AIDC行业观点更新：分化显现，把握龙头新变化

近期大事：

1）腾讯：24年Capex767.6亿元，同比+221%；预计25年Capex不到1000亿，略低于此前预期。 2）万国数据 ：25年收入指引同比增长9.4%-12.3%，EBITDA指引同比增长6.4%-10.5%。2025年Capex：约43亿元（同比+42.9%）。国际业务出表导致指引较弱，低于预期。 市场分歧： 近期IDC板块分歧加大，部分投资人担心腾讯Capex落地后，整体情绪回落。我们认为，只要AI持续迭代降本、AI需求持续提升，那么IDC主线逻辑仍清晰，但分化将开始。参考23年光模块行情，最终将聚焦真正能给北美大量出货的旭创新易盛 天孚。

并非所有IDC均能充分受益此次国产算力爆发，原因如下： 1）互联网对IDC需求“喜新厌旧”，优先选择新建的园区级、高功率的AIDC，存量传统IDC需求一般，且仅个别龙头能轻松将IDC向AIDC转化。因此，传统IDC多的公司弹性小，新增储备多的弹性大。

2）不能用过去客户占比去推导未来，过去阿里占比高不代表未来拿阿里订单多。IDC位置好、性价比高，才是核心。核心资源储备多的，才明显受益。 3）拿卡能力也很重要，后续H20若断供，能同时拿卡且保供IDC的，重点受益。

4）AIDC向零碳智算演进，绿电资源充足的地区IDC能赚绿电差价，假设每度电盈利超1毛，盈利弹性有较大提升空间。 新的思路： 1）润泽科技 ：AIDC核心中军，储备2.5GW。后续大概率摆脱绑定字节的标签，充分合作BAT与AI初创公司，且后续大体量AI服务器销售值得重视。

2）大位科技 ：新项目储备多，长期780MW，统统都是AIDC。内蒙600MW可以充分利用绿电资源，有望挣电费差价，提升利润率。

3）润建股份 ：算力租赁龙头，拿卡能力强，长期规划超15万P。算力租赁+算力服务两不误，有能力帮别人搞智算、搞算力配储。

4）新意网集团 ：香港IDC龙头，稀缺性好，单价超2000元/kw/月，有涨价预期，规划280MW，充分受益云出海。 5）世纪互联 ：25年capex翻倍到100亿，基地型储备1.5GW，订单充足，扩张有信心，预期盈利能力加速改善。

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