李嘉诚事件发酵，港口资产迎来价值重估！

无论是在古代还是现代，亦或是国内国外，沿海城市往往要比内陆城市在经济方面更为繁荣，其中一个关键因素就在于其具备得天独厚的海运优势。海运有着极大的容量，堪称经济发展进程中极为重要的枢纽所在。港口航运所涉及的资源是有限的，在一定程度上有着垄断性的特点。港口就如同有着天然的护城河一般，当它发展进入到成熟期后，便会像 “现金奶牛” 一样，有着提高分红的良好预期。

事件驱动：

1.美国对中国船舶 特别收费：2025年2月27日，美国贸易代表办公室（USTR）提议对进入美国港口的中国制造船只征收特别费用，最高达150万美元/船，收费标准基于船公司的船队中的中国制造船只比例以及未来订单中国船厂的比例，旨在复苏美国造船业。收费提议在2025年3月24日举行听证会，目前尚未落地。

2.长和 出售海外港口资产：2025年3月4日，长和公告计划向贝莱德 、地中海航运参与的BlackRock-TiL财团出售和记港口集团80%股权，磋商期145天。其中和记港口集团持有的PPC（巴拿马港口公司）90%股权计划在磋商期结束前提前出售。和记港口是唯一一个在巴拿马运河两端都有运营港口的运营商，我们认为本次交易将强化美国对巴拿马运河的控制。

3.据最新消息，中国当局已开始调查长江和记实业出售其海外港口业务的情况。有迹象显示，北京方面对这家香港企业集团在美国的压力下剥离巴拿马业务感到不满。

今天港口股爆发的逻辑，则是三个事件同时叠加进行了爆发：首先，3月18日厦门港务 复牌，开盘一字；集装箱业务roe；然后，媒体开始指责李的无大爱做法，官媒下场发生。然后市场才开始反应过来，原来海外港口的估值并不能与大陆港口简单的相提并论；最后，就是深海经济的概念炒作分支延续。

一、港口迎来价值重估

展望2024年，当前的港口资产具有稀缺资源+出海愿景+中特估概念的特征，本身也属于当前市场较为青睐的高股息红利资产，随着全球经济复苏的节奏，港口行业或许是在整个产业链中能够实现稳定获益的环节。

而如今，随着李嘉诚卖港口事件发酵，长江和记集团拟向BlackRock TiL 财团出售43个港口资产，涉及巴拿马港口公司90%股权。和记港口集团出售资产的总企业价值已协议为228亿美元（约合人民币1657亿元）。一石激起千层浪。资本市场嗅觉灵敏，紧随其后出现了明显的资金流。随着全球贸易格局的洗牌，和国内区域经济战略背景下，港口板块迎来重要的价值重估机遇。

再加上，美国港口拟执行对中国船舶的特别收费，叠加长和向美出售海外港口资产，特别收费的执行范围可能扩大至长和本次出售资产范围内遍布23个国家的数十个港口，或大幅影响中国出口物流成本，这两次事件叠加，将凸显中国公司控股海外港口资产的价值。

既然集装箱业务注入预期带来的roe提升和海外港口资产价值重估两大逻辑，市场都进行了炒作。如果港口所属的集团公司有集装箱业务注入预期，会提升其估值，促使股价提升；如果是有海外港口资产的，更是在当前的复杂背景之下，这些资产变得弥足珍贵，尤其是有海外资源运输过来的必经之路的港口资产。

二、港口经营模式

港口是一个具备地域垄断性和稀缺性的资产，由于本身依赖地形，且港口与相邻的腹地经济发展相关，因而整体具有显著的准入壁垒。从经营上看，港口产业链涉及金属、石化、电力、矿产、农业以及外贸等多个行业。相关产业通过港口作为运输中转，实现集装箱、干散货、液体散货、件杂货、滚装汽车等一系列商品形态，对终端消费、基础原料、能源化工等行业的形成支撑。



从业务上来看，港口企业主要为客户提供装卸、堆放、存储、运输以及物流等一系列港口综合服务。从收入端来看，港口的收入主要由该港口的货物吞吐量以及费率来决定，因此也可以简单地表达成“港口业务收入=货物吞吐量*费率”。从成本端来看，港口属于重资产行业，主要成本为人工成本。


在关键的费率方面，中国港口的收费标准主要由两部分组成，一部分是由政府指导/定价的部分，包括货物港务费、外贸货物港口设施安保费等；而另一部分属于企业自主定价的范围，包括港口作业包干费和堆存保管费，收费标准可随市场情况上下浮动。整体来说，港口行业允许经营主体根据供求和竞争关系自行调节收费标准，各主体一般以一年为时间单位进行装卸费用调整。

三、重点关注公司

海外关键港口价值远超财务层面上的经济价值，有望迎来价值重估机遇。
行业内上市公司从市值排序：上港集团 过千亿，宁波港 700亿，青岛港 ，招商港口 500亿，唐山港 300亿。
而近期中东主权基金加仓中国港口。此外，因前期消费、科技股涨幅较大，资金转向低估值港口方向，招商港口动态市盈率仅 12.74 倍，处于历史低位。

