云天励飞 VS 中际旭创：AI 算力浪潮下的股价趋势

对比分析
投资要点
云天励飞 与中际旭创 作为 AI 算力产业链的重要参与者，均受益于 AI 大模型发展带来的算力需求爆发。
通过对比分析，我们发现两家公司股价表现出明显不同的驱动逻辑和投资风险特征：
1. 中际旭创作为全球光模块龙头，已进入业绩兑现期，2025 年上半年净利润 42.42 亿元，同比增长 85.0
3%，股价从 4 月低点到 8 月高点涨幅达 352%，估值趋于合理区间，未来上涨动能将更多依赖业绩持
续超预期。
2. 云天励飞仍处于亏损向盈利过渡阶段，2025 年上半年亏损 2.06 亿元，但营收同比增长 123.1%，亏损
幅度持续收窄。股价近三个月涨幅达 111.3%，主要由预期驱动，估值波动较大。
3. 趋势对比结论：云天励飞当前阶段与中际旭创 2024 年 Q4 至 2025 年 Q1 阶段相似，处于 "预期驱动" 向
"业绩验证" 过渡阶段。短期内，云天励飞股价可能延续强势；中期需观察 2025 年 Q4 是否出现盈利拐
点，这将决定其能否复制中际旭创式的持续上涨趋势。
4. 投资建议：
• 短期（1-3 个月）：云天励飞在 AI 芯片国产化趋势下仍有上涨空间，建议关注 87 元目标价（对应 3
10 亿市值）的实现情况。
• 中期（3-6 个月）：若云天励飞 2025 年 Q4 财报显示盈利拐点出现，可继续持有；若未能实现，需
警惕回调风险。
• 长期：云天励飞若能在 2026 年实现盈利，有望复制中际旭创的成长路径，但当前仍需观察技术商
业化进展及市场竞争格局变化。
一、市场表现对比：相似的上涨趋势，不同的驱动逻辑
1.1 中际旭创：业绩驱动型上涨
中际旭创作为全球光模块龙头，2025 年上半年股价表现出 "V 型反转" 特征，从 4 月 9 日的年内低点 6
6.93 元 / 股，一路攀升(10)至 8 月 27 日的年内高点 406 元 / 股，97 个交易日涨幅达 352%，振幅 388
%。
中际旭创股价上涨的核心驱动因素：
1. 业绩持续超预期：2025 年中报显示净利润 42.42 亿元，比业绩预告高 2.4 亿元；第二季度净利润 25.5
2 亿元，同比增长(11)85.03%，环比增长 51%。
2. 盈利能力提升：毛利率和净利率均大幅提升，毛利率较年初提升 6 个百分点，主要得益于成本(11)管控
良好。营业成本同比增长 25.86%，营收同比增长 38.72%，毛利率同比增长 6.13%。
3. 行业地位稳固：已连续(29)4 年位列世界第一，在 1.6T 市场占据 60% 份额，预计 2026 年利润达 160-1
70 亿元。
4. 技术领先优势：1.6T 硅(30)光模块已通过英伟达 认证，2025 年下半年量产，单价是 800G 的 2 倍，单
机柜价值量达 36 万美元。
1.2 云天励飞：预期驱动型上涨
云天励飞作为 AI 芯片及解决方案提供商，股价表现同样强劲，从 5 月 21 日的 47.3 元 / 股，上涨至 9 月
3 日的 88.88 元(5)/ 股，涨幅达 87.9%。特别是在 8 月 25 日，股价触及涨停，涨停价 94.91 元，涨幅 2
0%。
云天励飞股价上涨的核心驱动因素：
1. 营收高速增长：2025 年中报显示，主营收入 6.46 亿元，同比上升 123.1%；2025 年第二季度单季度主
营(1)收入 3.82 亿元，同比上升 99.84%。
2. 亏损幅度收窄：归母净利润 - 2.06 亿元，同比上升 33.51%；扣非净利润(1)-2.35 亿元，同比上升 31.9
3%，亏损情况持续改善。
3. 技术突破与订单保障：成功将 DeepSeek MLA 适配到(4)DeepEdge10 芯片上，并签订了 16 亿元的算力
服务合同，未来三年的部分收入得到锁定。
4. H 股上市预期：公司计划通过 H 股上市融资扩大研发，目标在 2026 年实现 AI 推理芯片市占率提升至
国内前三。


二、基本面分析：不同的发展阶段与商业模式
2.1 中际旭创：成熟业务模式下的稳健增长
中际旭创作为全球光模块龙头，已进入业务成熟期，拥有稳定的客户群体和盈利模式。
业务模式特点：
1. 成熟的产业链定位：作为光模块解决方案提供商，(14)专注于光模块的生产研发销售，产品覆盖 5G 网
络、数据中心、电信传输等领域。
2. 全球化布局：泰国工厂正式生产，建成后预计(14)提升海外产品的交付能力，为北美的云厂商 AI 算力
基建提供强力的供应保障。
3. 高毛利率业务：2025 年上半年毛利率达到 3(23)9.33%，同比增长 6.20 个百分点，2025 年第二季度毛
