被严重低估的中科电气！

投资要点

中科电气 （300035.SZ） 作为锂电负极材料领域的领军企业，正迎来量利齐升的关键发展期。公司凭 借快充负极和硅基负极的技术优势，叠加高石墨化自供率的成本优势，在全球新能源汽车和储能市场 快速发展的背景下，业绩实现爆发式增长。2025 年上半年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润 2.

32 亿 - 3.01 亿元，同比增长 235%-335%，业绩增长的可持续性强，无一次性收益粉饰。 核心投资逻辑：

1. 技术领先：快充负极材料已批量应用于宁德时代 "神行超充电池" 和比亚迪 "刀片电池"，硅碳负极（能 量密度达 4200mAh/g） 已向宁德时代 等头部厂商送样测试，适配固态电池需求。

2. 成本优势：2025 年石墨化自供率超 90%，单吨成本较行业平均水平低 15%-20%，云南基地利用水电 资源，单位电耗成本较同行低 30%。

3. 客户绑定：与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商成立合资公司，锁定长期订单，前五大客户占比超 60 %。

4. 产能扩张：2025 年规划负极总产能达 57 万吨，产能利用率超 90%，阿曼 20 万吨负极材料一体化基地 启动，全球化布局加速。

5. 估值优势：当前 PE (TTM) 为 20.54 倍，显著低于行业平均 63.97 倍，具备显著安全边际。

一、公司概况：双轮驱动格局成型，负极材料成为核心增 长引擎

1.1 双主业协同发展，负极材料贡献主要营收与利润

中科电气成立于 2004 年，总部位于湖南岳阳，最初以电磁冶金专用设备制造为主营业务。2017 年，公司通过收购湖南星城石墨切入锂电负极材料领域，形成 "磁电装备 + 锂电负极材料" 双主业格局。经 过多年发展，负极材料业务已成为公司的核心增长引擎，2024 年该业务营收占比超过 90%(56)。

公司控股股东为余新，截至 2025 年 8 月，余新直接持有公司 21.57% 的股份，并通过岳阳中科电气控 股有限公司间接持股，合计控制公司约 31.27% 的股份，股权结构稳定(1)。

1.2 全球市场地位稳步提升，出货量稳居行业前三

中科电气负极材料业务发展迅速，市场份额持续提升。2024 年，公司负极材料出货量达 22.57 万吨， 同比增长 55.66%，全球市场份额超过 10%，位居行业第三(1)。从市场排名看，中国企业在全球负极 材料市场占据主导地位，2025 年上半年全球前六名均为中国企业，其中中科星城（中科电气子公司） 排名第四(28)。

从国内市场看，2024 年 Q3， 中科电气在中国人造石墨负极材料市场的占有率约为 12%，仅次于杉杉股份 （21%）和贝特瑞 ，位居行业第三(26)。随着产能持续扩张和技术优势的发 挥，公司市场份额有望进一步提升。

二、业务分析：技术驱动产品升级，全球化布局加速

2.1 产品矩阵丰富，快充负极和硅基负极成为战略重点

中科电气的锂电负极材料产品主要包括人造石墨负极、天然石墨负极和硅基负极三大类，其中快充负 极和硅基负极是公司的战略重点产品(1)。

快充负极：公司快充负极材料性能指标优异，克容量≥355mAh/g、充电倍率≥2C、循环寿命≥4000 周，已批量应用于宁德时代 "神行超充电池" 和比亚迪 "刀片电池" 等产品，2024 年相关业务营收占比 超 60%(1)。快充负极是公司的核心优势产品，随着下游新能源汽车快充渗透率的提升，该产品的市场 需求持续增长。

硅基负极：公司硅碳负极能量密度高达 4200mAh/g，是传统石墨负极的 10 倍，已向宁德时代等头部 厂商送样测试，中试产线建成并获客户认可(1)。硅基负极是下一代锂电池的关键材料，公司在该领域 的布局将为未来发展奠定基础。

硬碳负极：公司硬碳负极材料主要应用于钠离子电池，已在行业头部客户处于量产导入阶段，标志着 公司在新型电池材料领域的布局正在落地(17)。

2.2 产能布局：国内扩张与海外布局并举

中科电气正积极推进产能扩张，形成了国内与海外协同发展的产能布局。截至 2025 年中，公司已形成 以下产能布局：

国内产能：
云南曲靖基地：规划年产 10 万吨负极材料一体化项目，一期正逐步建成投产(58)。

贵安新区基地：与宁德时代合资成立贵安新区中科星城，规划 10 万吨负极一体化项目(61)。

四川集能基地：参股集能新材料（持股37.5%），形成 1.5 万吨石墨化产能(86)。

安徽芜湖基地：硅基负极项目首批产能（约 400 吨 / 年）已进入试生产状态，预计 2025 年上半年形成 批量销售。

海外产能：

海外产能：
阿曼基地：2025 年 6 月 4 日，公司在阿曼投资署举行签约仪式，正式启动年产 20 万吨锂离子电池负极 材料一体化基地项目，总投资不超过 80 亿元人民币，分两期实施，每期产能规划为 10 万吨 / 年，建设 周期预计各为 36 个月(9)。
摩洛哥基地：原计划投资 50 亿元建设年产 10 万吨负极材料项目，为确保海外投资稳步推进，公司决 定延缓该项目建设(9)。
截至 2025 年中，中科电气已形成约 30 万吨负极材料产能，规划到 2025 年底负极总产能达 57 万吨， 石墨化自供率超 90%(86)。公司的产能利用率从 2022 年的 80% 提升至 2025 年的 90% 以上，产能规 模和效率均处于行业前列(86)。
2.3 客户结构优化，与头部电池厂商深度绑定
中科电气已与国内外多家知名锂电池厂商建立了稳定的合作关系，客户结构持续优化(58)：
国内客户：公司与宁德时代、比亚迪、中创新航 、亿纬锂能 、瑞浦兰钧 、蜂巢能源、ATL 等国内头部 电池企业保持良好合作(58)。其中，与宁德时代和比亚迪的合作尤为深入：
与宁德时代合资成立贵安新区中科星城，规划 10 万吨负极一体化项目(61)。
与比亚迪全资子公司重庆弗迪成立合资公司，建设 10 万吨负极材料项目（中科持股 65%） ，确保了下 游需求的稳定(86)。
国际客户：公司已进入海外某国际知名车企的电池供应链，并成功开发韩国三星 SDI、LG 新能源、SK On 等国际客户，2024 年海外业务营收占比达 32%，较 2023 年的 18% 显著提升(1)。
通过与头部客户成立合资公司的模式，中科电气不仅锁定了稳定的订单，还能提前了解客户需求，开 发更具针对性的产品，形成了深度绑定的合作关系。这种合作模式为公司未来业绩的持续增长提供了 坚实保障。

2025 年盈利预测： 2025 年中科电气归母净利润为 5.28 亿 - 6.86 亿元，均值为6.32 亿元，较 2024 年同比增长 108.72%。
2026 年盈利预测：2026 年中科电气归母净利润为 7.80 亿 - 10.05 亿元， 同比增长约 30%。