市场估值加速向科技股切换，我们可能正处于新时代的开始

小鹏、零跑大涨，我们的观点：市场估值加速向科技股切换，我们可能正处于新时代的开始

🌸一、零跑：昨晚实际喜忧参半，股价大涨来自智驾和机器人 的加成

1、零跑其实是一家优秀的公司，但此前股价长期被压制。其实此前市场最担心零跑的，一是国内市场普遍认为不能盈利，并将其认定为一家出海公司；其二就是海外出海低于预期，加剧了市场的忧虑。

事实上，零跑被长期忽视的是其精细化管理下强大的成本控制能力。在通货紧缩的汽车市场，#目前来看只有降本能力较强的公司才具备在市场中具备适应价格战、获得盈利、最终脱颖而出的能力，此前盛极一时的威马、哪吒、高合，都是卒于价格战下资金链的断裂。因此，我们一直认为，#零跑是走在正确的路上的公司，其股价的低迷来自市场对其不信任下的错杀。

2、那么我们从市场关心的国内盈利、海外指引来分析公司昨晚的业绩指引：1）国内盈利：25年毛利率10-11%，25年实现盈亏平衡，净利指引和市场预期一致；国内销量50-60万辆略高于此前指引。2）海外：零跑国际25年盈亏平衡，海外销量5-6万辆，海外CKD建厂仍没有明确指引，这一点下调了此前公司的指引，略不及预期。

3、但是公司股价今日出现大涨，核心原因来自两点：1）#B10小定超预期，尤其激光雷达版本1298的预售价，其实仔细思考B10的配置，#这款车我们可以称其为偏科生：智能座舱和智驾配置堆满、但是在部分舒适性配置上阉割。虽然这个城市NOA需要年底推送，但是订单仍超预期，可以看到消费者对低端市场城市NOA的刚需，并引起市场对公司智驾的热情，在情绪足够乐观的情形下，市场可以无视其年底推送和实际体验的未知数；2）#朱江明宣布制造机器人，引发和人形机器人相关的联想和股价的第二轮大涨；

这也就说明，在智驾、机器人两个板块的发力下，公司的估值目前已经脱离了此前市场所认定的“只是一家出海公司”，因此形成了估值的修复。

3、如何看待零跑后续股价走势和安全边际？#后续股价主要看公司能否搭上港股估值重塑的逻辑。目前看，关键在于市场对零跑的定位有没有变化，即公司是一家整车厂？还是挂钩智能驾驶和机器人概念的科技公司？

1）如果作为一家整车厂的价值进行估值，我们依旧给定公司25年销量55-60万，600亿营收，并给予1xps，#目标市值600亿元。

2）但如果作为一家挂钩智能驾驶和机器人概念的科技公司估值，#则公司的股价将演绎的不仅仅是估值修复、更是估值重塑，市值脱离整车的传统价值估值体系，向更高的估值前进：我们按照27年的目标营收1000+亿元给定，并参考此前对理想的上限估值，给定公司1.5xps，#目标市值提升至900-1000亿元。

事实上，不仅仅是零跑，在乐观情绪和智驾&AI&机器人主题轮动下，港股汽车股如小鹏汽车 、理想汽车 均存在相关的机会。

🌸二、再再再在谈小鹏汽车：如何看小鹏的安全边际和时间点？

关于小鹏的核心逻辑我们已经强调过数次：#1）基本面大幅向上；2）AI+智驾+机器人+Robotaxi前沿布局市场最优秀。因而我们本次再论述的是小鹏的估值体系：目前看，公司已经在市场乐观情绪下出现了明显的估值重塑状况：

1、#为什么我们一直强调智驾整车首选小鹏汽车？： 1）公司智驾能力虽然市场众说纷纭，但整体依旧排名前三，属于市场第一梯队；2）公司前沿技术布局最为激进，实际上明显比理想等公司更快；3）公司基本面最为优秀，#目前每周周销量接近8k、3月叠加出口销量有望突破3.5w，#Q3将实现盈亏平衡，目前小鹏已经坐稳新势力周销量榜首，也优于其他新势力。短期角度看，公司还有G6/G9/G7新车上市催化，#基本面短期预计仍将维持强势、催化不断短期无忧。

2、#估值怎么看： 1）短期市值目标：按照我们的预期，公司25年销量45-50万辆，营收950亿元，其中920亿元汽车及服务业务，30亿元大众合作业务收入，给予汽车业务2xps，大众业务营收10xps，#公司目标市值应在2100-2200亿之间，这也是目前的短期市值目标。

2）长期目标：事实上，公司目前作为智驾龙头，由于目前公司基本面催化多、持续向好、市场智驾和机器人情绪持续，#我们判断小鹏汽车估值很有可能超出我们的目标市值。只要基本面没有出现巨大不及预期或逻辑变化，公司长期成长性、估值提振都有保障，长期角度亦持续推荐！！