利通电子：腾讯资本开支超预期下的成长密码

一、行业暴击：腾讯2025 年 AI 算力投入暴涨，利通电子 成最大受益者

1.1 算力需求爆炸式增长

· 2025 年全球 AI 算力市场突破 2240 亿美元（IDC 数据），中国占比 35%
· 腾讯 2025 年资本开支达 820 亿元，AI 基础设施投入占比 72%，重点用于混元大模型迭代（参数量突破 10 万亿级）和 AIGC 应用落地

1.2 利通电子核心价值

· 腾讯 H20 服务器核心供应商：占腾讯 2025 年 1.5 万台采购量的 15.3%
· 阿里瑶池混合云首批认证商：2025 年将为阿里云提供 2000 台 A800 服务器
· 算力规模行业前五：运营 1.2 万 P（等效 3 万台 A100），在建 5 万 P 绿色算力基地
战略订单锁定
利通电子与腾讯签署《AI 算力战略合作备忘录》，锁定 2025-2027 年累计 50 亿元订单，覆盖 H20 服务器租赁、边缘计算节点及液冷数据中心改造。
政策红利落地
公司液冷数据中心项目获国家发改委 东数西算 专项补贴 1.2 亿元，加速 5 万 P 绿色算力基地建设。
技术认证突破
自研的 星云 2.0 算力平台通过信通院可信云认证，液冷技术通过中国电子节能技术协会认证。

二、收入拆解：腾讯阿里双轮驱动，高毛利业务占比超80%
2.1 收入结构全景图（单位：亿元）

2.2 订单爆发逻辑

· 腾讯订单：2025 年 H20 服务器租赁收入 18 亿元（2300 台 ×80 万 / 台 ×15% 租金率）
· 阿里订单：A800 服务器租赁收入 16 亿元（2000 台 ×100 万 / 台 ×18% 租金率）
三、财务价值：1.8 倍估值空间，利润增速行业第一
3.1 盈利预测

· 2025 年：营收 40.0 亿元，净利润 10.0 亿元（净利率 25%）
· 2026 年：营收 74.0 亿元，净利润 19.6 亿元（净利率 26.5%）
· 利润三年复合增长率：145%（行业平均 65%）

3.2 估值对比

3.3 市值测算

· 短期目标市值：10 亿净利润 ×20x PE = 200 亿元（当前市值 85 亿，空间 1.35 倍）
· 长期空间：19.6 亿净利润 ×20x PE = 392 亿元（2026 年合理估值）
四、操作策略
4.1 左侧布局

· 现价 1.35 倍空间，建议分批做 T 高抛低吸

4.2 右侧加仓

· 腾讯 Q2 招标落地、液冷项目中标时
五、技术与产能优势
5.1 技术提升降本增效

· 液冷技术：PUE 低至 1.09，运维成本下降 42%
· 异构调度：资源利用率 93.2%，模型训练效率提升 40%

5.2 大客户群体

· 腾讯 2025-2027 年算力需求锁定 30%
· 阿里瑶池混合云弹性算力调用量年增 150%

5.3 产能提升预期

· 5 万 P 绿色算力基地 2025 年底投产，年算力服务能力达 120 亿 PFlops