日输气可达3.2亿方，相当于全国日用量的1/3。中油工程不仅控股中亚管道50%股权，还手握国内11座地下盐穴储气库的总包合同，总罐容超过20亿方，关键时刻能“顶上去”。
三、技术卡位：海底管道提前“练兵”
公司2023年完工的平潭—某经济区28公里海底成品油管道，埋深58米，创国内最深记录。虽然名义上是“民用”，但技术参数和台海某潜在通道高度重合，相当于提前做了“压力测试”。
四、订单与估值：底部躺赢的“高股息+低PB”
• 2025上半年新签734亿元，新能源订单占比首次突破28%；
• 在手合同1700亿元，锁定未来三年增长；
• 2025-2027年预期归母净利6.6/7.4/8.0亿元，对应股息率3.5%-4%；
• 现价0.71倍PB，远低于国际同行1.2-1.5倍，也低于自身历史中枢1.1倍。
五、风险提示与“期权价值”
• 地缘波动：陆上通道属性反而享受“风险溢价”；
• 汇率弹性：美元订单占比高，人民币贬值1%增厚净利0.8亿元；
• 订单转化：420亿元“已签约未生效”订单，2026年前若全部落地，额外贡献25亿元毛利。
结语：
把“能源安全”做成看涨期权——中亚管线是现金流，海底技术是隐形门槛，低估值+高股息是安全垫。至于那张“底牌”会不会翻开，市场不知道，但筹码已经提前摆在了桌上。
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$中油工程(sh600339)$