坚定看好远达环保是跨年大牛股之一

以下是X球上面调研内容：根据公司正式公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买中国电力 、湘投国际合计持有的五凌电力100%股权以及广西公司持有的长洲水电64.93%股权，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为6.55元/股，募集配套资金金额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。本次发行股份募集配套资金采用询价发行的方式。

本次收购两个核心资产的状况
1.五凌电力（100%）：预计收购估值在143亿，盈利13-15亿/年
五凌电力主要通过水力发电、风力发电、太阳能 发电业务获取盈利。五凌电力下属水电站主要处于我国十三大水电基地之一的湘西水电基地之沅水流域，作为长江的第三大支流，是湘西水电基地中水量最大、水能资源蕴藏量最丰富的河流。
公开信息可查目前现已投运装机780.7万千瓦，其中水电486.07万千瓦、火电120万千瓦、新能源174.63万千瓦。本次交易前会置出与远达定位（远达目前定位是国电投系下的水电整合平台）无关的业务，可以理解下面是基于水电业务编制的报表，水电业务净资产（归母）为143.6959亿，24年上半年净利润6.48亿，全年利润简单预测的话是13亿（从长电报表看好像没有感受到水电明显的周期性），未来稳态盈利17 - 20亿/年（净利率目前较低，未来有潜在提升空间），按8x PE 跟1x PB孰高逻辑算，收购估值基本是在143亿左右。
PS：五凌电力港股披露1-9月净利润为15亿，实际全年20亿是可以预期的。

2.长洲水电（64.93%）：预计收购估值在22.73亿，盈利1.95亿/年
长洲水电位于广西壮族自治区梧州市长洲区，长洲区分布在浔江、桂江两岸，地处西江、浔江、桂江“三江”水口，是连接西南与广东的门户，也是西江黄金水道交通要塞，长洲水利枢纽工程位于珠江流域西江干流浔江下游河段，拥有丰富的水资源。
长洲水电主要负责长洲水利枢纽工程的开发建设及建成后的发电生产与经营管理。长洲水利枢纽工程是国家“西电东送”和广西自治区的重点项目，电站共有15 台灯泡贯流式机组，单机容量42 MW，总装机容量630MW，年发电量约30 亿千瓦时，总投资70亿元。2009年年底长洲水利枢纽全部竣工投产。
财务上净资产是13.2886亿，24年上半年净利润1.75亿，全年预期3.5亿（今年水情好），稳态算3亿，这里的收购如果取孰高，理论上收购对价应该在30-35亿（但本次收购只收了64.93%的股权，有可能是走净资产收购，里面有部分子公司的利益没谈拢），保守起见，按8x PE 跟1x PB孰高逻辑算，收购估值按比较高的预期28亿的收购对价进行估值，64.93%的股权估值在18.18亿，归母净利润稳态预期为3*64.93%=1.95亿/年。

收购后估值计算
目前收购方案未定，但基本可以按历史参考，80%发行股份+20%配套资金，
1.五凌电力（100%）：预计收购估值在143亿，盈利13-15亿/年
2.长洲水电（64.93%）：预计收购对价在18.18亿，盈利1.95亿/年
当前股本7,81亿股，发行股份收购对价已经确定为6.65元/股，募集资金预计为届时市场股价的80%（8折认购定增），假设为12元/股（保守起见直接给12元/股，实际价值发现后，定增价格只高不低(合理股价*0.8））

那么水电在二级市场给多少估值呢？基本参考长电，标准的是20x PE，注入后水电业务的合理估值为379亿（如果净利率能进一步提升，还有空间），远达本身的业务按1x pb给估值，合理市值在430.64亿，考虑发行股本后，对应当前股价为14.36元/股。看起来还有一点空间，但整体好像不多了。
不过公司本次收购公告里，披露了更亮眼的信息，本次交易后，会推动上市公司逐步建设成为国家电投集团境内水电资产整合平台，这里就值得好好挖掘来看看还有什么东西是可以注入的了


