恒立钻具（836942.BJ）作为盾构机/TBM刀具领域的细分龙头

恒立钻具 （836942.BJ）作为盾构机/TBM刀具领域的细分龙头，其业务与雅鲁藏布江下游水电工程（雅下工程）存在强关联性，受益逻辑清晰且具备量化空间。具体分析如下：

核心业务定位：盾构机刀具核心供应商**
1. **主营构成高度聚焦**
- **盾构及TBM刀具**：占营收55.4%（2023年收入9644万元），毛利率41.03%；
- **顶管刀具**：占营收15.38%，毛利率43.29%；
- **再制造服务**：占营收8.7%，毛利率43.78%。
**合计盾构相关业务占比超70%**，是绝对核心主业。公司产品应用于隧道掘进设备的刀盘，直接决定掘进效率，属于**关键耗材型配套**。
2. **客户黏性强，绑定头部企业**
下游客户均为央企及装备巨头：中国中铁 、中国铁建 、中国交建 、铁建重工 、中铁工业 等。因刀具需根据地质条件定制且更换频繁（恶劣地质下每百米更换一次），入围供应商后易形成长期合作。

雅江水电站受益逻辑：需求刚性+技术壁垒**
1. **工程特性驱动刀具需求爆发**
- 雅下工程需在喜马拉雅 山脉开凿**5条超长引水隧洞**，地质以**坚硬岩层、冻土、冰川**为主，刀具磨损速度极快（预计损耗量为普通地质的3-5倍）；
- 传统钻爆法受限，**盾构法/TBM施工占比超90%**，刀具作为易耗品需求持续贯穿建设周期。
2. **恒立钻具的核心优势**
- **技术适配性**：具备高原复杂地质定制能力，15项核心技术覆盖全流程，产品耐磨性达国际水平；
- **客户深度绑定**：中国电建 、中国能建 等施工方均为其长期客户，项目订单获取确定性高。