个股深度研究报告——沃尔核材

个人观点，不构成投资建议

1 热缩材料业务起家，纵深布局“新材料+新能源”

坚定“新材料、新能源”的战略目标，深耕电子、电力、电线及新能源业务。公司成 立于 1998 年 6 月，主营业务为高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品的研 发、制造和销售，开发运营风力发电，布局新能源汽车、智能制造等相关产业，具体可分 为电子、电力、电线及新能源四个业务板块。公司在中国华 南、华东、华中及环渤海 地区 设有生产基地，满足区域客户需求;营销网络遍及全国大中型城市，产品远销全球多个国 家和地区，形成优质品牌效应。

公司热缩材料业务起家，持续拓展产品序列。1998 年 6 月，公司前身深圳市沃尔热缩 材料有限公司成立。2007 年，公司在深交所上市，同年控股上海科特 ，参股上海世龙。 2011 年，子公司青岛沃尔新源风电成立。2013 年，公司全资收购乐庭电线五家公司，拓展 集团产品序列。2014 年，子公司上海科特于新三板上市。2016 年，公司旗下全资子公司深 圳市沃尔新能源电气科技有限责任公司成立。2018 年公司完成收购长圆电子 75%的股份， 公司热缩材料市场地位进一步强化。2021 年公司拟分拆子公司上海科特于北交所上市，目 前仍在筹备。2023 年拟分拆子公司乐庭电线上市，目前已终止。

深耕主业、降本增效，公司业绩实现高速增长。公司始终保持聚焦新材料、新能源领 域主业的战略定力，持续打造并巩固在研发创新、成本管控、供应稳定和营销广覆盖等多 维度的竞争优势，不断优化产品结构、提升自动化水平，加强内部运营管理效率，推进各 项工作提质增效，努力实现各板块业务持续稳健发展。
2019-2023 年，公司营业收入从 39.78 亿元增长到 57.23 亿元，四年 CAGR 为 9.52%;归母净利润从 2.10 亿元增长到 7.00 亿 元，四年 CAGR 为 35.21%。

2024Q1，公司业绩加速增长，实现营业收入 13.89 亿元，同比 增长 21.62%;归母净利润 1.84 亿元，同比增长 77.27%。

电子、电力、电线为前三大营收来源，新能源板块营收占比不断提升。电子、电力、 电线业务占公司营收比例较高，2021-2023 年，公司电子板块占公司主营业务收入比例分别 为 41.93%、40.22%、39.40%;电力板块占公司主营业务收入比例分别为 18.30%、19.56%、 22.32%;电线板块占公司主营业务收入比例分别为 29.01%、25.51%、20.35%。公司持续扩 展新能源相关业务，2019-2023 年新能源板块营收占比从 6.82%提升至 15.04%，营收占比不 断提升。毛利率维持较高水平，销售净利率持续提升。2019-2023 年，公司销售毛利率分别为 35.63%、39.32%、32.49%、31.53%、32.63%、33.16%;2021 年受原材料采购成本上涨以 及会计准则调整影响，毛利率同比下降 6.83pct，此后公司毛利率维持稳定水平。受益于公 司持续推行降本增效，公司销售净利率持续提升，2019-2023 年销售净利率分别为 5.67%、 10.46%、10.81%、12.36%、13.24%、14.25%。

公司第一大股东为周和平先生，目前处于无控股股东及实际控制人的状态。周和平先 生自 1998 年 6 月至 2019 年 10 月任本公司董事长，现为公司首席技术官及全资子公司沃尔 国际(新加坡)有限公司董事。截至 2023 年末，周和平先生直接持有本公司 11.08%的股 份;周和平先生及其一致行动人共计持有公司 15.05%的股份，周和平先生为公司第一大股 东。邱丽敏女士已退休，截至 2023 年末，邱丽敏女士直接持有本公司 3.12%的股份，邱丽 敏女士及其一致行动人共计持有公司 11.67%的股份，为公司第二大股东。周文河先生为公 司董事长，系公司第一大股东周和平先生之兄弟。

