低空，陶瓷基板，可控核聚变，机器人

国盛军工】政策与资金持续加码，低空产业进入基建落地与应用拓展关键期

合肥低空经济专项债项目正式落地。2025/8/26安徽省财政厅正式发行456亿元专项债券，其中合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6亿元的投资规模正式落地，重点围绕低空智联网基础设施、地面基础设施体系、低空飞行支撑体系、低空飞行保障体系、低空飞行服务与一网统飞指挥中心、安全防护体系六大领域。

2024年政策推动低空经济加速发展，2025年专项债和基础设施建设持续落地，低空产业迎来重大发展机遇。我们认为空管、低空安防两大核心方向值得尤为重视：

1、空管——低空基建先行指标。空管系统是衔接低空飞行器、起降场地、监管部门的核心枢纽，承担空域管理、安全保障、协同调度三大核心职能，其建设进度直接反映低空基建推进力度，如合肥18.6 亿低空基建专项债项目、深圳 5.18 亿智能融合系统工程均以空管系统为核心投资方向。

2、低空安防——防御无人机的刚需赛道。无人机“黑飞” 已形成多场景安全威胁，如机场净空区 “黑飞”导致乌鲁木齐机场航班延误，军事管理区非法航拍泄密等，反无/低空安防已成为要地防御、低空经济安全的核心环节，未来但凡核心要地如机场等都要布置反无装备。

核心标的
1、空管系统：莱斯信息 、四川九洲
2、低空安防：四创电子 、国睿科技 、联创光电 、锐科激光 、新劲刚

风险提示：行业发展不及预期。
【广发机械】可控核聚变跟踪44：环流四号推出，国家队再添新军

#“环流四号”出发。正在上海举行的第二十五届中国国际工业博览会上，中国聚变首次公开亮相，展示其技术路线及业务布局，公司瞄准2050年聚变能源商用目标，在上海、成都两地联动研发；中国聚变在上海设立总部和研发基地，主要围绕聚变工程化开展相关业务，重点布局聚变堆总体设计、高温超导磁体技术研发及验证、数字聚变堆研发三大业务；在成都聚变研发基地布局聚变堆关键设备及材料研发等工程验证平台。

同时中国聚变将在上海新建一个聚变实验装置，用以验证其在上海研制的高温超导磁体，该装置暂命名为“中国环流四号（HL-4）”；中国聚变公司总经理张立波近日在公开演讲中介绍，该公司采用高温超导材料的紧凑型磁约束聚变路线。

#关注中核/成都链条。包括旭光电子 、英杰电气 、国光电气 等，高温超导包括联创光电、永鼎股份 、精达股份 （参股上海超导），其他包括合锻智能 、安泰科技 、航天晨光 、王子新材 、久立特材 、应流股份 、海陆重工 、派克新材 等。
云栖大会强化验证AI产业趋势，持续看好【阿里巴巴 、金山云 】，继续强CALL A股【海光+曙光+达梦+协创】

从831阿里财报单季资本开支超预期—Oracle 4550亿美元RPO—阿里云栖大会，国内外AI产业商业闭环逻辑持续强化。

#阿里在3年3800亿元资本开支基础上计划追加更大投入—2032年IDC能耗比2022年提升10倍！
根据23.3阿里巴巴ESG报告，阿里云IDC容量超800MW，按黄仁勋提到目前1GW投入在500亿美元，假设到2032年成本减半测算，阿里的年资本开支也将超万亿元！

#万亿参数大模型Qwen3-MAX系列模型，从海外OpenAI、Claude到国内大模型厂商阿里、腾讯等，大模型本身应用就是token消耗主体，形成商业闭环。

招商计算机 刘玉萍

【#17民生证券金属团队】铜行业跟踪点评：全球头部铜矿供给端扰动再现，全年矿端增速或已接近0

#全球第2大铜矿Grasberg发生事故，25Q4影响量级或20万吨，26年影响量级27万吨。自9月8日以来，Grasberg发生矿泄，事件发生已有两人死亡，五人失踪。该事件导致全球第二大铜矿停产两周。自由港预计未受影响的BigGossan和Deep MLZ矿场可能会在2025年第四季度中期恢复运营，而GBC矿场的分阶段重启和产能提升则将从2026年上半年开始。#因此，自由港预估25年4季度的铜和黄金销售额将微不足道（此前Q4指引为20.18万吨铜和10.8吨黄金），同时预估2026年的产量可能比此前预估低35%，约损失27万吨。对供需平衡表影响巨大

#全球第7大铜矿Antamina预计今年的铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，减量5万吨

#年内已出现多起大铜矿供给扰动事项。上半年Kamoa-Kakula（24年产量全球第4）发生矿震，年内大幅减量，且尚未恢复；8月1日Codelco旗下 EI Teniente铜矿发生坍塌，造成多人伤亡，24年产量35.6万吨。本次事故导致产量减少3.3万吨后可能继续面临下修

