锑价剑指25万一吨，湖南黄金将受益

欧洲军工需求增长+极地黄金减产+中国出口收缩，
共同撑高2025年锑价有望站上20万元/吨
美国预“放弃北约主导权”，呼吁北约增加国防开支
预算。2025年3月4日，冯德莱恩在伦敦峰会后对媒
体表示，为应对安全局势需要，欧洲需大幅增加国防
开支，而一些欧洲国家已制定相关计划。预计未来北
约将显著增加国防预算开支，开启新一轮军工需求增
长。
极地黄金（Po­l­y­us Go­ld）披露2024年报，2024年
公司生产锑1.27万吨，同比2023年的2.71万吨下滑
53%，其中2024年下半年公司锑产量环比明显下
滑，主要系Ol­i­m­p­i­a­da富锑矿石开采量减少导致浮选
精矿产量下滑。公司Ol­i­m­p­l­a­da Vo­s­t­o­c­k­ny矿坑第
四段开采于2024年结束开采，第五阶段进入剥离阶
段，预计2027年后投产。因此公司在2025年度经营
指引中提到，由于公司低成本的Ol­i­m­p­l­a­da产量下滑
以及副产品锑对成本的抵消下滑，公司黄金完全现
金成本（TCC）将由2024年的383美元/盎司提升至
525-575美元/盎司，同时叠加公司2024年底库存同
比大幅下压，因此预计2025年Po­l­y­us锑产量将大幅
下滑。
2024年9月15日起，中国政府对锑及相关物项实施了
出口管制，限制了高纯度氧化锑（纯度>99.99%）的
出口。2024年12月以来，海关重新发放氧化锑批号，
2024年12月锑氧化物出口量为1570.56吨，同比下滑
45%.环比增长102%，出口量得到一定恢复，但高纯
度氧化锑仍无法直接出口。
内外盘锑价有望向中间收敛，预计国内价格将上行至
20-25万元/吨区间。
2024年11-12月，国内光伏抢装消耗部分光伏玻璃库
存，进一步向上传导。2025年2月9日，国家发改委、
国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场
化改革促进新能源高质量发展的通知》，该通知明确
以2025年6月1日为节点，对新能源项目实行“新老划
段”，推动存量与增量项目差异化入市。受政策抢装
影响分布式光伏需求激增，带动光伏玻璃需求增长，
2月光伏玻璃月库存天数下降至29.3天，开工率回升
0.1pct至52.55%，若后续光伏需求及阻燃剂需求上
行，将拉动国内需求走强。同时2025年海外需求强
劲，内外盘高价差及低出口流量，将持续催化外盘对
内盘价格的传导，预计内外盘25万元/吨价差将向中
间收敛。
已知24年产3.8万吨，锑价25万一吨，如果全年产能不变的情况下，38000×250000=95亿，95亿营业额。24年由于出口管制，锑营业额大概在20-22亿左右。考虑到不可能都有在25万吨成交，也有可能大于或小于，目前价格大概是18左右了，180000×380000=68400000000，68亿-95亿，营业额翻了3-4倍，利润不用说了吧，湖南最起码翻倍[害羞][害羞][害羞]