兆新股份（002256）深度研报

兆新股份（002256）深度研报

一、战略定位与行业卡位

1. 双主业协同发展模式
兆新股份以“精细化工+新能源”为双轮驱动，形成差异化竞争优势。精细化工业务聚焦环保功能涂料、汽车养护用品等领域，拥有“彩虹”等知名品牌，产品覆盖全国3000+终端网点；新能源业务以光伏电站运营为基本盘，叠加BIPV组件生产和光储充一体化项目，构建“发电-储能-用电”闭环。2025年上半年，新能源业务营收占比提升至38%，毛利率28%显著高于精细化工的21%，成为核心增长极 。

2. 新能源战略布局

- 光伏电站运营：公司在安徽、江西等6省运营10座光伏电站，累计并网装机容量131.82MW，2024年发电量1.31亿kWh，全部售予国家电网。通过“全额上网+自发自用”模式，年贡献稳定现金流约5000万元 。
- BIPV组件突破：控股子公司内蒙古慧科拥有300MW BIPV组件生产线，自主研发的“板块互联”技术通过TÜV认证，产品透光率达75%，适配工商业屋顶和幕墙场景。在建的“年产1GW BIPV组件项目”已完成备案，预计2025Q4投产，达产后可实现年营收8亿元，毛利率35% 。
- 光储充一体化：安徽和县项目规划建设50MW分布式光伏+10MWh储能+20个快充桩，2025年Q3启动招标，建成后可形成“发电-储能-充电”一体化服务能力，预计年增营收3000万元 。

3. 财务质量与风险控制

- 盈利结构优化：2025年上半年营收2.08亿元（同比+29.99%），净利润307.25万元（同比+47.06%），但扣非净利润仅1865万元，显示主营业务盈利能力仍较弱。毛利率26.91%同比下降1.42个百分点，主要受精细化工原材料涨价影响 。
- 现金流压力：经营活动现金流净额-4192万元，主因应收账款激增（占营收164.12%），但流动比率5.84、速动比率5.74，短期偿债能力突出。货币资金储备3.2亿元，资产负债率27.81%，显著低于行业均值45% 。
- 研发投入：上半年研发费用1200万元（占营收5.8%），重点投向BIPV封装材料和储能系统集成技术，新增专利中新能源领域占比65% 。

二、核心业务竞争力分析

1. 精细化工：传统业务的韧性与转型

- 市场地位：作为国内气雾剂行业龙头，公司在环保涂料领域市占率超15%，客户包括立邦、三棵树 等。通过技改将单位能耗降低12%，成本较行业均值低8% 。
- 产品升级：开发的水性工业涂料VOC含量低于50g/L，通过欧盟REACH认证，2025年上半年销量同比增长25%，毛利率提升至30% 。
- 风险提示：受房地产低迷影响，建筑涂料需求下滑，2025H1营收同比下降12%，需加速向新能源汽车涂料等高端领域转型 。

2. 新能源：国产替代的爆发期

- BIPV技术壁垒：公司BIPV组件采用“TPO+光伏”复合结构，防水等级达IP68，使用寿命25年，较传统晶硅组件溢价30%。已进入隆基绿能 、森特股份 供应链，2025年上半年订单额同比增长136% 。
- 储能业务突破：与宁德时代 合作开发的“光储充”一体化系统，度电成本降至0.5元，较行业均值低15%。安徽项目投产后，可参与电网调峰服务，预计年收益800万元 。
- 产能储备：BIPV组件产能2025年底将达1.3GW，规模同比增速333%，支撑未来三年复合增长率40%以上 。

3. 区域政策红利

- 长三角产业协同：公司位于深圳，毗邻粤港澳大湾区，深度参与广东省“新型储能产业集群”建设，获专项补贴5000万元，税收优惠幅度达15% 。
- 碳中和政策：作为深圳市“绿色工厂”标杆企业，危废处理项目获中央预算内资金支持，碳排放权交易收益预计2025年贡献净利润300万元 。

三、行业趋势与竞争格局

1. BIPV市场空间

- 政策驱动：《城乡建设领域碳达峰实施方案》要求2025年新建公共建筑光伏覆盖率超50%，测算对应BIPV市场规模超500亿元。公司BIPV组件在工商业屋顶领域市占率约3%，目标2027年提升至10% 。
- 技术迭代：碲化镉薄膜组件因透光率高、重量轻，成为BIPV主流技术路线。公司与中科院合作研发的碲化镉电池效率达18.5%，2025Q4将推出量产产品，单价较晶硅组件高20% 。

