康鹏科技:润滑油关键材料自主可控+高端替代，未来空间巨大

全球年润滑油销售额达到1800亿美元，其中PAO是润滑油关键成分，成本占比80%以上。PAO技术垄断，目前被北美巨头美孚、雪佛龙 等占全球90%以上份额，国内依赖进口。而ETO是成本更低、性能更好的PAO强有力替代者，尤其在新能源汽车、工业润滑等高端领域潜力显著。

康鹏科技 与中科院合资，实现ETO产业化替代PAO。中国科学院与康鹏新材合作成立中科康润，首期3000吨于2023年投产并日稳定运行，目前在建5万吨预计2026年达产，预计2030年产能提升至10万吨。目前中科康润已与嘉实多、中石化签订战略合作协议。
因关税原因，壳牌 公告由于部分润滑油产品和基础油、添加进等原材料成本上涨，将上调相关产品价格，有望进一步推动ETO替代PAO实现自主可控与高端替代。
测算：中科康润一二期利润有望达到7.2亿，长期利润空间更大。当前中科康润一二期5.3万吨产能，不考虑涨价按3万/吨计算，中科康润ETO产值约16亿，50%净利率计算，2026年中科康润净利润有望达到8亿，康鹏新材占股40%，公司利润增厚3.2亿，给30XPE，预计公司市值可达100e。考虑涨价，则34%的关税将带来约1w/吨的利润增厚，进一步增厚约5e利润，看150e。