尚太科技（001301.SZ）深度研报

尚太科技 （001301.SZ）深度研报：石墨一体化工艺构筑成本护城河，快充与海外布局打开第二增长曲线一、公司概况与行业地位1.1 业务聚焦负极材料，全产业链垂直整合

尚太科技成立于 2008 年，2017 年转型为人造石墨负极材料一体化生产商，2022 年在深交所主板上市（股票代码：001301）。公司核心业务包括负极材料自主生产、石墨化加工及碳素制品，覆盖 “原料预处理 - 石墨化 - 成品加工” 全流程，石墨化自供率超 90%，成本较行业低 2000-3000 元 / 吨。2025 年上半年，公司负极材料出货量 14.12 万吨，同比增长 65%，全球市占率从 2021 年的 6.8% 提升至 12%，稳居行业前五。
1.2 客户结构优化，深度绑定头部电池厂
公司前五大客户占比 76.58%（2021 年），宁德时代 为核心客户（占比约 73%），同时已进入国轩高科 、蜂巢能源、远景能源等供应链，并通过入股 ANODES（韩国）开拓 LG 新能源等海外客户。2025 年 Q2，公司新一代快充负极材料在宁德时代 的渗透率提升至 40%，支撑单吨售价较普通品高 2-3 万元。
1.3 产能扩张与全球化布局
国内基地：石家庄北苏二期 10 万吨项目于 2024 年底满产，山西昔阳 20 万吨一体化项目（四期）2025 年 Q3 启动建设，2026 年 Q3 投产后国内总产能将达 40 万吨。海外基地：马来西亚 5 万吨项目 2025 年 Q3 开建，2026 年上半年投产，瞄准欧美电池厂本地化需求，规避贸易壁垒。远期规划：2027 年全球总产能超 50 万吨，海外占比提升至 10% 以上。二、核心竞争力分析2.1 石墨化工艺革命性创新，成本优势显著
前置焙烧技术：将碳素行业大颗粒焙烧技术应用于微米级粉体，使石墨化半成品密度从 0.6g/cm³ 提升至 0.9g/cm³，单炉装炉量达 250-300 吨（行业平均 100 吨），单位能耗降至 6000kWh / 吨（行业 7000-9000kWh / 吨），生产成本降低 15%。全工序一体化：从原料预处理到成品加工全流程自主掌控，石墨化自供率 100%，较外协加工模式毛利率提升 8-10 个百分点。2025 年上半年，公司单吨负极材料净利润约 0.35 万元，显著高于行业平均水平（约 0.1 万元）。
2.2 技术迭代引领产品升级
快充负极材料：4C 快充产品 2024 年 Q4 量产，适配 800V 高压平台，压实密度 1.65g/cm³，首次效率≥91%，毛利率达 35%+，已批量供货宁德时代高端车型。硅碳负极突破：实验室容量达 1800mAh/g，膨胀率≤8%，已向宁德时代固态电池项目送样，潜在单价达 40 万元 / 吨（普通负极约 3 万元 / 吨），预计 2026 年中试线量产。钠电硬炭负极：中试线投产，适配储能场景，若钠电成本降至 0.3 元 / Wh 以下，需求或爆发式增长。
2.3 研发投入加码，专利布局完善
2025 年上半年研发费用 9163 万元（同比 + 65.71%），累计专利 127 项（含 49 项发明专利），覆盖石墨化工艺优化、包覆造粒等核心技术。与中科院物理所、复旦大学合作开发多孔碳骨架技术，加速硅碳负极产业化进程。三、财务健康度与增长动能3.1 业绩持续高增，盈利能力领先
营收与利润：2025 年上半年营收 33.88 亿元（+61.83%），净利润 4.79 亿元（+34.37%），毛利率 26.27%（同比 + 1.01pct），净利率 14.70%，显著高于同业（璞泰来 15.17%、贝特瑞 9.23%）。现金流改善：2025 年 Q2 经营性现金流净额 0.89 亿元（同比 + 120%），应收账款周转率提升至 4.5 次（同比 + 0.7 次），存货周转天数降至 45 天（同比 - 10 天）。
3.2 估值具备吸引力
当前 PE（TTM）16.41 倍，低于璞泰来（22.69 倍）、贝特瑞 （30.73 倍），机构预计 2025-2027 年净利润 CAGR 27.6%，对应 2025 年 PE 13 倍，目标价 73.9 元（较当前股价 + 22.5%）。四、风险与挑战4.1 客户集中度高，供应链波动
宁德时代占比超 70%，若其需求下滑或价格压价，可能影响公司业绩。2025 年上半年焦类原料价格波动 5-10%，公司通过价格传导和工艺优化对冲压力，但长期仍需关注原油市场对石油焦成本的影响。
4.2 技术迭代与产能过剩风险
全固态电池若超预期商用，可能冲击现有石墨负极需求。行业产能扩张加速，2025 年全球负极产能预计达 400 万吨，若下游需求不及预期，价格战或加剧。
4.3 海外拓展不确定性
马来西亚项目需通过中马两国审批，若国际贸易政策收紧（如美国 IRA 法案），可能影响海外销售。此外，海外基地建设成本较国内高 10-15%，需关注投产初期盈利情况。五、投资逻辑与建议5.1 短期催化
快充负极放量：2025 年快充产品出货占比预计达 35%，贡献营收 12 亿元（+40%）。马来西亚项目进展：2025 年 Q3 启动建设，2026 年上半年投产，打开欧美市场空间。硅碳负极送样进展：若宁德时代固态电池项目通过验证，2026 年或贡献首批订单。
5.2 长期价值
国产替代深化：国内负极材料国产化率已超 80%，但高端快充、硅碳等领域仍依赖进口，公司技术突破有望抢占 20% 以上市场份额。储能与钠电增量：2025 年全球储能电池需求预计达 300GWh，公司钠电负极中试线投产，潜在市场规模超 50 亿元。海外市场增量：马来西亚基地投产后，预计 2027 年海外收入占比提升至 15%，规避贸易壁垒并享受本地化溢价。
5.3 估值目标
参考同业估值中枢及机构预测，给予 2025 年 PE 20-25 倍，对应目标价 60-75 元，较当前股价（60.31 元）有 0-24.4% 上行空间。建议投资者逢低布局，目标持仓比例 8%-12%，止损位设为 50 元（-17.1%）。
结论：尚太科技凭借石墨一体化工艺构筑成本护城河，快充与海外布局打开第二增长曲线。短期关注订单落地节奏，中长期看好其在高端负极材料领域的国产替代领军地位。建议投资者积极配置，把握行业集中度提升与技术迭代红利。