一些信息

一、盘面

联化科技 带动下，短线交投活跃，但今天菲灵格尔特停，又增加不确定性。不过基于公司基本面问题，更多是针对个例，非一杆子打死，继续关注联化科技之k胺

二、养老机器人 迎政策催化

养老机器人迎政策催化，服务型产品需完成不少于200户家庭应用验证
#事件：6/9，两部门发文，指出居家养老服务型产品面向居家、社区、机构三类养老服务形态，围绕失能失智照护、情感陪护、健康促进、智慧环境、日常生活辅助等应用场景开展应用验证。验证周期不少于6个月。 居家养老服务机器人产品需完成不少于200户家庭应用验证，部署不少于200台套；社区和机构类养老服务机器人产品需完成不少于20个社区或20家养老机构应用验证，部署不少于20台套。

一、政策梳理 1、25/01，国务院：研究设立养老服务相关国家科技重大项目，推动人形机器人、脑机接口、人工智能等产品研发应用。 2、25/02，由我国牵头制定的养老机器人国际标准IEC 63310正式发布，聚焦互联网家居环境中老年人日常生活与健康护理需求，提出养老机器人的功能和性能分类。 3、25/04，工信部发布《智慧健康养老产品及服务推广目录（2024年版）》对健康监测、生活护理、情感陪护三类机器人提供国家级补贴，全国共124款机型最高30%补贴，部分叠加地方政策达40%以上。 5、5/21上海将举办具身智能康养机器人协同发展启动大会 ，华为、优必选 、智元机器人、中坚科技 协同麦迪科技 参会。

二、相关企业进展 1、腾讯最新一代机器人“小五”融合四腿轮足复合设计、大面积触觉皮肤、多指灵巧手以及安全人机物理交互等自研技术，可在真实人居环境中完成行走、搬运物体等复杂任务。 2、优必选：与居然智家 签订合作协议，推动智能家居 行业智能化升级将智能机器人全面融入家居产业和家庭场景。 3、智元机器人：与华发集团签署合作协议，将在珠海拓展康养机器人、智慧安防等业务。 4、新华锦 ：与具身智能科研团队签署合作框架协议，拟围绕外骨骼可穿戴设备、柔性电子皮肤相关产品服务及具身智能前沿技术研究等展开合作，相关产品将主要应用于户外运动以及老年助行领域。

三、产业布局： 1、康复机器人：埃斯顿 、三晖电气 、新松机器人、程天科技、伟思医疗 、信隆健康 、荣泰健康 2、护理机器人：麦迪科技、 赛为智能 、欧圣电气 、信隆健康 、新华锦、倍轻松 3、陪伴机器人:优必选 、中坚科技 、萤石网络 、智元 四、风险提示 人形机器人进展不及预期、竞争格局加剧

二、算力一些解
1、先搞明白为啥跌：＃资本开支下修、＃贸易战影响，＃筹码结构 ～资本开支下修？：＃scaling-law失效，# AI商业化偏慢，＃deepseek效应

（1）scaling-law受限的是＃算力、＃数据、＃能源，算力和能源问题会逐步解决，＃预训练撞墙核心担忧源自于存量结构化数据和知识学的瓶颈，后续伴随＃行业知识、＃合成数据的加速导入，预训练还能维持，而非断崖下跌，对于大模型厂而言＃行百里者半九十；

（2）AI商业化偏慢：＃openai的arr已经来到40～50亿美金，订阅收入12.5亿美金，＃Anthropic 5月底的arr已突破30亿美金，＃微软 的arr也在50亿美金量级（虽然大头是云），整体来看，商业化的路径可能更像＃润物细无声，＃而非爆款效应，以4-5年投入产出比角度，200亿美金左右arr支持1000亿美金左右capex，目前来看，capex和需求是匹配略紧张状态（考虑训练占比还有50%）；

（3）deepseek效应：单位推理成本加速下降导致推理硬件投资比例下降，我们详细分析完技术后认为，＃deepseek并没有脱离正常的成本曲线，但硬件升级带动的算力成本下降斜率放缓是不争的事实，＃买的越多越便宜的时代过去了，＃算力投资会走向客户业务流和算法强耦合方向 ～贸易战影响：

＃份额下降，＃供应链成本

（1）份额下降：国内供应链主要是pcb/光模块/odm/铜缆等，我们观察到的是＃台系供应商普遍影响不大，＃海外产能布局充足的环节影响不大，新增供应商变少，＃主因还是供需紧张导致供应链韧性差，份额短期不可能出现大幅波动；

（2）供应链成本：客户承担为主，供应链真实成本压力不足2%（对应nv毛利率），长期会通过盈利回归来消化 ～

筹码结构：＃机构超配，＃估值压制

（1）机构超配：4季度大幅超配，但1季度减仓明显，＃近期成交量来看明显热度降低到低位，反弹期间除今天外成交量也不大；

（2）估值压制：＃没有新叙事，＃增速下降，＃盈利下滑，是主要几个因素，实际上新叙事已经出现，＃coding已经接档chatbot，＃agent在路上，增速下降是基于对需求的不确定，乐观不可证实，悲观不可证伪，盈利下滑是大概率，但是此前位置隐含充分（新易盛 8x，旭创10x，工业富联 10x，沪电12x）

2、那这轮到底为啥涨呢：＃悲观预期修正，＃推理加速增长 ～悲观预期修正：伴随业绩期对csp业绩、资本开支等担忧消失后，本轮反弹就开启了，＃多数投资者认为是反弹而并非反转 ～推理加速增长：# 谷歌/微软开发者大会对token调用量斜率的曲线公布拉动行业热度，＃Oracle等二线厂商上修26年光模块预期，# aws/meta等自研芯片上修26年cowos预期，＃这些solid需求指引提升反转预期而非简单反弹