1.招商港口：
A股中唯一布局海外核心港口标的：2025 年 2 月 28 日公布拟收购巴西VAST原油码头、2024年上半年收购印尼雅加达港集装箱码头、控股斯里兰卡的科伦坡国际集装箱码头（CICT)和汉班托塔港（HIPG)、参股吉布提港（PDSA)等。近期股价涨停，战略价值或重估。
2025年至今继续保持景气度领先，从财务数据看19年-23年扣非复合年均增长率到达33.9%，总营收复合年均增长率6.8%。细分来看，投资收益占8.3%扣除后利润总额为-20.7% 但是24年三季报显示，公司投资收益占利润比例达到59%，那么按照这样的业绩增长，可以看到内生增长不大。还是以来外延并购，（历史上涨阶段：19年天津港 集装箱码头并表，21年大连港 吸收合并营口港 ，22年入股宁波港+中特估背景，24年股息分红走高）

短期利好：2025年2月集装箱吞吐量1429万TEU，同比增长6.6%，本年累计3197.9万TEU，同比增长7.1%，2月27日 招商港口，日照港 均发布《估值提升计划》，将现金分红比例提升。成长性良好。2024 年完成货物吞吐量 1.82 亿吨，同比增长 8.5%，集装箱吞吐量突破 1100 万标箱，同比增长 12.3%，创历史新高。且公司参与的厦门国际航运中心智慧港口项目已进入二期建设阶段，通过自动化码头改造和数字化管理系统升级，进一步优化作业效率。其在智慧港口建设等方面具有领先地位，会有政策利好和资金关注。

2.上港集团
全球最大的港口，作为港口大哥，在经济最发达的华东沿海地区，规模占据绝对优势。19年-23年 扣非复合年均增长率达到9.9%，总营收1%，投资收益为9.8%扣除后，利润总额7.1%。24年三季报显示，投资收益占比39.3%。其业绩的增长以核心业务为主（集装箱，港口物流）。其他子公司布局的金融，地产，航运等多个副业也贡献了不少的增量。稳定性极佳。

3.唐山港，业务结构是内需钢铁工业带动的，主要以动力煤为主，北煤南运。还包括铁矿石，钢材，焦煤等。19年-23年散杂货收入复合年均增长率2.8%，增量取决于煤炭钢铁的需求。24年中报显示，散杂货收入占比93.5%，分红比例高达60%，是最高的。

4.青岛港 ，国资背景，一省一港，不断注入山东神内不同港口的优质资源，提升成长空间。24年中报集装箱毛利率79%，分工比例40%，24年中报增加了一次。

5.广州港 ，2025 年 1 - 2 月完成集装箱吞吐量 410.21 万标准箱，同比增长 6.93%。其中，1 - 2 月广州港外贸集装箱吞吐量同比增长 23.53%，南沙港区外贸集装箱吞吐量同比增长 26.36%，海铁联运箱量累计完成 8.9 万标准箱，同比增长 15.6%

近期表现前排：

1.厦门港务 ：资产重组，购买厦门集装箱码头集团有限公司控股权，厦门集装箱码头2023年利润5.47亿元，2024年全年净利润预计在5.5-6亿元区间，港口行业平均市盈率（PE）约15-20倍。合并后新增部分的市值可能达82.5-120亿元（25.3.10港务的市值约58.53,25.3.18日总市值64.39亿元，如果次次收购完成，港务的总市值有望达到146.89-184.39亿元），规模竞争力都显著提升，今日复牌直接一字涨停。最新十大流通股北向资金加仓很多，而且摩根士丹利 买进了第六了。还是很有想象空间的。

2.中远海特 ：国内唯一有北极、南极航线经验的企业，北极航道的通航能力近些年在不断增加。北极航道只有夏季3个月通过核动力破冰船开路才能通行，非冰级船只钢材不符合抗低温要求易脆裂。海特的5艘GREEN级6.8万吨纸浆船和11艘天字级3.6万吨多用途船拥有CCS B1冰级。另外第一艘 8.5 万吨系列新型多用途船 “CSP orizon” 轮于 2025 年 3 月 5 日在福州命名交付，该系列船舶是目前全球最大的专业纸浆运输船，具有节能环保、货舱设计合理、适装货物种类丰富等特点，首航将投入红海 / 地中海航线。海特的核心逻辑还是纸浆船和滚装船，2024年通过北方海航道（NSR）的过境航行数量有望创下新纪录，大部分货物在俄罗斯和中国之间运输。24年9月前，通过NSR全程国境的约有240万吨货物，涉及79次航行。其中，从俄罗斯运往中国约95%的货物。货物构成中，原油占62%（约147万吨），散货占27%（约64.6万吨），集装箱货物占6%（约15.3万吨）。这条航道属于战略度极高的布局。在全球航运都举足轻重。

3.国航远洋 ：近期深海经济题材崛起，在航运市场也有重要的地位，从事国际远洋，国内沿海和长江中下游航线干散货运输。国内的大型航运企业之一，其在全球贸易中也承担着重要的货物运输任务。25年公司绿色低碳 船舶交付，运力占比50%。符合海洋经济的持续发展。子公司提供创新技术 ，顺应航运行业的智能化，信息化发展。24年三季度报，营业收入6.8亿，同比增长1.47%，归母净利润8185.54万元，同比增长954.45%，公司受到资本市场的关注，公募基金配置重点，北交所首家上市的航运公司，备受关注。

4.珠海港 ：3 月 18 日直线涨停。粤港澳自贸区，公司在港口物流领域有一定的投资和布局，属于区域战略核心港。近期可能受益于区域发展政策以及行业整体向好的趋势。

5.盐田港 ：是国内重要的港口企业，2023年新增泊位投产