三花智控：人形元年，三花聚顶，万象可期，重申强烈推荐

【东吴电新】三花智控 ：人形元年，三花聚顶，万象可期，重申强烈推荐！

#事件： 公司于2025年3月11日首次通过股票回购专用证券账户回购公司股份约19万股，占公司总股本的0.0051%，成交总金额约为581万元。根据计划，公司回购金额将不低于3000万元且不超过6000万元。

#家电Q4淡季不淡、汽车增速环比改善、传统总体25年预计15-20%增长、未来稳健增长。1）家电方面，尽管制冷业务进入淡季，但国补、以旧换新等带动Q4淡季不淡，预计24Q4收入保持约10%左右增长，24年全年预计实现同增5-10%，25年增速维持5-10%。2）汽车方面，核心客户特斯拉 /比亚迪 /赛力斯 Q4销量同比-11%/61%/46%，小米Q4销量超6.5万台、环比翻倍以上，欧洲Q4也略有好转，预计Q4收入同比5-15%（Q3预计同比持平），24年全年预计实现10-15%增长。展望25年特斯拉恢复，叠加欧洲2H新车型放量，汽令板块增速恢复至10-15%增长。综合看，24年传统主业利润有望达31-32亿，25年维持10-20%增长至34-38亿，未来保持稳健增长。

#机器人 元年已至、特斯拉放量在即、公司作为执行器主供利润弹性巨大。特斯拉量产计划更新，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年有望外售，若一切顺利，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合tesla研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉体系确定性强，且有望获得主供。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，公司获得60-70%的份额，对应利润空间有望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司机器人业务有望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！

礼物盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为39/32/26倍，传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，强烈推荐！

爆竹风险提示：竞争加剧，销量不及预期。