那么接下来，很核心的问题就是要搞清楚，有哪些资产，这些资产到底值多少钱了，在国电投官网可以找到大多数子公司的情况（单位一览），不过没有水电的资产的拆分出来的预期，万幸之前的纪要里已经很清晰的说明了国内还有23.3 GW。
所以这里要弄明白水电大概投资成本多少，每GW水电的盈利能力如何。首先要知道水电盈利能力与流域、发电量、上中下游都有关系，很难有一个明确的数，只能算出来大概的区间，所以最可靠的方法就是找到这个区间在哪里，然后取下限或中值匡算。
每GW水电到底赚多少钱？4-5亿/GW
（1）参考长江电力 ：目前国内71.795 GW的水电，预计2024年净利润340亿，盈利能力为4.73亿/GW
（2）参考已收购的资产：
1.长州水电0.63 GW，预计2024年净利润3.5亿，盈利能力5.55亿/GW，假设稳态3亿，盈利能力为4.76亿/GW
2.五凌电力4.86 GW，预计2024年净利润20亿，盈利能力4.12亿/GW，假设稳态为17亿，盈利能力3.49亿/GW
目前看跑下来的水电盈利能力基本在3-5亿/GW这个区间，长江/长洲/五凌，都差不多，基本可以假设 盈利能力在4亿/GW，也就是未注入的18 GW水电，保守盈利基本在72亿左右。
这个数据也可以从公开的黄河水 电数据上去验证，这也是公开说明会注入的核心资产。
黄河上游水电公司，隶属国电投集团，拥有黄河上游，大通河流域等18座电站，总装机容量1154.24万千瓦，并在建设羊曲水电站、共和（多隆）抽水蓄能等电站建设。2023年黄河水电公司实现营业收入337.43亿元，实现净利润56.04亿元。对应4.86亿/GW，今年因为水情整体表现较好，所以盈利很大概率还会有比较大幅度的提升。目测未注入的18 GW中，仅黄河的盈利今年可能就在60亿以上。因此，国电投水电资产年盈利能力应该在70-80亿。
国电投下所有的水电注入后，合理股价是多少？31.82元/股，仍有249.96%的上涨空间。
这里假设还是按8x PE / 1x PS孰高的逻辑去注入，目前黄河水电的净资产应该在400-500亿区间，其他的估计也是差不多的情况，直接取8x PE作为注入的对价，即18 GW水电注入价格预计为560-640亿。注入后黄河水电等18GW水电业务。黄河水电等资产注入的预期会随着时间逐步反应在股价中，假设届时股价涨到25元/股，8折发股收购，对应20元/股，需要增发28.8亿股，收购完毕股本为58.78亿股。
合理的市值=430.64亿（五凌电力+长州水电+远达原业务）+1440亿（黄河水电+剩余6.8GW水电）=1870.64亿
合理股价=1870.64 ÷ 58.78 = 31.82元/股。对应当前股价有接近249.96%的上涨空间

