恒瑞医药：集采冲击见顶，创新药扛起增长大旗，现在能买吗？

最近不少投资者在问：恒瑞医药 跌了这么久，现在能上车吗？作为曾经的“医药一哥”，它经历了集采的“至暗时刻”，也在创新药转型中重新出发。今天用一篇短文说清：当下的恒瑞，值不值得短期布局？

一、核心逻辑：从“仿药依赖”到“创新当家”，转型已见成效

恒瑞的核心变化，藏在一组数据里：2024年创新药收入138.9亿元，占营收比重冲到49.6%，离“半壁江山”只差一步。而2021年这一比例还不到30%，三年时间完成了从“仿药为主”到“创新驱动”的跨越。

支撑这一转变的是真金白银的研发投入：2024年砸了82.3亿元研发费用，占营收29.4%；2025年一季度研发再增25.7%，手里攥着172款1类新药在研，其中11款今年计划上市，包括HER2 ADC、GLP-1双靶点这些“潜力爆款”。

销售端也扛住了压力：自营网络覆盖2.2万家医院，三甲医院渗透率90%，这是很多Biotech羡慕的“基本盘”。2024年营收、净利润双增22%、47%，证明转型已经开始兑现利润。

二、估值不便宜，但也没泡沫：横向对比告诉你答案

当前恒瑞市值3800亿左右，对应PE约48倍，看起来不低，但放在行业里看不算离谱：

- 国内对比：比药明康德 （PE 35倍）高，但恒瑞是“卖药赚钱”，药明是“代工赚钱”，模式不同；比百济神州 （尚未稳定盈利）更稳健，毕竟恒瑞已连续两年盈利增长。
- 国际对比：比辉瑞 （PE 15倍）、罗氏（PE 18倍）高，但恒瑞20%+的增速远超国际巨头（普遍个位数增长），成长股理应享受溢价。

用DCF模型测算，合理估值区间在3000-3800亿，当前市值刚好卡在区间上沿，不算高估，但也没到“捡漏”的程度。

三、最关心的集采：冲击已过，影响边际减弱

这是投资者最纠结的点，直接说结论：集采对恒瑞的“最坏时刻”已经过去。

- 短期看：2022年35个集采品种拖累营收后，恒瑞主动减少了集采参与度，2024年第十批集采只中选1个品种，仿药收入占比持续下降，对利润的“抽血效应”减弱。
- 长期看：创新药才是核心，而创新药纳入集采节奏更慢（一般上市3-5年才可能进），恒瑞现在的主力创新药（如PD-1、ADC）还在“放量期”，短期不用太担心降价冲击。

四、未来一年怎么看？三种情景给答案

最好情景（30%概率）：

11款新药顺利上市，HER2 ADC年销超50亿，GLP-1双靶点提前获批，海外授权再拿大订单。
→ 2025年净利润或达90亿，对应PE 50倍，目标价80元，上涨空间约40%。

中性情景（50%概率）：

主力新药按计划上市，销售符合预期，国际化稳步推进。
→ 2025年净利润70亿，对应PE 45倍，目标价55元，上涨空间约10%。

最差情景（20%概率）：

核心新药审批延期，集采突然扩面到PD-1，海外上市遇挫。
→ 2025年净利润50亿，对应PE 35倍，目标价30元，下跌空间约45%。

五、现在能买吗？给两类投资者的建议

- 短期交易者（1年内）：可逢回调布局，重点盯两个信号——6-8月HER2 ADC上市进度、三季度创新药收入增速是否超30%。若股价回调到50元以下，安全边际更高。
- 中长期投资者（1-3年）：创新药管线+国际化的逻辑没变，当前估值虽不便宜，但可分批建仓，大跌大买、小跌小买，忽略短期波动。

风险提示：新药研发失败、医保谈判超预期降价、海外授权不及预期。

恒瑞的故事，本质是“中国创新药突围”的缩影。集采的阵痛已过，创新的曙光渐显。对于愿意承担短期波动、赌中国创新药未来的投资者，现在的恒瑞，值得放进观察清单。