回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，有望充分调动员工积极性。2023 年 11 月 1 日，公司发布《回购股份报告书》，拟定以不超过 10 元/股的回购价格，不低于 1 亿元 且不超过 1.2 亿元的资金总额进行回购。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计 划，有助于充分调动核心管理人员和核心业务、技术骨干的积极性，促进公司长远发展。 公司于 2023 年 11 月 7 日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施了本次回购。 截至 2024 年 5 月 31 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 1356.5 万股，占公司目前总股本的 1.08%，最高成交价为 7.61 元/股，最低成交价为 7.27元/股，成交总金额为 1.0 亿元(不含交易费用)。

2 电线板块:高速通信线放量有望带动量利齐升 2.1 电线行业:数据中心、工业机器人 、汽车等领域产品迎来历史新机遇

电线电缆下游应用广泛，大型数据中心、工业机器人、汽车等领域产品迎来历史新机遇

电线电缆行业产业链上游主要为铜材、铝材、橡胶、塑料等原材料;中游为电线 电缆生产供应环节，主要产品包括裸导线、电力电缆、电气装备用电缆、绕线组、通 信电缆及光纤;下游广泛应用于电力、通信、轨道交通、建筑工程、工程机械、新能源等领域。

数据中心、工业自动化基地、新能源等领域均对电线电缆的应用提出更高要求，不断促进电 线电缆产品结构优化升级，从而为数据通信、汽车、工业机器人等领域的电线电缆发展提 供了新的历史机遇。

数字经济 高速发展，持续拉动高速通信线需求。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发 了《数字中国建设整体布局规划》，指出要夯实数字中国建设基础，加快 5G 网络建设。工 信部统计数据显示，截至 2023 年底，三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心 机架数量达 97 万个，全年净增 15.2 万个，净增量是上年的近两倍。AI 服务器作为算力的 发动机，算力需求的增长将迎来 AI 服务器需求的快速增长。根据 Market.us，2023 年全球 AI 服务器市场规模约为 310 亿美元，预计 2033 年将达到 4300 亿美元，2023-2033 年十年 CAGR 达到 30.3%。

机器人线缆是指机器人在运动环境下使用的高柔、高物理性能等特殊要求的线缆，主 要为机器人运动部件提供动力及信号传输。工业机器人线缆主要应用于机器人自动化系统 及工业设备、汽车生产流水线、物流搬运设备、喷涂设备、机器人手臂等要求较高的耐弯 曲性、耐扭转性、耐滑动性的机器人、自动化机床等移动部位;其他服务、医疗、教育、 智慧家居、军用、建筑等各领域的机器人线缆，也是在其具有耐弯折、扭转、耐磨、高柔 等要求的部位使用的线缆。

国内外市场需求共振，机器人线缆有望受益于下游放量。2023 年 1 月，工信部等 17 部 门联合发布《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到 2025 年，制造业机器人密度较 2020 年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社 会高质量发展的能力明显增强。根据 IFR，以最具代表性的工业机器人为例，
2022 年全球 工厂安装的工业机器人数量为 55.3 万台，同比增长 5%，其中有 73%安装在亚洲，15%在欧 洲，10%在美洲。到 2026 年，全球工业机器人新增安装量有望达到 71.8 万台，2022-2026 四年 CAGR 达到 7%。

汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一，用于汽车的电能传输、信号传递和控制。由 于汽车内部是一个存在震动、摩擦、臭氧、油污、高热、寒冷和电磁辐射等各种复杂条件 的工作环境，要求汽车线缆具有耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等各种功能，以保证汽 车行车安全。汽车线缆不同于其他类型线缆，是根据汽车的需求而专门设计和生产的。同 时随着汽车性能的不断提高以及电动汽车和智能汽车 时代的到来，对汽车线缆的性能要求 也越来越高。汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子(连接器)压接后，外面再塑压绝缘 体或外加金属壳体捆扎成汽车线束，是汽车内部输送电能及通讯的基本载体。汽车线束的 重量组成 75%-80%是汽车线缆。

