北交所之曙光数创：稀缺标的、液冷龙头、业绩表现优秀

$曙光数创(bj872808)$$中科曙光(sh603019)$2月24日，曙光数创 发布2023年业绩快报，营业收入65,025万元，同比增长25.63%，净利润10,451万元，同比下降10.61%。主要原因系：受益于数据中心市场规模的发展，公司加大销售推广力度，营收同比增长，其中冷板液冷基础设施产品增长尤为突出，实现营收1.9亿，同比增长430.66%。但是液冷市场仍处于产业初期阶段，目标是抢占市场份额竞争激烈，导致公司整体毛利率与上年同期相比下降 8.61%。公司成立于2002年，2018年挂牌新三板，2022年登陆北交所。1、主营业务及主要产品公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务包括浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕前述产品提供系统集成和技术服务。主要产品包括三类：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品。公司作为北交所稀缺标的，是业内唯一掌握相变浸没液冷技术的企业。随着液冷行业进入应用拓展阶段，企业将享受行业增长红利。2、商业模式公司主要产品为数据中心基础设施产品，其中又以制冷系统为主，细分而言公司属于数据中心基础设施行业中的制冷领域。产业链上游为数据中心基础设施建设所需要的原材料及各类设备。公司产品最主要的原材料为冷却介质，设备采购主要系各类IT设备、发电及电源设备、通信运营服务等。产业链下游为各行各业的数据中心。3、股权架构截止2023年三季度，公司前十大股东合计持股76.99%，保持稳定。其中，第一大股东曙光信息为公司控股股东，直接持股62.07%，而曙光信息最终的实际控制人为中国科学院计算技术研究所。第二大股东盘锦聚力和第三大股东昆山聚思力为公司员工持股平台；第四大股东何继盛为公司董事、总经理；第六大股东张卫平为公司副总经理；于忠、马敏、严勇为2023年上半年新进股东。4、公司优势（1）核心技术团队优势明显，核心技术人员经验丰富，科研成果显著，员工持股平台保障核心技术团队稳定。（2）液冷领域壁垒严格，公司位列第一梯队。液冷技术所处的高/超高密度领域市场竞争尚未充分，公司处于领导者地位。（3）浸没相变液冷技术业内唯一，技术实现商业化部署。（4）液冷领域老客户群体粘性较强，核心技术吸引高质量客户。5、财务分析（1）业务规模扩张助力营收增长，冷板液冷领域竞争激烈，净利润受影响公司营收收入持续稳定高速增长，由2019年的不到3亿元增长至2023年的6.5亿，特别是近三年保持20%以上的增长率，成长能力突出。公司净利润2019年-2022年同样实现高速增长，由0.28亿增长至1.17亿，2023年由于冷板液冷市场开拓及竞争，毛利率和净利率受影响。（2）盈利能力强且稳定公司2020-2022年期间，毛利率始终维持在40%左右，即使受新业务影响，2023年的毛利率也有37.53%；2020-2022年期间，净利率维持在20%以上，虽说2023年受新业务销售拓展影响，净利润下滑，但是随着公司核心业务浸没相变液冷数据中心基础设施产品商业化成熟度逐步提升，同时市场需求的持续增长，将对毛利率和净利率形成有力支撑。6、行业发展（1）国家助力数据中心发展，产业规模倍数式增长，下游需求增长助推行业快速发展；“东数西算”政策助力，数据中心加加快建设发展。（2）我国液冷领域完成商业化部署，规模或可实现倍数增长。（3）当前我国数据资源和算力规模同步快速扩大，政策和相关工程推进奠定良好增长基础。