佳投ADX（天地在线子公司 ）----中国版的Applovin

上市公司-天地在线 主营业务为提供互联网广告及企业级SaaS营销服务。公司提供的互联网广告及企业级SaaS营销服务，主要包括网络广告营销服务和企业级SaaS销售及推广服务。公司目前已经发展成为国内互联网营销服务领域具有品牌影响力的领先企业，过去三年营收为18-40亿区间。

天地在线和佳投集团在客户、媒体资源和业务方面形成天然的优势互补。天地在线具备丰富的行业投放经验和海量投放数据积累、完善智能业务系统、精细化渠道管理。而佳投ADX在程序化广告投放上的卓越能力，有望驱动中长尾媒体广告投放营收增长、从而带动其收入及利润率双向持续提升。

我们按照天地在线过去三年平均收入水平30亿测算（18亿、30亿、40亿取均值），从协同效应的视角来看，假定未来一年内佳投实现对天地在线1/3的存量客户转化率（即传统广告业务变为程序化投放方式，假定一年内完成，实际时间可能会拉长），则对应佳投程序化广告业务分部收入为10亿增量。佳投现有业务在2022年、2023 年、2024H1 分别实现营收0.79 亿/1.25 亿/0.61 亿元，给25年1.5亿收入测算，则对应25年总收入体量在11.5亿。

Applovin在23年收入33亿，24年预计收入45亿，25年线性推算收入约60亿，当前市值为1100亿，隐含估值为下一年的18.3倍FWD PS。在佳投和Applovin业态高度近似的情况下，同属于属于稀缺的生意模式，估值模型及水准同类可比，保守起见，我们在APP估值基础上打8折，即14.6倍PS（FWD），对应佳投的程序化广告业务分部合理估值为11.5亿X14.6=168亿。

考虑到市场的公允定价基准，上市公司公告发布为10月30日，当日收盘价为20.3元，对应市值为36亿，天地在线传统业务估值36亿（未包含新收购佳投业务）

合并上述计算，并表佳投集团后，天地在线的合理估值为168亿+36亿=204亿，对比当前市值35亿而言，潜在涨幅弹性空间为582%

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