新能源车 产业快速发展、汽车智能化水平提升等推动汽车线缆市场规模持续扩张。随 着汽车行业的高速发展、汽车保有量的持续增加以及汽车智能网联技术的快速演进，车载 通信线缆的迭代更新加快，给企业带来了广阔的发展空间，将有效拉动汽车线缆的市场需 求。根据华经产业研究院，2021 年全球线缆行业市场规模约为 436.7 亿元，同比增长 8.8%。

预计到 2025 年全球汽车线缆行业市场规模将增长至 553.3 亿元。2.2
高速铜缆:英伟达 发布 GB200 产品系列，有望带动高速铜缆加速放量 英伟达发布 GB200 产品系列，性能大幅提升、成本和能耗显著降低。2024 年 3 月，英伟达在 GTC 大会上英伟达推出新一代 AI 图形处理器芯片(GPU)架构 Blackwell，并重磅发布采用该架构的 GPU——B200 和 GB200 产品系列。

GB200 集成了两块 B200 GPU 和一块 Grace CPU，是英伟达 GB200 NVL72 的关键组件。GB200 NVL72 是一种多节点、液冷、机 架规模系统，适用于计算最密集的工作负载。它结合了 36 个 Grace Blackwell 超级芯片，其 中包括通过第五代 NVLink 互连的 72 个 Blackwell GPU 和 36 个 Grace CPU。
GB200 不仅在 算力性能上大幅提升，其能耗也大幅下降。与相同数量的 72 个 H100 相比，GB200 NVL72 对于大模型推理性能提升高达 30 倍，成本和能耗降低高达 25 倍。GB200 NVL72 内部 GPU 与 NVSwitch 采用铜互联形式。GB200 NVL72 互联模式通过 NVSwitch 实现，其中内部 GPU 与 NVSwitch 采用铜互联形式，即高速背板连接器，具有 5000 根 NVLink 铜缆(合计长度超 2 英里);而外部服务器之间则使用光互联形式，即光模 块-I/O 连接器。
高速铜缆具有低功耗、低成本、易于安装和维护等优点，通常用于短距离的数据传输。

数据中心中，主流交换网络的连接方案包括光模块+光缆、AOC(有源光缆)和 DAC(直 连铜缆/高速铜缆，Direct Attach Cable，简称 DAC)。光模块+光缆是现下最主流的长距离传 输方案;AOC(有源光缆)方案主要用于互连数据中心内不同机架中的交换机、服务器和 存储设备，最远传输距离可达 300 米。DAC 是一种用于在数据中心内连接服务器、存储设 备和网络设备的高速电缆，具有低功耗、低成本、易于安装和维护等特点。DAC 由镀银的 铜导体和发泡绝缘芯线组成，由于铜的物理性能限制，适合短距离传输，互联距离约在 5 米以内。
GB200 放量有望带动高速铜缆市场规模高速增长。6 月 2 日，英伟达创始人兼 CEO 黄 仁勋宣布，英伟达 Blackwell 芯片现已开始投产。预计未来亚马逊 网络服务、戴尔、谷歌、 Meta、微软 、OpenAI、甲骨文 、特斯拉 和 xAI 等或都将采用 Blackwell 平台。目前，供应链 对 GB200 寄予厚望，预估 2025 年出货量有机会突破百万颗，将占英伟达高端 GPU 出货量 的近 40%—50%。根据 LightCounting，预计从 2023 年到 2027 年，高速铜缆的 CAGR(年 复合增长率)有望达到 25%。
2022 年，全球高速铜缆 CR10 达到约 69%，安费诺 为全球第一大供应商。全球范围内 高速直连铜(DAC)电缆生产商主要包括 Amphenol(安费诺)、Molex(莫仕)、TE Connectivity(泰科)、Juniper Networks、Volex(豪利士)等。作为全球领先的核心解决方 案提供商，安费诺一直在高速互连领域有着深厚的积累和领导地位。

