众鑫股份：从关税危机到全球化跳板的小盘高增长关税受益股

预计2025年营收21亿、净利润4.4亿，2026年营收32亿，净利润6.7亿。保守合理估值按PE15倍计算对应市值100亿，目标价98元，预期向上涨幅空间达238%（当前价格41.23元）。

一、提前布局泰国产能，构建关税壁垒护城河公司公告拟对泰国子公司增资8000万美元，规划产能提升至10万吨，战略规避贸易壁垒。美国加征全球关税后，泰国子公司产品供不应求（公告已披露）。泰国基地产品出口美国适用10%关税税率，显著优于国内出口关税水平。产能扩张路径：2024年泰国工厂一期3.5万吨→2025年Q1扩至5万吨→2026年达产10万吨，新增5万吨接单弹性空间，可快速填补国内厂商因关税流失的欧美订单（北美市场年需求缺口约20万吨）。2026年泰国子公司达产后预计年产值16亿元，净利润3.4亿元。原产地优势：泰国工厂产品出口RCEP成员国享受5%-15%关税减免，推动亚太市场份额预计提升至50%（2023年：35%）。三重竞争优势跃迁：1）成本优化：关税+原料+物流三重降本，净利率提升空间达10个百分点；2）供应链优势：48小时应急补货机制增强客户黏性，抢占高端订单；3）行业地位提升：产能储备+建厂效率构筑护城河，有望承接行业20%以上转移订单。
二、2024年报核心亮点：业绩、产能、技术全面突破财务表现：高质量增长特征显著• 营收利润双增：实现营收15.46亿元（+16.6%），归母净利润3.24亿元（+39.9%），净利率提升至21%（同比+3.5pct），当前PE仅13倍；• 现金流匹配度提升：经营性现金流净额3.20亿元（+46.2%），应收账款周转天数降至58天（2023年：67天）；• 四季度毛利率环比提升3.2个百分点：受益泰国工厂试产降本（甘蔗渣原料占比提升至30%）及国内高毛利工包产品放量（单价较传统产品高25%）。产能释放与技术升级（上市募投项目聚焦广西，深度受益RCEP）• 产能加速释放：广西崇左一期3万吨产能满产，泰国一期3.5万吨进入设备调试（2025Q1试产），总产能突破12万吨（同比+35%）；• 产销结构：全年产量10.98万吨（产能利用率91.5%），销量9.31万吨。其中：内销1万吨（11%），主攻高端工包市场；外销8.31万吨（89%），包括出口美国4万吨（43%）及其他国家4.31万吨（46%）；• 关税应对措施：自2024年4月9日起国内工厂停止出口美国业务，订单全面转由泰国工厂承接（2025年预计承接3万吨，较国内出口成本降低15%）；• 技术升级：新增11项专利授权，研发费用率3.06%，覆膜技术良品率提升至98%，自动化改造降低人工成本15%。泰国生产线采用全球领先的自动化流水线技术。
三、2025年业绩展望：产能切换红利释放
收入驱动• 泰国工厂：2025年预计产量3万吨（保守测算），贡献收入4.8亿元（均价1.6万元/吨），净利率较国内出口订单提升12个百分点；• 国内业务：工包新品占比提升至30%，推动整体毛利率提升至31%（2024年：28.5%）。成本优化• 原料替代：泰国工厂木浆采购占比降至50%，实现吨成本降低1200元；• 物流增效：中东/欧洲航线运输周期缩短10天，年节约物流费用约2000万元。关税博弈优势凸显，双反调查影响边际弱化。通过前瞻性的全球化产能布局，公司已构建起显著的关税壁垒优势，在行业变局中占据战略主动地位。