小结
1.高确定性的资产注入。目前国电投已经明确将远达作为水电资产整合平台，且明确未来三年内完成最优质水电资产的注入，将远达环保 打造成国内最顶级的水电运营平台。
2.估值合理，注入完成确定性高。整体看下来，远达环保相比于其他的重组票，目前股价12.73元/股，基本处于合理估值范围区间，同时是国企注入，确定性高，有一定的安全边际。
3.黄河水电+其他水电优秀资产，想象空间巨大。黄河水电+其他水电资产每年创造的利润在70-80亿，二级市场价值超千亿，对应当前股价仍有翻倍以上空间。
建议重点关注
多说两句：市场目前处于热钱涌入阶段，炒作情绪浓厚，并购重组线由于前期换手较少，大量标的都是一路顶上来的，导致目前部分标的从高位下杀，市场在交易补涨的机会或者新开的票，但并不意味着重组并购的行情结束了，科创板实控人更换的第一股浩欧博 已经4板翻倍，阳谷华泰 复牌后也完成了两个一字板，松发依然持续涨停，这也充分说明了重组并购并没有结束。重组并购的窗口打开，对所有手上有优质资产的大股东来说，都是绝佳的时机，国电投作为国内最头部的电力企业，拥有最优秀的电力资产，并有欲望将其打造成国内头部的水电平台，属于是手上有牌，也已经开始出牌了，明牌票在第一波下杀之后，走出二波的概率是极高的，尤其当前市场不断抬高其他票估值后，资金必然回流到有确定性的票上。
远达环保在目前的位置买入，预期3年内完成注入，按最长3年算，年化收益也是30%以上，赔率好，值博率高，实在找不到理由不持有这样的资产，属于是老巴在股东会中提到的：当天上下金子时，要用大桶去接 的机会。
在一个牛市里，潜在优秀的回报的票我相信有很多，比如海能达 ，比如常山北明 ，哪个赚的都很多，但值得拿出大桶（大仓位），买个能睡得着，还能有优秀回报的机会就不多了，与其今天买了晚上纠结明天会不会涨，担惊受怕想明天会不会跌，不如买一个未来一定涨的机会。
最后祝各位朋友生活愉快，账户长虹！