2.3

公司: 高速通信线产品实现批量供货，有望受益于下游放量
公司电线系列产品由乐庭智联经营，主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电 子线等产品。公司电线类重点产品主要专注于高速通信设备、工业装备及机器人、汽车、 消费电子 设备等核心市场。公司子公司乐庭智联成立至今已有 36 年，在电线行业深耕多年， 拥有一支强大的研发技术团队，通过多年的技术积累，乐庭智联已掌握了各项重点产品的 核心技术;其检测实验室配置了各类齐全的先进检测设备，具备从原材料到成品的各项性 能检测能力，实验室获得 CNAS、TUV 认证。乐庭智联还拥有行业先进的 67GHz 网络分析 仪，具备独立自主地开发测试治具的能力。

高速通信线、汽车线、汽车线研发成果显著。高速通信线，公司完成 800G
高速通信线 多种规格的产品开发;汽车线方面，公司完成车载 25G 以太网线的开发;工业线方面，公 司完成工业以太网 profinet 系列产品开发，该产品可广泛应用于智能工厂和生产自动化车间 的建设。

乐庭智联的高速通信线主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信 号传输，部分产品达到国际先进水平。乐庭智联经过近几年对产品品类的战略调整，不断 聚焦，重点产品所占比重和技术水平得到稳步提升，其中高速通信线部分产品达到国际先 进水平。高速通信线产品类别主要包括 SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G 背板线、 10G/40GQSFP+、25G/100GQSFP28、400GQSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD 等。
高速通信线产品批量供货给多个行业头部客户，有望受益于下游放量。乐庭智联高速 通信线产品从初始的 25G 更新迭代至目前的 400G、800G、单通道 224G，乐庭智联已积累 了丰富的产品开发经验和制程控制经验，产品品质得到了客户的高度认可，其中高速通信 线部分产品达到国际先进水平。目前，400G、800G 高速通信线均已实现稳定量产。单通道 224G 的高速通信线尚处于配合安费诺等大客户打样阶段，并根据客户需求采取不同的设计 方案进行开发。乐庭智联的高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、 豪利士、莫仕、泰科、立讯等。

多因素致电线电缆板块业绩承压，未来高速通信线等高端产品有望带动量利齐升。
2019-2023 年，公司电线电缆业务营业收入分别为 10.57 亿元、10.39 亿元、15.69 亿元、 13.62 亿元、11.65 亿元;同比增速分别为-11.34%、-1.67%、50.95%、-13.15%、-14.52%; 毛利率分别为 17.64%、20.74%、19.07%、19.86%、15.84%。受市场环境、国际关系以及行 业发展等众多因素影响，公司电线业务板块业绩有所波动。2023 年，乐庭智联水口工业园 新基地 正式投入运营。未来，公司将通过产品结构的持续优化，以提升公司电线业务的盈 利能力。2024Q1，乐庭智联实现营业收入 3.40 亿元(未经审计)，同比增长 29.08%，其中 高速通信线产品的增速较快。

3 电子板块:热缩材料市场绝对龙头，高端领域持续突破

3.1 热缩材料行业:市场空间广阔，国产龙头进军高端产品

热缩材料是一种典型的形状记忆高分子材料。热缩材料通常以结晶性或半结晶性的通 用高分子材料(如 PE、EVA、PVC 等)为基材，配合以适当含量的抗氧剂、阻燃剂、加工 助剂等功能性添加材料，通过辐射加工、化学催化等方式使其分子间产生交联反应而形成。 热缩材料的形状记忆效应使其可以在加热后由扩张状态收缩恢复到扩张前的形态，从而表 现出热收缩性。利用热缩材料的形状记忆效应和热收缩性，可以使用热缩材料制品对物体 进行紧密的包裹和保护。

热缩材料主要原材料为通用高分子材料及功能性添加材料，下游应用广泛。上游包括 通用高分子材料(如聚乙烯、聚氯乙烯等)及功能性添加材料(如抗氧剂、阻燃剂、加工 助剂等);中游材料包括热缩管、双壁管、标识管等;下游应用广泛，涵盖电力、汽车、通 信、石油化工、电子电器、航空航天、船舶、军工等领域。

