铂金十年蛰伏终迎爆发：供需重构、产业替代与A股龙头价值重估
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铂金十年蛰伏终迎爆发：供需重构、产业替代与A股龙头价值重估（2025年6月11日更新）一、价格突破：十年周期拐点确立，补涨逻辑与价值洼地共振历史性突破与补涨动力截至2025年6月10日，纽约铂金期货（PLc1）突破1200美元/盎司，创近十年新高，年内涨幅达25%；上海黄金交易所Pt99.95本周涨幅22%。相较于黄金近三年累计超60%的涨幅，铂金长期处于价值洼地，当前金银比（以铂金替代）高达3.5倍，吸引资金加速流入。库存与供需矛盾激化全球铂金地上存量已降至67吨（仅满足3个月需求），2025年Q1供应量同比下滑10%至45吨，而需求增长10%至71吨，连续第三年短缺预期扩大至30吨。南非占全球70%产量，因电力短缺及成本上升，2024年产量下降12%，供应链脆弱性凸显。珠宝“平替”与资金情绪催化黄金价格高企推动铂金成为珠宝商替代选择，头部品牌周大生 、潮宏基 铂金库存占比不足0.5%，补库需求潜力巨大。深圳水贝市场反馈显示，上游批发商已开始囤货，但终端消费传导仍需时间。二、A股产业链：铂族金属回收龙头价值重估贵研铂业 （600459.SH）：产能扩张与技术壁垒双驱动产能优势：全国最大铂族金属再生基地，2024年回收量近15吨，二期易门项目达产后年产能将提升至20吨，相当于中型矿山产量。技术护城河：拥有铂溶解液富集技术等核心专利，铂族金属回收率超99%，深度绑定汽车催化剂产业链。浩通科技 （301026.SZ）：氢能赛道突围与产能爬坡氢能布局：废汽催回收技术适配氢燃料电池需求，浩博新材项目设计年处理废催化剂1.5万吨，预计2030年氢能需求占比将从1%提升至11%。产能瓶颈突破：2024年贵金属回收量64吨，虽低于预期，但二期项目延期至2026年，若原料市场规范化加速，产能利用率有望快速提升。飞南资源（301500.SZ）：多金属回收黑马，铂族金属隐形冠军技术突破：江西巴顿项目实现铂、钯等6种贵金属深度回收，2024年铂回收量103.6千克，钯659.09千克，库存价值超5000万元。资质壁垒：危废处置资质达121万吨/年（全国最大），废电路板回收新增10万吨产能，切入光伏铜浆上游供应链对冲银价波动风险。三、长牛逻辑：供给刚性收缩与氢能需求爆发供给端：矿山资本开支低迷，回收成核心增量全球铂金矿山资本开支连续5年下降，南非主力矿山品位下滑，2025年总供应量预计降至218吨（五年最低）。回收端成为关键补充，中国铂族金属回收市场规模2025年预计达180亿元，年复合增长率12%。需求端：氢能革命重塑增长曲线氢燃料电池：单车铂用量为燃油车5-10倍，催化剂成本占比50%，中国氢能产业规划推动需求从1%增至2030年11%。技术突破：国内企业加速攻克铂炭催化剂技术，国产化率提升将降低氢能成本，进一步刺激需求。价格展望：技术面与基本面共振若铂金站稳1200美元/盎司，中长期或冲击2000美元。华安证券 预测，未来3-5年铂价整体向上，补涨空间及氢能预期形成双击。四、风险提示短期波动：珠宝终端消费接受度不及预期，库存去化速度影响价格弹性；技术替代：氢燃料电池降铂技术突破可能压制需求；政策风险：南非矿业政策变动或影响供应链稳定性。结论：铂金十年蛰伏终迎周期反转，A股铂族金属回收龙头凭借技术壁垒与产能扩张，将在供需重构中实现价值重估。建议重点关注贵研铂业（产能释放）、浩通科技（氢能弹性）、飞南资源（多金属协同）三大核心标的，中长期布局氢能革命与贵金属共振红利。
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