[红包]深度分析：从湘财大智慧现金选择权价差套利谈投资的本质

$大智慧(sh601519)$ 在上个月底，我给身边的朋友谈到一个千载难逢的套利机遇，风险系统极为的低，而确定性又极为的高，推了一圈下来没有一个人理会我。这就是600705中航产融的主动退市，现金选择权为4.53, 我当时是这么设想的，公告明确说了3月31号复牌，再交易三天停牌进行退市，4月中下旬表决。其实这种套利机会也只有a股会有，因为大量的散户投资者存在，他们一听到退市这两个字就蹙3月31日开盘竞价卖了，当天的竞价压单大得惊人，开在3.41,离3.53差了3.5%的价差，类似的事情在港股市场会出现不一样的情况的，市场会开在3.5元，竞价一步到位将套利价差压缩到1%. 而我当时的表达的套利以两种形式出现，3月31号竞价参与，持有三天，预计将会收在4.5元，三天2%的收益，另外就是一直持有等待账上股票变成现金。

这个套利的风险系数有多大呢？我这么比喻吧，我们当然不能说这风险如同存银行或买了国债，但是呢其实是和将钱放在支付宝或微信钱包放三天，钱被黑客转走了，或三天内阿里或腾讯突然宣布破产钱拿不回来了。因为中航是大央企，这个主动退市是临时宣布的，而且是迅速执行，这种事都不是705这公司内部能决定的，显然是退市的钱都准备在那了，短时间内大型央企这类重大决议是不可能取消的。

那为什么身边的人没有一个对这个套利感兴趣的呢，其实也不难理解，就是3.5%的利差太小了，提不起兴趣，哪怕只是三天或一个月的事，至此我才明白过来——其实每一个人都是自我认同感极高的，以自身偶然性的最好状态表现去评估收益预期，而完全忽视了这个偶然性性和风险性。

其实我们经常将一些被说烂了的话做成字画挂在办公室墙上或挂在嘴巴上，却完全没有理解其中的深层含义，就像一个段子说的，如果你发现你生意场上的合作伙伴办公室内挂着之如“厚德载物，上善约水”这类话就得留个心眼，因为收二手办公设备的人说他们收的大部分倒闭公司设备都附送了这类字画。

其实我们搞投资的人也是如此，我们都听说过“慢即是快”，但是这话是怎么个意思呢，其实我也不懂，直到有一天我妈买菜回来说在楼下前面的路口摔了一跤，我当时很困惑，楼下的路口非常宽阔平整阿，怎么可能会摔一跤，后来经了解才知道，我妈每天买菜都会赶红绿灯，每次都会在路口加速冲锋避免再等下一次绿灯，这就不难理解了。对于一个正常人走路来讲，只要你以正常步速走平路，十年也不会摔一次的，但如果你每到一个地方都是跑着过去，那可能就变成一年摔十次了。同理的是，我几乎没见过送快递的骑车摔倒的，但是送餐的见过却不下十次了，因为后者在迟到扣款压力下平均骑车时速是前者的150%.就是快这一半的骑速，造成了十倍以上的风险溢出。

股票中“慢即是快”的道理也是一样的，同样有十年以上投资经验的两个老股民，甲追求的年化收益是50%, 乙追求的年化收益是15%,我们只说风格，追求50%收益的可能没有一年达到50%的，追求15%收益的可能多年都是30%,这些都不是重点，重点在于前者破产的风险是后者的十倍，如果追求年化100%收益的话，破产风险可能会扩大到是追求15%收益的一百倍。

投资当中有一个达到一定临界值后，风险预期呈几何级增速而收益预期是线性增速的过程，就像一个人无论去哪里总是6公里每小时慢跑，其摔倒的风险是以3公里每小时慢走十倍一样。

搞明白这点，花了我十年时间，大量惨痛的教训。

大智慧 和湘财合并的套利逻辑其实他们公告中有写的，因为合并比例选定并非以方案出来时停牌收盘价计算，而是以停牌前二十个交易日的收盘均价计算，当时就设定了每一股大智慧能换1.27股湘财，并且还推出了对于大智慧的异议股东给予9.53的现金选择权，其实这些都是白纸黑字写在那的，极为有意思的是，如果你去翻看股吧的留言，但凡股票持续下跌那几天，就会有一堆人冒出来言之确确的说合并肯定会失败，涨几天就又没有这类言论了。其实这类言论都是相当然的，我们国人最爱从事实不求甚解的反推理由，问有没有调查有没有实践就说不用调查实践，还会给你说股价反应了一切信息，其实公司证券代表的电话就摆在那，其实只需要打个电话过去从对方语调中就能听出很多道道了，董秘不会给将未发布重要信息透露给你是不假，但是你得婉转的去问阿。我昨天就打了湘财的电话，有几个信息是能把握到的，也是能正面回答的，进展一切正常，四个国资股东是支持的，管理层文件大的精神也是支持证券公司 通过合并做强做大的，其实我打这电话的目的不是为了听这些预期中的信息的，关键是董秘说话的语速和平滑性，要是一切顺利的话对话是处于轻松的交流言调中的，要是确实有已知但未披露的负面信息，对方的回复就会更为官方化，比如强调以公开信息的披露为准并讲一些行业普遍存在的问题之类的。

从换股角度看，大智慧与 湘财的价差约24%,而从现金选择权看为9%, 那怎么去评估大智慧呢？我的视点是大智慧“可转债及优先股”化，其实回来本贴开始谈的705中航的情况，一切套利模型的确定性与收益值肯定是成反向关系又与时间成正向关系的。这也是说大智慧“可转债及优先股”化所在，其实可转债和优先股也是有风险的，但是这个风险级别会比正股低上一两档，一方面大智慧从收益端上是一只正股，而从风险端上说相当于加了一层次级保护层，进攻端可以拿这个24%湘财溢价，防守端就是9.53元的现金选择权。就像705的例子，其实并不需要真正等出最后结果的，只要确定行进当中，这个是一整个流程下来的，除非主动的撤回，到最后一步前每走一个流程，市场就会反应一次，这高度我上面谈的“一切套利模型的确定性与收益值肯定是成反向关系又与时间成正向关系的”我们其实没有必要等到最终投票决议的那一步！