热缩材料市场仍处于成长阶段，应用场景持续拓宽、市场空间广阔。热缩材料作为一 类综合性能优异的高分子材料，应用领域广泛，随着电器、通讯、汽车、轨道交通等下游 产业的升级和国产化替代的需求，以及新能源汽车、航空航天、医疗、风电等新兴领域市 场需求的涌现，刺激了国内热缩材料行业的进一步发展壮大;热缩材料行业中优质企业的 持续研发投入和技术创新，也将不断提升热缩材料的性能，从而拓展其应用场景。

国外品牌及国内龙头集中于中高端产品，国内厂家主要集中于中低端市场的竞争。上 世纪 90 年代中后期，国外产品占据 90%以上的市场份额;随着国内产品与国外产品的差距 越来越小，国内厂家的市场份额得到快速提高，目前国外产品(美国瑞侃、日本住友等) 仍然占据部分市场份额，且主要集中于中高端产品，国内厂家包括沃尔核材 、宏商科技 、 长园长通、诺德投资、天邑股份 等，主要集中于中低端市场。高端领域包括汽车用、轨道 交通、核电等清洁能源建设，美国 Raychem、日本住友占据大部分市场份额，毛利率较高， 目前国内企业沃尔核材、宏商科技、诺德投资等有布局。

3.2 公司:高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售
公司为国内热缩材料龙头，电子系列产品主要包括热缩管、双壁管、标识管、母排管 等。公司自成立以来一直深耕于国内热缩材料行业，在国内占据较大的市场份额，是热缩 材料行业龙头企业之一。公司电子系列产品具有收缩方便、耐温阻燃、防腐、无卤环保等 优良特点，为电线、电缆、电气设备提供彻底的绝缘防护功能，广泛应用于电子、电器、 通讯、汽车、轨道交通、医疗及核电等众多领域。

核电、汽车、轨道交通等高端市场市占率持续提升，部分产品在航空领域批量销售。

在电器、电子元器件等市场份额较大的传统行业中，公司持续巩固原有产品的竞争力，充 分利用现有的销售平台优势，挖掘和争取提供配套产品的机会，追求销售规模的不断扩大， 进一步增强客户粘性。同时，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率 得到逐步提升，同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。公司电子系列部 分产品可应用于汽车、航空等领域，其中 CEHS、CELB 系列热缩绝缘套管已应用在 ARJ21、 C919 国产机型，并形成批量销售。

电子产品业务稳健增长，盈利能力有望持续回升。2019-2023 年公司电子产品营业收入 分别为 17.99 亿元、18.73 亿元、22.67 亿元、21.48 亿元、22.55 亿元;同比增速分别为 35.07%、4.11%、21.06%、-5.23%、4.96%; 毛 利 率 分 别 为 40.87%、45.43%、35.59%、 34.30%、36.97%。

4 电力板块:有望持续受益于电网投资加大及新能源快速发展

4.1
电缆附件行业:受益于电网投资加大及新能源快速发展，迎来景气周期

电缆附件是电缆终端和接头的统称，在保证电网供电可靠性中发挥重要作用。电缆终 端安装在线路末端，用以将电缆与其它电气设备相连;电缆接头是安装在电缆与电缆之间， 使两根或两根以上电缆联通以实现电能输送。电缆附件主要功能是恢复电缆的性能，同时 实现与其它设备的连接。电缆有导体、绝缘层、屏蔽层和护层四个主要结构层，由于在电 缆终端和接头处，电缆金属护套和屏蔽层断开，电场在此处发生畸变，若不通过电缆附件 对其进行处理，将无法确保线路的安全稳定运行。电缆附件使电缆的四个结构层分别得到 延续，并且实现导体连接和密封良好，绝缘可靠，并达到足够的机械强度。

