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| $好想你(sz002582)$ 是我这边的本地股，消费板块少有的估值底部公司，且在整个产品与渠道和管理上都有一些新的变化的。目前是处于一个改革转型的一个关键节点，如果说改善顺利的话，有可能会进入一个发新的发展的一个阶段。
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| 一、公司基本情况
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| 好想你 健康食品股份有限公司主营业务是是中国红枣产业第一股，深耕红枣行业三十年，主营红枣及其相关产品的种植、生产、加工和销售。之前是主打高端滋补定位和线下送礼场景为主，在与百草味短暂的同行之后，具备了线上以及新零售的能力，并开拓了枣类相关的休闲零食赛道产品和子品牌。
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| 二、商业模式
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| 公司主要原材料是农产品 ，通过自种+收购原材料再深加工制成农副产品及休闲零食礼盒进行销售，销售渠道分自营+经销两种，直销模式的主要渠道为公司线下直营店、线上平台直销渠道；经销主要通过经销商、商超等线下经销渠道以及天猫超市、京东 自营等线上经销渠道。公司经销商共835家，公司按照经销商评级以及上年的销售、回款、市场策略等综合情况考量给予部分经销商“先货后款”的信用政策。前5大经销商营收合计9435W，看起来占比不大比较分散。
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| 三、实控人
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| 石聚彬持有12928.92万股，占比28.65%。出生于1961年,中国国籍,无境外居留权,中共党员,北京大学工商管理硕士(EMBA),高级经济师,第十三届全国人大代表，曾担任河南省第十一届人大代表、河南省第十二届人大代表、中共河南省第九届党代表等社会职务。
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| 四、逻辑支点&边际变化
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| l 估值方面：PB仅0.86，债资产负债率21.71%，且资产较为实在，包括现金16.3亿，套期保值的红枣期货与期权等交易性金融资产4.96亿，6.6亿的理财与权益工具投资，无商誉。
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| l 渠道方面：公司今年对线下渠道进行了系统性调整，并开始大理布局了时下最火的社区零食量贩渠道，目前已覆盖零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、戴永红、万辰系等社头部连锁渠道以及美宜佳、全家等便利店渠道，已进入陈列销售的门店超1W+。并且12月刚刚出资7亿收购了头部渠道零食6.64%的股份进行深度绑定。近些年公司及时扭转了线下渠道的策略，大刀阔斧关闭了低效赔钱门店，好想你自营专卖店从最高两千家到现在只有470家左右。线上渠道方面由董事长女儿直接操盘布局抖音和快手这种新电商战场，2022年枣仁派仅抖音一个平台就卖到全网第一的一个销销售额。
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| l 管理方面：和百草味分手之后，公司的人员冗杂，人均创收大规模退坡，涉及广宣费用，员工薪酬等营业成本等需要摊销对净利率的扰动很大，费用率，营业成本方面有很大的改善空间。公司在这方面也在5月份的时候设置了上市多年来的首次的股权激励计划，我看下来基本是个普惠性质的股权激励，涉及近两百号人员，授予的价格仅4快钱。业绩考核的要求是：2023年扭亏为盈净利润为正，或者是内部抵扣后的营业收入同比增长15%。2024年净利润不低于3000W或者是营业收入扣除后的同比增长30%。由于太容易达成，连上交所都来问询质疑了，公司给了一系列推导算法来证明了其合理性。对于普通小散投资者来说，基本上是给业绩留了个保底，好在覆盖了大量的基层骨干，还是能起到激励的效果的，有望调动整个组织的效率起到目标一致的效果。
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| l 产品方面：公司之前是主打高端滋补定位和线下送礼场景为主的，在收购百草味之后，通过几年下来的两个团队融合，现有团队具备了线上以及新零售的能力，并开拓了枣类相关的休闲零食赛道产品和子品牌。公司当前战略是聚焦大单品，比如红小派，豆菲菲等，其中去年底新上的产品红小派枣仁派，仅这一个单品，上线一周年只是电商渠道就销售额就突破了1亿。
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| l经营方面已经开始出现好转迹象，尽管利润还未出来，但营业收入、经营现金流均已大幅好转。
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| 五、基本生意特征