#矿端紧张持续，降息周期开启，国内需求旺季来临以及再生铜的消费替代，看好铜价上行。推荐洛阳钼业 、藏格矿业 、紫金矿业 、五矿资源 、中国有色矿业 、金诚信 、铜陵有色 、江西铜业 等

#风险提示：需求不及预期风险、产量超预期风险、铜价下跌风险

【长江电新】光伏：国家能源局发文推动行业高质量发展，迎来新一轮布局窗口期

事件：国家能源局局长王宏志发表署名文章，提出“应对能源发展挑战，出路就是大力发展新能源”、“稳步提升新能源电量占比，为如期实现碳达峰提供主力支撑”、“专项整治光伏产业‘内卷式’竞争，推动光伏等产业提质升级”。

1、新能源发展是主线，“十五五”需求有支撑。新能源依然被定位为解决能源发展挑战的重要手段，“十五五”期间新能源电量占比稳步提升，需求支撑来自于：a）新能源大基地建设，如第二、第三批大型风电光伏基地、“沙戈荒”新能源基地等；b）新能源非电利用占比较低，风光制氢等场景有望成为新增长点。短期看组件排产保持平稳，并没有受到国内光伏装机下滑的拖累，光伏玻璃库存天数下降即为印证。

2、再次提及光伏反内卷，推动产业链良性发展。价格端，硅料成交均价上移，玻璃胶膜涨价陆续落地，成本支撑、需求改善以及出口退税取消预期，Q4组件价格有望上涨。产能端，硅料综合能耗修订对应要求进一步细化，强制性国家标准正式实施后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，有望加速推动落后产能出清。

3、投资层面，继续坚定看多。Q4硅料仍然是政策核心，推荐通威、协鑫、大全等；电池组件亦有望迎来涨价催化，推荐BC-隆基、爱旭，TP改造-晶澳、晶科、天合、阿特斯 、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科；此外本轮贝塔修复，其他环节龙头和阿尔法标的亦受益，包括硅片-中环、弘元、双良；辅材-福斯特 、福莱特 、美畅、海优新材 、中信博 等。

【存储需求预期强势回升，设备板块情绪持续上涨，继续推荐存储板块！】
玫瑰各位领导好，今日GKJ板块的催化推动设备板块的上涨，市场预期国产GKJ的突破，未来可以逐步打造全国产产线，扩产预期进一步提升。其中存储是率先实现国产化突破，因此一旦存储开启放量周期，对设备的拉动显著。明年是国产存储大放量的一年，建议各位领导关注！

太阳#下半年两家存储的IPO和新厂扩产预期的持续拉动，全年扩产较上半年预期提升，扩产持续落地。26年看，全年扩产预期12万片以上，单万片Capex提升+国产化率进一步提升，国内设备公司持续受益，因此我们对核心受益标的26年订单进行大概的测算：

#首先我们拆分半导体设备的市场占比，其中：
3D NAND单万片设备采购需求~10亿美元，预计明年5~6万片NAND扩产，对应约50~60亿美元设备采购需求，采购设备中刻蚀设备占比40%，薄膜设备占比25%，光刻设备占比18%，清洗设备占比8%。
HBM配套的DRAM单万片设备采购需求~9亿美元，预计明年6~7万片扩产，对应约60亿美元设备需求，采购设备中刻蚀、薄膜、光刻设备占比均在22%左右。

#设备/零部件核心标的:
#1、中微公司 ：3D NAND最核心供应商，90:1高深宽比刻蚀解决核心卡脖子问题，同时PECVD打开新增量；在DRAM刻蚀份额领先，同时薄膜设备逐步放量。
我们预期1万片NAND扩产带来订单20~25亿元（刻蚀+薄膜加速放量），总体~100亿订单；1万片DRAM芯片扩产带来订单~15亿元，总体~90亿订单；加上先进逻辑+成熟逻辑+MOCVD等，总体明年210~220亿订单预期（订单增速~40%）。参考历史估值，在公司拐点阶段按照订单给10倍PS，#整体看到2200亿以上的市值。

#2、京仪装备：绑定国内先进客户，NAND产线升级需求弹性增加。
按照DRAM 1万片对应公司1亿元的订单，明年整体订单约7亿；NAND单万片约2.5亿采购需求，明年整体订单13亿；逻辑1万片1亿+，对应订单15亿元。明年整体预期35+亿订单（30%~40%），按照17%净利率，稳态20倍，看到120亿市值。
此外，公司新产品真空泵零部件加速突破，国内市场60亿元，国产化率不足10%，公司产品四季度送客户验证，明年有望落地订单，按照30%市占率预期，整体25%净利率，20倍PE，看到80亿市值。#整体看到200亿市值，还有40%空间。