受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。2023 年，重点 调查企业电力完成投资同比增长 20.2%。其中:电源完成投资同比增长 30.1%，非化石能源 发电投资同比增长 31.5%，占电源投资的比重达到 89.2%。电网工程建设完成投资同比增长 5.4%。
2023 年度，无论电力工程投资还是电网工程建设投资，均呈现稳步增长的态势。 “十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，南方电网建设将规划投资约 6700 亿元，国家电网和南方电网“十四五”电网规划总投资超过 3 万亿元，高于“十三五”期 间全国电网的总投资 2.57 万亿元。受益于电力工程及电网投资加大以及新能源行业的快速 发展，电缆附件市场需求有望持续提升。电缆附件行业市场竞争格局随着电压等级的提高呈现“金字塔”结构。其中，中低压 电缆附件市场进入门槛较低，行业分散度较高，市场竞争激烈，生产厂家达数百家;高压 技术门槛高，行业集中度高，市场竞争格局较为宽松，主要企业包括长缆科技 、长园集团 、 汉缆股份 、特变电工 、沃尔核材、安靠智电 等少量内资企业以及日本住友、普瑞斯曼等少数外资或合资厂商;在超高压电缆附件领域，长缆科技、沃尔核材在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。

4.2 公司:大力拓展高压产品市场，加快新能源及核级电缆附件开发
公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等， 规模总量位于行业前列。公司产品具备为电缆与输配电线路提供保护、连接和固定等功能， 具有施工科学方便、绝缘强度高、性能可靠等优点，广泛应用于发电、配电、成套设备、 轨道交通、石油化工等领域。经过多年的积累与发展，公司产品种类齐全、性能稳定，凭 借营销网络在国内的全面覆盖、与重点客户群体的紧密合作等优势，公司在电力电缆附件 细分行业中的规模总量处于前列水平。

大力进行高压产品的市场拓展和布局，加快新能源电缆附件及智能化产品开发。随着 国家能源转型的发展及智能电网新能源体系的建设，公司紧抓行业发展机会，在继续强化 传统中、低压市场优势之外，大力进行高压、特高压等产品的市场拓展和布局，加快风电、 光伏等行业电缆附件及智能化产品的开发，并积极布局海外市场的发展机会，不断保持并 扩大在行业中的影响力。

核级电缆附件产品持续突破，有望贡献业绩增量。公司一直持续推广核安全(1E 级) 电缆附件及热缩管产品，2023 年，核级电缆附件等产品中标签订的合同金额为九千多万元。 截至目前，该类产品已经成功应用的海外核电项目有巴基斯坦卡拉奇 K-2/K-3 核电机组、 阿尔及利亚比林核研究堆升级改造项目;国内的核电站华龙一号、国和一号也运用了公司 上述产品。公司是国内最早开始研发 K1 类核级电缆附件的企业，该产品使用寿命可达 60 年。目前，公司是行业内唯一一家中标研制使用寿命 80 年核级电缆附件的厂家，并且公司 核级电缆附件的中标数量属于国内前列水平。

受益于国家能源转型的发展及智能电网新能源体系的建设，公司电力产品业务实现较 快增长。2019-2023 年公司电力产品业务营业收入分别为 7.72 亿元、8.05 亿元、9.90 亿元、 10.45 亿元、12.78 亿元;同比增速分别为 29.51%、4.32%、22.91%、5.57%、22.30%;毛利 率分别为 46.07%、48.91%、40.55%、38.97%、40.53%。

5 新能源板块:充电枪龙头强者恒强，风电贡献稳定现金流

5.1 新能源汽车相关业务:国标直流充电枪市占率超 60%，大功率液冷充电 枪实现批量供货

中国新能源 汽车保有量有望持续高增。2023 年，我国新能源汽车零售量约为 829.2 万 辆，同比增长 33.5%，市占率达到 31.6%。根据 2024 年 1 月 11 日《中共中央国务院关于全 面推进美丽中国建设的意见》，到 2027 年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到 45%，我 国新能车保有量预计仍保持快速增长。我们预计 2024、2025 年新能源汽车新增销量分别将 达到 1150、1400 万辆，2022-2025 年三年 CAGR 为 31%。

我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大缺口。随着我国新能源汽车市场的不断 发展，我国公共充电桩保有量持续快速增长，已经建成了全球最大的充电设施网络。2015- 2023 年我国公共充电桩保有量由 5.78 万台增长到 272.60 万台，八年复合增长率达 62%。

