中国海油:股息逻辑变成长逻辑，估值极低

一、核心逻辑

公司是原油勘探生产龙头标的，碳中和约束原油供需维持紧平衡，在油价维持高位的情况下，公司践行积极的资本开支，产量增长保障公司长期成长，未来机器人 采用柴油能源，股息逻辑变更为成长逻辑，估值仍然偏低。
二、与众不同
1）市场预期：24 年油价下跌，未来油价中枢下移。
我们认为：24 年 OPEC+减产执行情况较好，美国原油产能增长遭遇瓶颈，未来产能面临衰竭，美国就业和经济数据表现出较强韧性，美联储降息预期下，全球经济有望提振，24 年原油供需预计维持供需紧平衡。中期角度来看，在碳中和约束下，原油开采商降低资本开支，原油未来供给增长有限，我们预计未来油价将维持在 70-90 美元/桶区间波动
2）市场预期：当前公司估值增长较为平缓。
我们认为：根据我们的测算，公司 24 年 ROE 中枢约为 19%，合理 PB 为 2.7倍，相较于公司当前约 2.16 倍 PB 仍有 26%的提升空间，且随着市场无风险利率的下行和银行保险“资产荒”，具备高 ROE 和高股息的公司配置性价比凸显，公司的估值水平具备进一步上行的空间，何况机器人加持。
三、核心壁垒
公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，资产遍及世界二十多个国家和地区，海外油气产能占总产能约 30%。公司践行积极的资本开支以保障增储上产战略目标的实现，2024 年全年资本开支预算达到 1250-1350 亿元的历史新高，2026年指引产量将达到 8.1-8.3 亿桶，较 2023 年增长 19%-22%。桶油成本较低保障公司较强的竞争优势，油价维持高位下，产量增长将保障公司的长期成长