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| 首先可以看出公司在21年开始营收大退坡，这是因为公司16年花了9.6亿人民币收购了百草味，然后2021年又将百草味7亿美元卖给了百事 可乐。尽管公司获得了庞大的自由现金流，但与百草味分手后，公司的期间费用率从25%左右快速攀升到了30%以上。这是因为需要摊销的4费以及其他损益的缩减程度远赶不上营收的缩减程度。除此以外，致使公司亏损的另一个元凶就是经营成本居高不下，以及其他业务成本巨大摊销起来非常困难。那么带着问题看一下半年报里是怎么写的：
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| 根据报告里的说法营业成本主要是原材料以及加工费和运费，而且同比还呈现不小的增长，这是什么原因？多方查询了一下，目前从红枣的期货价格上看，确实从2021年后开启了一波涨幅，翻倍后又回落，2023年又涨起来，年内涨幅48%。又到了阶段高位，对于公司这种精加工制品，也许出厂价不会较快的随经营成本调节，从而被导致侵吞了利润？
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| 至此我们可以大致梳理出公司的基本生意特征了：公司核心生意是食品加工，营业成本受原材料及代加工费影响较大。除此以外，费用率是影响公司整个盈利水平的核心，公司在裁撤百草味业务线后，管理成本和期间费用率较为冗杂，我们以最近的三季报人均创收来对比同业上市公司盐津铺子 来看盐津铺子人均85.20万，人均44.02万。虽然这两年有好转趋势，但仍空间巨大。
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| 介于此公司做了什么呢？一是增加源头活水，线上大单品战略成功破圈，推出枣类休闲零食子品牌和新产品。线下拥抱社区零食量贩崛起，向下参股零食很忙深度绑定，拓展分销渠道的同时收缩低效自营专卖店。二是：对内深化组织机制体制改革，提升组织运营效率，对高管和基层骨干进行股权激励，调动整个组织的效率提升。公司目前可以说是处于一个改革转型的一个关键节点，如果说改善顺利的话，有可能会进入一个发新的发展的一个阶段。
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| 六、财务排雷
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| l 大股东无质押。
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| l 应收账款周转期24.46 天，存货周转期 179.66 天，应收账款问题不大，存货周期介于红枣等农产品期货波动剧烈，半年的周转期来说的话，减值风险很高。
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| l 无商誉
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| l 资产负债率低
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| 七、近两年重大事件
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| l 2023年12月19日 7亿元人民币收购湖南零食很忙商业连锁有限公司6.64%股权。
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| l 2022年4月29日 1.07亿认购关联公司“好枣园置业”在公司附近开发的住宅160套，用于建设“人才公寓”
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| l 2021年6月26日 7亿美元出售向百事饮料出售上市公司持有的郝姆斯100%股权（百草味业务线）
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| 八、判断
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公司业务简单，资产结构良好，无大的财务漏洞，存货虽大，但由于红枣期货价格上升，在可见的中短期内有望对公司的毛利率贡献一定的弹性。当前估值较低，0.84的PB，如果公司账上的现金不给溢价和折价，以1：1的价格从净资产和市值中扣去，则公司市值为19.23，净资产24.77亿，则PB仅为0.78。受限于经营成本与费用率高企，利润率难以释放，但横向对比盐津铺子、良品铺子 、来伊份 、洽洽食品 等其费用率、人均收入、毛利率均有较大的改善空间。目前公司在与百草味分手后，除了有钱以外，其他都处于百废待兴的状态，而在产品与渠道和管理上都有一些新的变化，关键还在于快速提升营收规模和降低费用率，可以说是处于一个改革转型的一个关键节点，如果说改善顺利的话，有可能会进入一个发新的发展的一个阶段，具有战术性的投资机会。
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从股侠分析 太极集团开始，一直关注股侠，将近一年都没看到股侠分享个股和心路历程，今天进来又看到更新了 持续向您学
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交大股侠