利率高达 41.49%，同比增长 8.05 个百分点。
财务健康状况(11)：
1. 现金流充裕：经营活动现金净流量比去年同期大幅增长 232.45%，显示出公司收款能力有了很大提升
。
2. 资产*结构稳健：拥有 72 亿现金，64 亿应收账款，11 亿股权投资，61 亿固定资产，流动资产超过 14
0 亿。
3. 盈利能力持续提升*：费用占营收的比例从原来的 40% 已经下降到了现在的不到 6%，成本管控能力显
著增强。
2.3 两家公司基本面对比

三、行业环境分析：AI 算力需求驱动下的不同赛道
3.1 中际旭创所在的光模块行业分析
光模块行业正经历前所未有的高景气周期，核心驱动力 来自于全球 AI 算力需求的爆发式增长，特别是
推理端应用的商业化落地推动数据中心对高速光模块的持续放量。
行业发展趋势：
1. 需求爆发增长：2025 年全球 800G 光模块出货量预计增长 150%，达到 1800-2200 万只；全球需求预
期从年初的 1800 万只大幅上修至 4000 万只（北美占(30)3500 万只）。
2. 技术迭代加速：800G 产品已成为当前市场主流，1.6T 光模块于 2025 年下半年开始规模交付，20(29)2
6 年需求预计突破 600 万只。
3. 硅光技术渗透：硅光技术渗透率快速提升，在 800G 领域占比已达 35%-40%，1.6(29)T 时代将占据主
导地位，其成本优势和功耗优化特性推动头部厂商毛利率提升至 30%-35%。
4. 中国厂商全球份额扩大：全球前十光模块厂商中，中国企业占据 7 席，800G 市占率超 50%。中际旭创
凭借硅光技术领先和产能优势（2025 年产能 1500 万只），在(29)1.6T 市场占据 60% 份额。
3.3 两家公司所在行业对比
四、未来半年股价趋势预测：不同阶段的不同表现
4.1 中际旭创未来半年股价趋势分析
中际旭创已进入业绩兑现期，未来半年股价走势将更多依赖业绩持续超预期和行业景气度维持。
乐观情景（概率 60%）：
◦ 若北美云厂商资本开支持续增长，AI 算力需求保持强劲，中际旭创 1.6T 光模块出货顺利：
◦ 2025 年底股价有望达到 427-522 元，对应市值 4752-5808 亿元
◦ 较当前股价（406 元）有 5%-30% 的上涨空间
中性情景（概率 30%）：
◦ 若 AI 算力需求增长放缓，但仍保持较高增速，中际旭创业绩符合预期：
◦ 2025 年底股价可能在 350-400 元区间波动
◦ 较当前股价有 - 14%- -1.5% 的波动空间
悲观情景（概率 10%）：
◦ 若 AI 算力泡沫破裂，行业竞争加剧，中际旭创业绩不及预期：
◦ 2025 年底股价可能回落至 280-320 元区间
◦ 较当前股价有 - 31%- -21% 的下跌空间
核心观察指标：
1. 北美云厂商资本开支数据及订单获取情况2. 1.6T 光模块量产进度及良率
3. 毛利率变化情况，特别是硅光模块占比提升带来的毛利率提升
4. 全球光模块需求预测变化
4.2 云天励飞未来半年股价趋势分析
云天励飞处于业绩快速增长但尚未盈利阶段，未来半年股价走势将主要取决于营收增长持续度、亏损
收窄速度以及市场对其盈利预期的变化。
乐观情景（概率 40%）：
◦ 若公司营收继续保持 100% 以上增长，亏损进一步收窄，且 H 股上市顺利：
◦ 2025 年底股价有望达到 110-120 元，对应市值 400-430 亿元
-(20) 较当前股价（88.88 元）有 23.8%-35.0% 的上涨空间
中性情景（概率 50%）：
◦ 若公司营收增长放缓至 70%-80%，亏损收窄速度符合预期：
◦ 2025 年底股价可能在 75-95 元区间波动
◦ 较当前股价有 - 15.6% 至 + 6.9% 的波动空间
悲观情景（概率 10%）：
◦ 若公司营收增长显著放缓，亏损收窄不及预期：
◦ 2025 年底股价可能回落至 55-65 元区间
◦ 较当前股价有 - 38.1% 至 - 26.9% 的下跌空间
核心观察指标：
1. 2025 年 Q3 和 Q4 营收增长情况，特别是是否保持 100% 以上增速
2. 亏损收窄速度，特别是毛利率变化情况
3. H 股上市进展及融资情况
4. 16 亿元算力服务合同的执行情况
5. 新订单获取情况，特别是智慧城市和 AI 芯片领域的订单
4.3 两家公司未来半年股价表现对比
五、投资策略建议：针对不同风险偏好的配置方案
5.1 综合投资建议
基于对两家公司的全面分析，我们给出以下投资建议：