#3、珂玛科技 ：NAND陶瓷零部件核心供应商，突破陶瓷加热器国产替代。陶瓷零部件被日本公司垄断，逐步进行国产替代，目前公司已经进入NAND核心供应链，后续逐步验证DRAM和先进国际客户。
陶瓷零部件市场70~80亿元，国产化率不足25%，公司占国产的50%以上份额。未来随着新客户中陶瓷加热器的逐渐放量以及静电卡盘的新突破，份额有望持续增加。
国内市场成长到100亿左右，公司占30%份额，未来3~4年收入有望成长到30~40亿元，40%净利率*25倍PE，#看到350亿市值，还有40%空间。

#4、中科飞测 ：量检测设备国产替代核心标的，在逻辑客户和两存都在验证高端明暗场设备，量检测设备市场约240亿元，国产化率约20%，公司占国产设备50%以上。
公司的明暗场设备下半年有望逐步突破，未来有望持续维持份额。公司目前覆盖产品率约65%，未来3~4年逐步拿下50%的国内份额，对应70~80亿收入，按照20%净利率*25倍PE，#看到400亿市值，还有40%空间。

#5、华海清科 ：NAND扩产+HBM弹性受益，被低估的存储标的。公司的CMP设备在NAND客户是100%份额，1万片对应3~4亿订单，整体15~20亿订单；DRAM客户也是绝对领先份额，同时还有HBM后道减薄设备的需求拉动，1万片对应5~6亿订单，整体30~40亿订单。此外考虑公司在逻辑客户、先进封装客户领域的放量，公司明年订单有望达到80~90亿（同比+30%~40%），按照25%净利率╳30倍PE计算，对应600亿+市值空间。

#6、北方华创 ：先进扩产覆盖度高，存储和逻辑扩产持续受益。
公司和国内先进产能均深度绑定，NAND单万片订单约20~30亿元；DRAM单万片~20亿订单；先进逻辑单万片订单约20~30亿元；加上成熟制程订单~100亿元，其他业务80亿订单。
明年整体看600亿+订单，按照20%净利率，30倍PE，#看到3600亿市值。

#7、富创精密 ：先进制程零部件核心供应商，逐步向多品类平台化拓展。
公司合作客户包括海外大厂及国内全部的设备公司，此外积极拓展晶圆厂业务；产品方面，积极拓展先进制程高端零部件及气体传输系统。国内零部件市场约千亿，其中公司覆盖的产品超30%，未来弹性空间巨大。按照公司当前产能布局，未来3~5年有望逐步成长到100亿+收入，15%净利率╳20倍PE，#看到300亿市值，还有60%+空间。

机器人 主题有望重回主线，静待后续催化

T链：
1）特斯拉 与供应商的审厂、送样持续推进。
2）11月6日特斯拉召开股东大会，或更新机器人进度。
3）特斯拉有望于25年底推出Optimus人形机器人Gen3。

国产链：
1）10月24日，小鹏第五代的人形机器人将于“小鹏科技日”亮相，并于2H26实现量产。
2）英伟达 、富士康合作打造的人形机器人预计于11月的“鸿海科技日”亮相。
3）4Q25，宇树科技、智元、傅里叶、乐聚等机器人厂商或有上市进展。
4）市场期待潜在行业补贴落地。

四季度重点把握T链核心标的及新方向，兼顾国产链补涨机会。我们认为，四季度T链重磅催化密集，首先应把握T链确定性标的以及大容量标的；其次关注重点新技术方向：
1）减速器环节，我们预计OptimusGen3或增配减速器、摆线针轮减速器订单或有望落地；
2）peek赛道，我们认为当前机器人领域正在经历peek材料应用范围逐步扩容的关键阶段；
3）传感器：伴随国产技术突破，国产替代曙光将现；
4）新型电机：电机力矩密度提升及轻量化势在必行，市场浮现出谐波 磁场电机及轴向磁通电机两条技术路径。此外，四季度国产主机厂或有资本化运作、产品发布等催化出现，提示对应核心供应链或迎来阶段性补涨机会。

估值与建议
核心推荐# 拓普集团 、# 三花智控 、# 浙江荣泰 、# 银轮股份 等
风险
产品迭代及量产不及预期；技术方案变更；国际贸易摩擦风险

【六部门：推动先进陶瓷、低介电玻璃纤维制品、柔性玻璃等在新型显示、集成电路等领域的推广应用】

9月24日电，工信部等六部门关于印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。方案提出，加强高端材料供需对接。发布《建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（2025年本）》。支持无机非金属材料生产企业建立上下游合作机制，推进金刚石复合片在石油开采等领域，复合材料等在光伏、汽车车身等领域应用，推动先进陶瓷、低介电玻璃纤维制品、柔性玻璃等在新型显示、集成电路等领域的推广应用，促进无铅压电陶瓷、高性能弛豫铁电材料、闪烁晶体等在高端医疗装备中的验证和应用。指导行业协会、骨干企业开展“石墨烯+”系列推广应用活动，促进产品迭代升级。