补充一则资讯
瑞银5月大宗商品展望
贸易紧张局势对大宗商品产生负面影响，大宗商品在4月份暂时失去了今年的所有涨幅。美国“对等”关税的推迟实施以及对一些贸易协议的希望使得该资产类别在近几周有所回升，瑞银基准
CMCI 大宗商品总回报指数今年上涨了1.6%。虽然我们下调了一些预测（如原油、铜），但我们对该资产类别今年的展望仍保持适度乐观，受到几个结构性支撑因素的支撑。
贸易战对油价的压力
由于贸易战可能导致全球经济陷入衰退的担忧，金融市场和石油市场的波动性加剧。目前美国股市与原油价格之间存在高度正相关，这通常表明需求因素在推动价格。一些指标，如期货曲线呈现倒挂，表明石油市场仍然紧张，但关税以及对美国政府下一步行动（即接下来增加哪些关税）的不确定性可能对经济增长构成压力。因此，我们将2025年的全球石油需求增长预测下调0.4百万桶/日至0.8百万桶/日。我们估计需求降幅不更大的部分原因是，我们认为2025年第一季度石油需求增长稳健，接近1.6百万桶/日。此外，我们预计全球最大的两个石油消费国——美国和中国之间的紧张关系将有所缓解。此外，我们预计未来几个月将宣布一些财政和货币刺激措施，低油价和美元走弱也将为需求提供支持。尽管如此，围绕这些需求预测及其对原油预测的影响仍存在诸多不确定性。
黄金再创新高
黄金价格最近达到新的历史高点，交易价格略高于每盎司3500美元。这场历史性上涨受到多种因素的共同推动，如地缘政治紧张局势加剧、通胀担忧以及利率前景的变化，这些因素结合在一起推动了来自ETF和投机者的超预期需求。中国买家是近期上涨的关键
驱动力，本周上海期货交易所的总持仓量创下新高。美元走弱、特朗普对美联储的批评以及持续的贸易战紧张局势促使投资者寻求其他被认为是避险资产的替代品，如黄金。然而，我们承认某些发展可能限制黄金的上涨：地缘政治紧张局势缓和、贸易关系恢复合作，或美国宏观经济和财政背景显著改善。
投资方向：做多黄金，卖出铂金与白银的看跌期权。
因增长风险下调对铜的乐观看法不断上升的关税和美国经济衰退风险的加剧威胁到铜需求，导致铜价从今年3月的高点下跌了约15%。全球增长担忧盖过了持续的供应限制，使铜价在短期内容易出现新的回落。我们长期仍保持乐观，原因如下：首先，我们认为全球范围内有更大的货币政策刺激空间，特别是在美国。美联储可能恢复降息，这可能缓解增长放缓并支撑资产价格。其次，我们预计中国将推出更多政策刺激措施，这也应支持铜价。最后，我们认为短期内供应端仍面临挑战，这有利于价格上涨以确保对矿山供应能力的更多投资。
农业市场今年迄今表现不一，受到地缘政治不确定性、天气不均和需求模式变化的驱动。这在很大程度上是美国主导的贸易冲突的结果，给交易商和消费者带来了严重影响。尽管如此，在广泛指数层面，农业和畜牧业表现仍然积极（与能源和工业金属不同）。然而，一个关键特征是大宗商品价格的剧烈波动——近期尤其是糖，第一季度则是可可和
大豆。尽管供应略有改善（即小幅过剩）和需求疲软，可可价格仍下跌了32%。虽然这引发了对未来展望的疑问，但我们注意到可可价格仍比长期平均水平高出2.5倍，且远期曲线持续呈现大幅倒挂，这是基本面持续紧张的明确信号。同样，我们预计咖啡价格将进一步上涨，因为主要交易所和烘焙商的库存水平接近历史低点。谷物和油籽的表现似乎更取决于政治结果，尽管
玉米价格的反弹主要受到巴西第二季作物天气相关风险和强劲需求（包括乙醇）的推动。相反，小麦方面忽视了澳大利亚、美国和俄罗斯的自身供应相关风险。然而，我们看到随着全球库存（不包括中国）多年持续下降，溢价正在累积。对于大豆，尽管巴西创纪录的收成和对全球经济增长的担忧，价格有所回升。相反，畜牧业，尤其是牛肉，在第一季度表现强劲。随着美国和欧洲的牲畜数量进一步减少，贸易相关因素持续存在，加上疾病爆发相关的溢价，我们预计下半年将进一步上涨。
陈天海
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