1. 短期（1-3 个月）：
• 中际旭创：已过最佳买入时点，短期可能面临回调压力，不建议追高
• 云天励飞：在 AI 芯片国产化趋势下仍有上涨空间，建议关注(19)87 元目标价的实现情况，可逢低
吸纳
2. 中期（3-6 个月）：
• 中际旭创：若 1.6T 量产顺利，北美需求持续，(18)可在回调后择机买入
• 云天励飞：密切关注 2025 年 Q4 财报，若显示盈利拐点出现，可继续持有；若未能实现，需警惕
回调风险
3. 长期（6 个月以上）：
• 中际旭创：作为行业龙头，长期竞争力强，若估值回落至合理区间，可作为中长期配置标的(20) -
云天励飞：若 2026 年实现盈利，有望复制中际旭创的成长路径，适合高风险偏好投资者长期关注
5.3 风险提示
两家公司共同面临的风险：
1. AI 行业景气度不及预期风险：若 AI 算力需求增长放缓或(7)(29)出现泡沫破裂，将对两家公司股价产生
负面影响
2. 宏观经济下行风险：全球经济不确定性增加，可能影响云厂商资本开支计划
3(4). 技术迭代风险：行业技术迭代迅速，若公司无法保持技术领先，可能影响市场竞争力
中际旭创特有风险：
1. *估值过高风险：当前市盈率较高，若业绩增长不及预期，可能面临估值回调压力
2. 行业竞争加剧风险：随着更多厂商进入光模块(29)(7)市场，特别是 1.6T 领域，可能导致价格战和毛利
率下降
3. 海外市场依赖风险：海外业务占比高，面临贸易政策变化和汇率波动(4)风险
云天励飞特有风险：
1. 盈利不确定性风险：尽管营收增长迅速，但公司当前仍处于亏损状态，盈利拐点的出现时间(4)存在不
确定性
2. 研发投入不及预期风险：若研发投入不足或效果不佳，可能影响公司技术竞争力和市场拓展能力
3. H 股上市不确定性风险：H 股上市进程可能受到市场环境、监管政策等因素影响，存在不确定性
六、结论与展望
6.1 核心结论
1. 发展阶段不同：中际旭创已进入业绩兑现期，而云天励飞仍处于高速增长但尚未盈利的发展阶段。这
一本质差异决定(11)了两家公司股价驱动因素和风险特征的不同。
2. 相似性分析：云天励飞当前阶段与中际旭创 2024 年 Q4 至 2025 年 Q1 阶段(18)相似，处于 "预期驱动"
向 "业绩验证" 过渡阶段。若云天励飞能在 2025 年 Q4 或 2026 年实现盈利，有望复制中际旭创的成长
路径。
(20)3. 风险收益比不同：中际旭创风险相对较低，但预期收益也相对有限；云天励飞风险较高，但潜
在收益也更大，适合不同风险偏好的投资者。
4. 行业地位差异：中际旭创已确立全球光模块龙头地位，而云天励飞在 AI 芯片领域仍面临激烈竞争，市
场地位尚未完全(11)确立。这也导致了两家公司在产业链中的议价能力和盈利模式的不同。
6.2 投资启示
1. 关注发展阶段：投资者应根据公司所处的不同发展阶段，采取不同的投资策略。对于处于成长期的公
司，应更关注营收增长和 市场份额获取；对于处于成熟期的公司，应(18)更关注盈利能力和现金流状
况。
2. 重视行业趋势：AI 算力需求增长是两家公司共同的外部驱动因素，投资者应密切关注行业发展(29)趋
势和技术迭代方向，把握投资机会。
3. 警惕估值陷阱：高增长公司往往享有高估值，但投资者需警惕估值过高的风险，应结合(20)公司的发
展阶段、行业地位和盈利前景进行综合评估。
4. 分散投资风险：建议投资者在 AI 产业链中分散投资，不宜过度集中于(29)某一家公司或某一环节，以
降低非系统性风险。
6.3 未来展望
1. 中际旭创未来展望：
• 随着 1.6T 光模块量产和出货，公司业绩有望继续保持高增长
• 硅光技术渗透率提升将进一步提高公司毛利率水平
• 若 CPO 技术在(29)2026 年实现规模化应用，将为公司带来新的增长点
2. 云天励飞未来展望：
• 若边缘计算渗透率提升，公司估值可能向行业中枢收敛，目标市值 500 亿元
• 随着规模效应显现和芯片毛利率改善，公司有望在 2026 年实现盈利
• H 股上市(18)将为公司提供更多资金支持，加速技术研发和市场拓展
3. 行业发展趋势：
• AI 算力需求将持续增长，推动光模块和 AI 芯片行业长期向好
• 技术迭代将加速，800G 向 1.6T 升级，芯片制程不断提升
• 中国厂商在全球产业链中的地位(29)将进一步提升，国产替代进程加速
在 AI 算力浪潮下，云天励飞和中际旭创分别代表了不同发展阶段的 AI 产业链企业。投资者应根据自身
风险偏好和投资目标，选择适合的投资标的，并密切关注行业发展趋势和公司业绩变化，及时调整投
资策略。