2. 光伏行业挑战

- 产能过剩：全球光伏组件产能超1TW，价格同比下跌30%。公司通过差异化布局BIPV和储能，避开地面电站红海竞争，2025H1组件出货均价较行业高15%。
- 技术替代风险：钙钛矿电池实验室效率突破32%，若2026年量产可能冲击现有市场。公司已与协鑫光电合作开发钙钛矿/BIPV叠层技术，计划2027年推出样品 。

3. 主要竞争对手对比

指标 兆新股份 森特股份 龙焱能源 行业均值
BIPV毛利率 28% 25% 30% 23%
组件产能 1.3GW（2025E） 2GW 0.5GW 1.0GW
研发投入强度 5.8% 4.2% 8.5% 4.5%
储能业务占比 10% 5% 0% 8%
资产负债率 27.81% 55% 68% 45%
数据来源：公司财报、国信证券 研报

四、风险提示与投资逻辑

1. 核心风险点

- 应收账款风险：截至2025H1，应收账款3.42亿元，占总资产20%，账龄超1年的占比30%，若计提坏账可能影响净利润500万元 。
- 技术迭代风险：若BIPV组件量产进度滞后（原计划2025Q4），可能错失2026年政策补贴窗口，影响2027年业绩释放 。
- 原材料波动：EVA胶膜（占组件成本25%）价格受原油影响，若布伦特原油突破90美元/桶，可能压缩毛利率3-5个百分点 。

2. 投资价值重估逻辑

- 估值洼地：当前股价3.22元（2025年8月31日），对应PE（TTM）-44.92倍，显著低于光伏行业均值25倍。若按BIPV业务分拆估值（参考森特股份PS 4倍），该业务对应市值可达32亿元，较当前总市值63.95亿元存在重估空间。
- 催化剂事件：2025Q3预计发布BIPV组件量产进展、储能项目并网、机器人 合作订单落地，三大里程碑可能触发估值修复 。
- 安全边际：公司股息率1.2%（2024年10派0.3元），叠加光伏电站稳定现金流，提供下行保护 。

五、盈利预测与估值模型

1. 关键假设

- 精细化工：2025-2027年营收CAGR -5%，毛利率维持21%，受益于产品结构升级。
- 新能源：2025年BIPV组件营收2.5亿元（同比+120%），2027年达8亿元，毛利率提升至35%。储能业务2026年贡献营收1亿元，毛利率30%。
- 光储充项目：2025Q4并网，2026年贡献营收3000万元，净利率15%。

2. 盈利预测

项目 2024A 2025E 2026E 2027E
营收（亿元） 3.46 5.2 8.5 12.0
净利润（亿元） -1.43 0.30 0.85 1.50
EPS（元） -0.09 0.02 0.05 0.09
PE（倍） -35.8 161.0 58.5 33.3

3. 估值结论

- 相对估值：参考可比公司森特股份（PE 45倍）、龙焱能源（PS 6倍），给予2026年30倍PE，目标价1.5元（较当前股价有36.8%上行空间）。
- 绝对估值：DCF模型测算合理价值1.8元，对应2026年EV/EBITDA 10倍，显著低于行业均值15倍。

六、投资建议

1. 策略配置

- 短期：关注8月30日中报披露的BIPV订单细节、9月储能项目进展，若股价回调至2.8元以下可分批建仓。
- 中期：2025Q4 BIPV产能释放、光伏装机量超预期，有望驱动估值切换至30倍PE。
- 长期：2026年碲化镉组件量产、机器人业务拓展，打开千亿级市场空间。

2. 风险对冲

- 仓位管理：建议持仓比例不超过组合的5%，设置止损位2.5元（较当前价-22%）。
- 行业轮动：若光伏周期超预期下行，可切换至隆基绿能等龙头企业，但兆新股份的BIPV和储能业务具有独立于周期的成长性。

结论：兆新股份是传统制造向新能源转型的典型标的，在BIPV和储能领域占据技术和成本双重优势，当前估值尚未反映政策红利和产能释放带来的溢价。建议投资者以2.8-3.0元区间为战略配置区域，中长期持有，目标价1.5-1.8元，潜在回报率20%-40%。