美林时钟

想要投资获利，其实到实处就是一句「低买高卖」。

但是在实际参与投资的过程中，往往存在两个痛点：一是对当前市场位置把握不准，进而衍生出一系列的自上而下的认知偏离，造成投资亏损；二是缺乏指导投资的逻辑框架，从而放大人性中短视和趋利的弱点，导致被噪音干扰产生亏损。

笔者认为，要解决以上两个痛点，需要从周期的角度自上而下的理解市场，理解经济状态如何更迭，进而布局各个周期阶段下相对表现最好的资产，增加赚钱概率。

经典投资模型“美林时钟”就是一个帮助我们理解周期配置很好的入门级工具。

何为美林时钟-概念解析

美林时钟，又被投资者戏称“投资电风扇”，是2004年由美林证券提出的一个资产配置理论。它综合了美国1973-2004年长达30年的历史数据，将经济按照「增长 - GDP」和「通胀 - CPI」两个指标分为4个阶段，分别为衰退期（低GDP+低CPI）、复苏期（高GDP+低CPI）、过热期（高GDP+高CPI）、以及滞胀期（低GDP+高CPI），并给出了各个阶段相应的最优资产配置建议。


让我们拆分开来看一下。

衰退期-债券出头

经济衰退期，需求不振，整个经济的运转趋于停滞，此时央行会推出宽松的货币政策来刺激经济，降准降息纷至沓来。此时，需求低迷降低商品吸引力，股票盈利预期下降，同时现金无法生息难以抵挡流动性稀释带来的贬值效应，只有债券由于其固定的票面利率，随着降息逐步高于市场无风险收益率而受到青睐。所以在衰退期债券相对来说最具配置价值。

复苏期-股票回牛

经济复苏期，需求回暖，但是高层刺激力度不减，企业依旧可以较低成本的扩大生产，同时原材料价格还未起飞，从上游原材料到中游产成品再到下游消费者，整个链条开始有条不紊的转动，企业的盈利预期也开始走好，作为经济晴雨表的资本市场率先反映，股票收益超越债券，商品和现金，成为最具配置价值的资产。

过热期-商品称霸

经济复苏后，随着赚钱效应的扩散，越来越多企业开始投资扩产，实体经济的需求近乎完全被调动起来了，厂商为了未来赚更多的钱也开始提前布局购入原材料待产，这其中大宗商品，无论是能源，还是铜铁有色，抑或是大都小麦等农产品 ，都最为抢手。所以此阶段，股票冲高回落压力显现，现金和债券收益微薄，商品成为新引力最大的资产。

滞胀期-现金为王

经济滞胀期，最明显的特征就是需求回落，经济下行，但通胀居高不下。这个阶段政府左右为难，只能采取略紧缩的货币政策给经济降温，同时以财政政策减税降费为实体减轻负担，但是财政政策时滞较长，中短期企业由于上游成本居高不下叠加资金成本上升盈利恶化，股票回落概率大；同时加息周期债 券抛压增加，亏损概率不小；商品经历了过热阶段的冲高，配合这个阶段政策打压，也存在急跌的可能性；所以在滞胀期，持有现金是最佳状态。

美林时钟统计验证-纵横视角

徐小庆老师对美国大类资产不同阶段的实证数据统计如下：


这张表可以分两个维度来看。横向看，就是每个阶段各类资产的收益率比对；纵向看，就是每类资产在经济各个阶段的表现。

其中，股票和债券无论是横向还是纵向比较，都是最优的选择；但是商品在过热阶段是表现最优资产，滞胀阶段收益更高。这也就意味着，商品涨到最疯狂的时候经济已经在走独木桥了。同时因为从滞胀到滞胀后期的衰退，往往就是一念之间，所以在实际的投资中很难做到全身而退，考虑到风险收益比我们更倾向在滞胀阶段就持有现金准备过冬了。

这也是美林时钟在滞胀期的资产排序为：现金＞商品的原因。