2015-2023 年，我国新能源汽车车桩比由 10.1:1 下降到 2.4:1，距离工信部提出的计划 2025 年实现车桩比 2:1 和 2030 年实现车桩比 1:1 仍有一定差距。欧美车桩比远高于中国市场，充电桩建设需求迫切。欧美作为新能源汽车的主要市场， 其充电桩建设目前远落后于新能源汽车快速增长步伐，公共充电桩建设需求迫切。根据 IEA 数据，2022 年欧洲整体新能源汽车与公共充电桩比例约为 16:1，公共直流快充保有量 车桩比高达 119:1。冰岛、挪威等国车桩比甚至高于 30:1;美国方面则长期面临充电桩不足 的问题，在新能源汽车销量快速增长的背景下，美国公共充电桩增速远低于新能源车注册 量增速，2022 年，美国公共充电桩数量约为 12.8 万个，对应车桩比约 23:1，公共直流快充 保有量车桩比高达 106:1。同时，美国充电桩仍以交流慢充为主，2022 年美国地区快充桩保 有量中快充桩仅占 21.88%，充电桩配套建设明显不足。

新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。随着新能源汽车快速上量、电 池容量不断增加，原有补能效率已不能满足用户需求，目前大部分车企主要通过提升车辆 电压平台，来实现基于 250A 电流下的快充。随着耐高压、低损耗、高功率密度的碳化硅功 率器件的逐步深入应用，950V 左右的电压平台逐步被车企提上日程，并将成为未来 3 年至 5 年的重要趋势。根据国内主要车企发布的 800V 及以上高压快充车型规划，2022 年开始逐 步量产，2023 年满足 3C 以上的高压快充高端车型将密集上市，2025 年主流车型将均会支 持高压快充。据《中国高压快充产业发展报告(2023-2025)》预计，到 2026 年底，支持高 压快充车型的市场保有量将达到 1300 万辆以上，高压 800V 销量渗透率达 50%。
公司国标直流充电枪市占率超 60%，大功率液冷充电枪实现批量供货。公司新能源汽 车相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等。目前，公司 的国标直流充电枪在国内市场占有率已经超过 60%，处于行业领先地位。此外，公司是行 业内最早研发大功率液冷充电枪的企业之一，并参与了行业标准的制定。公司的大功率液 冷充电枪能实现最大电流 1000A、最大电压 1000V 的充电场景，属于国内目前最大充电功 率，能够有效提高充电效率。公司的大功率液冷充电枪已实现批量供货，客户的订单需求 还在持续增长，其主要客户包括特来电、科士达 、盛弘等。

子公司沃尔新能源营业收入及净利润持续高增长。公司子公司沃尔新能源生产的充电 枪产品主要包括交流充电枪、直流充电枪以及大功率液冷充电枪等，目前直流充电枪产品 在国内市场上认可度和占有率较高，大功率液冷充电枪也已形成批量销售。2024Q1，沃尔 新能源实现营业收入 1.58 亿元(未经审计)，同比增长 37.48%;其中，充电枪产品销售额 占其整体营收过半，增速较快。

5.2 风电:业务稳健，有望持续贡献稳定现金流
公司风力发电业务平稳运行，有望持续贡献稳定现金流。2023 年，公司风力发电业务 平稳运行，青岛风电河头店、东大寨及河崖风电场总容量为 144.2MW，2023 年度上网电量 为 3.14 亿千瓦时，所发电量全部销售给国网山东省电力公司烟台供电公司。公司投资建设 风电项目主要基于以下两点:一方面，公司风电管形母线、电缆附件等产品可以广泛应用 在风电设备建设上，可促进公司产品销售;另一方面，风电项目业绩较为稳定，能为公司 带来稳定的现金流。公司运营的青岛风电河头店风电场、东大寨风电场及河崖风电场自并 网发电以来，风机运行良好，发电能力达到预期。
$沃尔核材(sz002130)$