附：会议要点
1、重大资产重组背景与战略意义
公司宣布重大资产重组计划，旨在通过远大环保发行A股股票或股票加现金的方式购买中国电力下属公司控股权，并募集配套资金。重组完成后，中国电力将对远大环保保持直接控股和并表。这一交易将巩固中国电力在国家电投的旗舰定位，建立高效的水电资产整合通道，推动公司价值的可持续增长。
本次重组项目是国家电投集团落实国务院关于提高上市公司质量、推进专业化重组的重大战略举措。该项目契合中央要求，旨在激活资本活力，提高资产运营效率，优化资本配置，实现资本价值的充分释放和有效增长。
2、未来发展规划与目标
公司计划在三年内实现装机容量翻倍，成为全球最大的综合性清洁能源上市公司。公司将保持在水电平台的控股和并表定位，并研究推进水电平台分红政策，确保合理的股息回报水平。
国家电投集团明确，中国电力是集团公司水电、风电、太阳能发电和优质火电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台。远达环保将成为集团公司水电的直接整合平台，未来将加快水电和风光资产的专业整合。
3、投资者权益与股东回报
公司将以大比例持股远达环保，确保对水电平台的控股地位，并承诺持续控股远达环保。未来的分红政策将确保投资者的利益，并通过控股水电平台实现更高的资本回报。
针对投资者关心的股东权益问题，中国电力强调将确保香港股东的利益，维持对远达环保的控股比例，并通过资产重组提升资产运营效率和盈利能力。
4、资本市场运作与估值
国家电投集团通过优化资本运作的顶层设计，赋予各上市平台更优、更专业化的定位。本次交易通过利用A股市场对水电资产的高估值特点，实现资本增值，并优化公司财务结构。
针对A股水电资产的高估值，中国电力选择在A股估值较低时进行交易，以确保对水电平台的高比例持股，并利用A股平台的优势进行资产交易。
5、水电资产整合与未来计划
国家电投集团计划在三年内将最优质的水电资产注入水电平台，包括黄河上中游水电开发公司等优质资产。远达环保将成为水电资产整合的核心平台，推动资产证券化和市场价值提升。
未来的资产整合将分批次进行，确保资产运营效率的提升，并可能涉及中国电力对远达环保股份 的认购，以实现更高的资本回报。
Q&A
Q：未来水电整合的计划是什么？黄河上中游水电开发公司是否会注入平台？
A：我们计划在三年内将国家电投的最优质水电资产注入水电平台，包括您提到的黄河上中游水电开发公司。
Q：电投产融 未来在核电运营中的角色是什么？
A：电投产融将成为我们的核电平台。国家电投是全国第三家具有全牌照的核电公司，我们一直以来的愿望是谋求核电的上市。```
Q：资产整合后，如何保障中国电力（2380）现有香港股东的利益？2380会持有远达环保多少股比？
A：公司将以较大比例持有水电资产，确保香港股东的利益。具体交易方案将在10月18日左右公布。我们会动态评估每股收益（EPS）的变化，确保股东能分享国家电投优质水电资产的成果。集团承诺持续控股远达环保，并通过控股提升水电平台的整体效益。
Q：集团是否有计划整合其他水电资产以避免同业竞争？
A：国家电投集团拥有2533万千瓦的水电装机，其中2330万千瓦在境内。广西和湖南的长洲水电及五凌电力已在中国电力体内。未来，集团将继续锁定未上市的水电资产，为中国电力提供发展空间。
Q：集团的新能源资产未来会如何整合？
A：公司将作为集团的风电和光伏平台，新能源资产的整合正在策划中。中国电力将打造成集团唯一的水风光优质资产旗舰平台，相关工作会在前期披露给投资者。
Q：远达环保成为中国电力的水电平台后，未来的分红计划是什么？是否会导致中国电力持股比例降低？
A：公司在设计此次重组时，已做出安排，持股比例不会低于目前水平，并且市场上有承诺。未来的资产整合将逐步注入优质水利资源，预计在三年内完成。中国电力将持续保持对远达环保的大比例控股。
Q：关于远达环保的增发计划，落实的时间表是什么？如果时间较长，是否会考虑以现金支付？
A：配套融资的时间表需要符合市场环境和监管要求，预计交易完成最快要到明年中期，注册发行时间可能更长。集团给予了中国电力大力支持，交易时机选择在A股估值较低时进行，以便未来保持对水电平台的控股地位。
Q：从估值角度来看，如何考虑将2380的资产卖给A股公司？这对港股投资是否有利？
A：交易在A股估值较高时进行，对中国电力有利。交易设计上倾向于持有最高比例的股票，部分现金交易仅为满足流通股比例要求。利用A股高估值平台的优势，有助于旗下水电资产的交易。
Q：未来中国电力是否会保持对远洋达环保的控股？在A股上市计划是否会改变？火电资产未来会如何处理？
A：公司将继续保持对远洋达环保的控股地位，尽管未来可能会有持股比例的调整。关于A股上市，我们正在积极探索回A的可能性，但目前没有具体时间表。火电资产方面，我们计划将其比例控制在不超过10%，以支持风光电的稳定运行。
Q：水电资产的注入是否会一次性完成？黄河水电的相关方案是怎样的？
A：水电资产的注入可能会分阶段进行，具体交易架构将在10月18日左右公布。我们希望通过专业化重组提升资产运营效率。黄河水电的控股权可能由水电平台直接持有，未来可能会进一步整合到中国电力。
Q：公司未来的战略方向是什么？
A：公司将专注于水电的专业化整合，确保对水电平台的长期控股，并努力为投资者提供更优厚的资本回报。我们将继续优化交易和股权架构，以实现这一目标。
以上来自X球调研投资者。在此表示感谢！
个人的观点：作为国家水电能源行业最核心的几大央企之一，国家电投的水电资产一直没有深度参与证券市场上市，国家电投旗下上市公司连一家千亿市值都没有，在央企国企改革 的大背景下，这显然是极为不合理的，这也是为什么国家电投上个月连续两笔重大重组的根本原因。目前远达环保算上增发股这次重组完成后市值仅仅400来亿，在国家电投承诺未来三年置入更多水电资产的前提下，远达环保未来预期就很大！A股历来炒预期，那远达环保重组后公司质地、基本面发生质地变化，即使短期不爆发，未来也是极大概率走波段长牛。昨天远达环保涨停强势站上10日线后，更加坚定这个看法，尤其是每年跨年行情会产生叠加效应。相信远达环保今年跨年行情中大概率有一波行情；至于短线走势跟情绪关系很大，每天怎么走不妨碍未来的大趋势。
当然，今年指数比往年都要好，这样的氛围下，跨年大行情必然会走出多只大牛股，希望大家都能把握上机会。