电子竞技的投资机会：从小众娱乐到千亿市场

电子竞技的投资机会：从小众娱乐到千亿市场

电子竞技是现代娱乐的一个新名词，其发展速度已成为最引人注目的亮点之一，电子竞技已从小众娱乐到千亿的产业。华创证券研究报告表示，电子竞技行业处于指数级发展的前期，预期未来用户基数将达到 1 亿，而潜在市场空间达 800 亿，该产业仍然是良好的投资标的。

电子竞技行业受到下列四大因素共同推进：

政策变迁：从打压到宽容

电子竞技兼具娱乐和媒体属性，受政策影响较大。电子竞技在早期受限于意识形态，在政策上受到了较深的管制。而对电子竞技行业影响最为深远的限制，来自于 2004 年广电总局禁止网游类节目进入开路电视。但在近期，政策对电子竞技产业态度显着好转。我们可以看到，CCTV《朝闻天下》对电子竞技的正面报道、央视《体育人间》的电子竞技纪录片等事件，都表明了政府的态度。

用户数与用户消费能力极速提升

电子竞技，具有强大的人口基础，必然成为未来的大众娱乐。从我们校园草根调研的情况， 可以基本确定，电子竞技在在 95 后、00 后的渗透率，肯定是高于篮球、足球中任何体育运 动的。而我们从全球电子竞技赛事的观众数上，也可以看出电子竞技赛事的巨大影响力。如 2013 年，《英雄联盟》全球总决赛，共吸引了 3200 万观众，高于 NBA 总决赛的 2630 万。

革命性运营模式的出现：虚拟门票

虚拟门票，首创于 Valve 举办的 Dota2 世界 邀请赛 Ti 系列赛事。通过虚拟门票这一革命性的运营手段，Ti4（即第 4 届 Dota2 大赛）在 14 天的比赛中，获取了 4000 万美元的收入，其中利润约 2000 万美元，而其收入占 Dota2 全年收入的 20%。据此，华创证券的研究报告中表示赛事的盈利成熟之后，最为成功的赛事可以从虚拟门票中获取 10 亿的收入。

资本涌入，加速发展：游戏发行、广告与版权

流量的精准资本：电竞赛事的流量庞大，且非常精准，都是重度游戏玩家。Valve 公司就通过 Dota2 的赛事，成功带动海量 Dota1 玩家转向 Dota2。我们可以看到，Ti3、Ti4 两次 Dota 世界大赛，都将 Dota2 的用户时长占比推向高峰。在现在游戏发行 200 亿的市场规模中，我们预期，掌握海量玩家资源的强势赛事运营方，可以获取 5 亿左右的收入。

高关注度的自然资本：由于电子竞技类游戏的取胜依赖于技巧，而非投入的金钱，故具有非常强的观赏性，从而有非常强的媒体关注度。而在这种媒体关注度的基 础上，也自然衍生出了赛事、媒体等环节，如 2014 年《英雄联盟》S4 总决赛，共有 2700 万不重复观众观看，其中最高同时在线 1120 万人。相比而言，2014 年 NBA 总决赛平 均观看人数 1550 万，最后一场是 1800 万人。

电子竞技产业链：游戏、赛事及媒体

游戏运营：即电子竞技游戏运营环节，包括游戏开发商和代理商。如今最流行的两款电 子竞技游戏《英雄联盟》 （《LOL》）和《Dota2》，其开发商分别为 Riot（后被腾讯收购） 和 Valve，代理商分别为腾讯和完美世界 。

赛事运营：包含赛事运营方、俱乐部、选手等环节。其中赛事运营方是核心环节，根据 赛事运营方的不同，分为第一方赛事与第三方赛事。第一方赛事即游戏运营商的官方赛 事，典型如腾讯运营的 LOL 比赛（如 LPL 联赛），Valve 运营的 Dota2 比赛（如 TI 赛事）。 第三方赛事即其它赛事运营组织所运营的赛事，典型如 WCA（金亚科技运营）、NEST （浙报传媒运营）、WECG 等。

游戏媒体：包括 TV 端媒体和互联网媒体。TV 端媒体受限于广电政策和牌照，只有游 戏风云（百视通 旗下）和 GTV（金亚科技旗下）两个频道。互联网媒体主要是游戏直 播平台，包括斗鱼、战旗（浙报传媒旗下）、虎牙（YY 旗下）、火猫（完美投资）、龙珠（腾讯旗下）等。

未来趋势：渠道向上整合内容

渠道无粘性，内容掌握流量的现状，会不会使得游戏直播平台，陷入视频网站一样的苦战？华创证券团队的观点是，不会。所有的视频网站，都想走 Netflix 模式，或者说做 Online 版的时代华纳 ，向上掌控内容。但游戏直播平台，其内容的制作壁垒并不高。现在的游戏主播，职业选手出身、以专业性见长的主播，只是其中的一部分，娱乐性主播比例也掌控了巨大的流量。而 随着游戏直播用户从核心用户向泛娱乐用户扩散，娱乐性主播的流量将进一步增加。随着制作壁垒较低的娱乐性主播流量占比上升，渠道将会在 2-3 年内向上整合内 容，利用自身的流量优势，通过主播经纪等方式，参与内容价值的分成。

未来盈利模式：主播经纪、打赏、页游与广告

对于游戏直播平台，未来或有的盈利模式包括主播经纪、用户打赏、页游联运与广告，对应 未来300 亿市场规模。 主播经纪业务，目前市场规模约 50 亿，如果直播平台能够获取其中 50%的 市场份额，则可以获得 25 亿的市场规模。用户打赏、页游联运、视频广告现有市场空间分布为 50 亿、200 亿、150 亿，四者合计 400 亿，如果游戏直播平台能获取其中 10%的市场份额，则意味着 40 亿的市场。 上述盈利模式合计 65 亿的市场规模，看似不大，但考虑到主播经纪、视频广告的市场都在爆发式增长，结合 1 亿的预期用户基数，未来游戏直播平台有望做到 300 亿的市场规模。

华创证券团队推荐标的

金亚科技：WCA (世界电子竞技大赛)有望成为全球最大第三方赛事，而顶级赛事长期市值空间 812 亿。手游业务强劲，提供稳定现金流，保守预期完成 2.2 亿承诺利润，给予 100 亿市值；考虑公司产业链整合预期，给予 300 亿的目标市值，“强烈推荐”。未来股价催化剂：赛事关注度超预期、赛事变现能力超预期。

浙报传媒：手握国内第二大游戏直播平台战旗（与虎牙并列第二）， 战略稳健，对应市值空间 1000 亿，考虑到目前的行业格局，给予战旗 100 亿市值。给予公司 350 亿目标市值，“强烈推荐”。

网易 （美股）：《风暴英雄》或打破电子竞技行业格局，为公司带来 0.45-0.9 亿美元的利润；公司手游业务爆发式增长，或成中国第二大手游巨头。给予公司 160 亿美金的目标市值，“推荐”。